白糖周报：巴西糖醇比扭转带来产量预期改变

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 2025年10月12日 周观点：糖醇价差扭转 ➢市场表现：ICE原糖10合约收16.1美分/磅，周跌幅2.42%。郑糖01合约收5489元/吨，周跌幅0.13%。广西现货-郑糖01合约基差375元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为490元/吨。 ➢供给方面： ➢国际：2025/26榨季截至9月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为45001.4万吨，较去年同期的46719.9万吨减少1718.5万吨，同比降幅达3.68%；甘蔗ATR为134.08kg/吨，较去年同期的139.56kg/吨减少5.48kg/吨；累计制糖比为52.85%，较去年同期的48.95%增加3.9%；累计产乙醇208.13亿升，较去年同期的229.98亿升减少21.85亿升，同比降幅达9.5%；累计产糖量为3038.8万吨，较去年同期的3041.2万吨减少2.4万吨，同比降幅达0.08%。➢国内：据海关总署公布的数据显示，2025年8月，我国进口食糖83万吨，同比增加6.27万吨。2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混 粉合计15.97万吨，其中2106.906项下糖浆、白砂糖预混粉进口11.43万吨。2025年9月17日凌晨5时，呼伦贝尔安琪晟通糖业科技有限公司正式下菜开机生产，标志着2025/26年制糖期食糖生产正式开启。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：季节性消费淡季 ➢基本面：2025年四季度，巴西中南部进入压榨后期，虽然甘蔗单产和糖分同比偏低，但糖产量已与上年基本持平；糖醇比方面，虽然Unica报告显示因糖醇价差扭转，部分巴西糖厂已开始倾向生产乙醇，使得最终产量仍有不确定，但目前糖厂甘蔗制糖比仍处于较高水平，糖厂对糖醇比的调整需要时间，高制糖比贯穿整个榨季已成事实，本季产量将维持4000万吨的高产水平。北半球进入压榨后，南北半球重心转换，供应逐步增加，国际糖价承压。国内近期的台风是增产周期中的反弹小插曲，暂时无法对整体产量发生质的改变，郑糖趋势跟随原糖，关注四季度进口量，后市期现基差的收敛将主要由现货价格大幅下跌来完成。➢交易策略：期货市场逢高空；期权卖看涨➢风险提示：天气、进口量 震荡 数据来源：WIND，招商期货 糖周期回顾 全球甘蔗分布和种植日历 ➢全球白糖主要由甘蔗和甜菜两种植物制成，甘蔗糖和甜菜糖分别占总供给的80%和20%，美洲和亚洲的甘蔗产量占全球90%以上➢甘蔗糖有着季产年销的特性 因易储存，价格无明显季节性 全球糖供需预期：25/26全球糖市供应过剩预期增强 ➢据咨询机构Datagro预测，2025/26年度全球糖市将出现153万吨的供应盈余，从2024/25年度467万吨的供应缺口明显转变；StoneX更为乐观，预计2025/26年度全球糖市供应盈余将达374万吨；美国农业部外国服务局(FAS)预测，印度2025/26年度糖产量将同比增长26%至3500万吨，主要得益于有利的季风降雨和种植面积增加 ➢8月29日，国际糖业组织（ISO）发布了其首份关于2025/26榨季全球糖业供需平衡的全面预测报告。ISO对全球供需形势的基本判断显示，2025/26榨季全球糖业将出现仅为23.1万吨的供给缺口（即预测的全球消费量与产量之差）。ISO表示：如此规模的缺口，在榨季开始前几乎可以忽略不计，但与2024/25榨季修正后的487.9万吨缺口相比，差距显著。2025/26榨季全球糖产量预计将达到1.80593亿吨，较上季增加541.9万吨，主要得益于印度、泰国和巴基斯坦的产量增长。 数据来源：ISO，招商期货 01 南北半球重心转换 巴西：复盘历史-干旱直接影响单产，但糖醇比决定糖产量 数据来源：路透社，招商期货 巴西：25/26榨季9月上半月糖产量追平去年同期 数据来源：Unica，招商期货 巴西：25/26截至9月糖醇价差开始扭转 ➢虽然巴西Unica的报告显示双周制糖比的下降源于糖醇价差的扭转，部分糖厂已开始优先生产乙醇并减少蔗糖产量，使得南半球最后的产量仍有争议，但我们仍认为巴西糖厂需要看到乙醇优势维持足够长的时间才能推动糖厂做出生产转变，因此糖醇比的大幅调整仍需时间。25/26榨季高制糖比已成定局。 印度：25/26榨季宣布将恢复出口 ➢印度农业与农民福利部(DA&FW)发布了截至2025年8月1日雨季作物的播种面积进展情况。作为重要经济作物的甘蔗，截至8月1日的种植面积已达约573.1万公顷。根据DA&FW的数据，较去年同期的556.8万公顷增加了约16.4万公顷。