白糖周报：反弹，关注巴西糖醇比而非火灾

•招商农业-李依穗•liyisui1@cmschina.com.cn•联系电话：0755-82959861•执业资格号：Z0020997 周观点：超跌反弹 ➢价格方面：本周原糖10合约收19.44美分/磅，周涨幅5.65%，郑糖01合约收5642元/吨，周涨幅2.1%。配额外巴西糖加工完税估算利润为-223元/吨。1 ➢供给方面：➢国际：8月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4383.1万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为151.09kg/吨，去年同期的149.22kg/吨； 制糖比为49.27%，去年同期50.82%；产乙醇22.95亿升，去年同期23.47亿升，同比增幅3.02%；产糖量为310.9万吨，去年同期的346.4万吨，同比降幅达10.24%。➢国内：2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨， 同比增加86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。海关总署公布的数据显示，2024年7月份我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1-7月我国累计进口食糖172.21万吨，同比增加51.37万吨，增幅42.51%。2023/24榨季截至7月底，我国累计进口食糖358.19万吨，同比增加60.23万吨，增幅20.21%。 ➢需求方面：✓国际：全球买家需求逐步释放 ✓国内：低库存、产销率高 ✓总结和策略：国际方面，巴西中南部圣保罗地区北部出现了火灾，市场情绪升温。但局部火灾没有对甘蔗产生质的影响。影响巴西产量的是制糖比而不是火灾，截至8月上旬巴西累计制糖比只有49.19%，低于市场预估的50%。持续关注巴西的生产数据。国内低库存高基差格局延续，产销区价格倒挂且进口糖报价持续下调。但目前盘面已跌破广西制糖成本，内外价差再次倒挂，基差位于历史高位，盘面短期有超跌反弹修复的需要。✓操作策略：01合约逢高空✓风险提示：天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 行情回顾：原糖反弹，外强内弱 数据来源：Wind，招商期货 全球糖供需预期：24/25全球糖市进入增产周期 ➢糖业咨询公司StoneX在近期发布的报告称，尽管亚洲糖产量增加，但由于巴西今年甘蔗产糖率低，制糖比下降，产量大幅减少，预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨；预计巴西中南部2024/25榨季甘蔗压榨量为6.022亿吨，产糖量为4050万吨。 ➢6月10日，国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。ISO表示，预计2023/24榨季全球产糖量为1.7927亿吨，低于之前预测的1.7974.9亿吨；消费量从之前预估的1.80438亿吨增加为1.82224亿吨。 巴西：24/25榨季压榨数据不稳定，制糖比不及预期 数据来源