➢天气：种植期气候条件尚可；同时，今年季风期降雨预计良好，且整个季风季节不会出现厄尔尼诺现象。 ➢据《印度斯坦时报》9月13日报道，印度政府高级官员在近期全球会议上确认，该国将于2025年10月新榨季启动食糖出口计划。印度食 品与公共分销部联合秘书Ashwini Srivastava明确表示，在满足国内食糖消费及乙醇生产需求后，新榨季将具备充足的出口配额空间。➢产量：市场预估净糖产量3000-3300万吨、糖转乙醇量400-500万吨、累计3500-3600万吨以上；近期印度官方预估累计糖产量3500万吨。➢出口：市场预估将出口100-300万吨，分歧略大，但有效供应在增加。 泰国：25/26榨季甘蔗种植面积涨幅超8%，增产预期强烈 ➢泰国2024/25榨季的糖产量达到1000万吨，这得益于种植面积的扩大和单产的部分恢复。甘蔗压榨量较2023/24榨季增加1000万吨，总计达到9200万吨，其中85%以上来自新植甘蔗。➢泰国方面预计其2025/26榨季产量将继续增加至1005万吨。更值得关注的是，泰国2025/26榨季的甘蔗种植面积已从上一季 的970万莱（rai）增加到1050万莱（1莱=2.4亩），增幅超过8%。 价格：月间back结构 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内白糖供需格局 国内：全国24/25榨季截至5月份产糖1116万吨，增115万吨 国产糖：25/26榨季甘蔗同比有较大的增长趋势 •种植面积：24/25榨季全广西甘蔗种植面积增长得益于政府的补贴政策和农民的种植积极性增加，25/26榨季将延续增长趋势，种植补贴维持上一年水平，农民种植积极性高。柳州和来宾地区退耕还蔗、退果还蔗仍有空间，南宁和崇左地区有少部分增长。根据各集团的种植面积完成进度，我们预计25/26榨季全广西面积增加约60万亩。 •苗情：5月后的降雨利于生长、施肥和培土，农民追肥积极性高，部分新植蔗5月份补种，仍在发芽阶段。株数上存在地域性差异，来宾以及南宁地区株数略有减少，桂北和南部地区株均增加5%~10%。株高方面，整体受到前期干旱影响株高比同期矮15~20公分。若后期降雨持续表现优异，将有利于甘蔗生长和拔节。 •在当前天气条件下，广西种植面积增加60万亩，甘蔗同比有较大的增长趋势。后期需要对甘蔗生长情况再做进一步跟踪和调研。 进口糖：24/25榨季进口量预计470万吨 ➢截至8月26日，配额内巴西糖加工完税估算成本约为4404/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本约为5710元/吨，相较国沿海加工糖厂主流报价6010~6090元/吨，配额外巴西糖进口利润约为490元/吨。➢据海关总署数据，2025年8月我国进口食糖83万吨，同比增6.27万吨。2025年1-8月，我国进口食糖261.21万吨，同比增加12.10万吨，增幅4.86%。 2024/25榨季截至8月，我国进口食糖407.39万吨，同比下降27.72万吨，降幅6.37%。 数据来源：WIND，招商期货 替代：进口糖浆、预混粉量预计仍较高 ➢据海关总署数据，2025年7月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计15.97万吨，同比减少6.86万吨。其中，进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)数量为4.54万吨，同比下降18.28万吨；我国进口2106.90.6项下糖浆、白砂糖预混粉共11.43万吨，同比增长11.42万吨，为历史同期最高。2025年1-7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计61.88万吨，同比减少56.16万吨。2024/25榨季截至7月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)合计125.80万吨，同比减少33.81万吨。➢24/25榨季：预计税则号1702.90项下的糖浆、 预混粉进口预计100万吨，2106.90项下的糖浆、预混粉进口量预计增加至30万吨，两项合计130万吨，折糖91万吨。➢2025年：预计税则号1702.90项下的糖浆、预 混粉进口预计保持低位，全年进口总量预计为50万吨；2106.90项下的糖浆、预混粉进口量预计增加，全年进口总量预计为35万吨。两项合计糖浆、预混粉进口总量约为85万吨，折糖约60万吨。 数据来源：海关总署，招商期货 替代：进口糖浆、预混粉量预计仍较高 替代：进口糖浆正在有序放开 基差价差： 数据来源：海关总署，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招商期货有限公司 总部地址：深圳市福田区福华一路111号招商证券大厦16、17楼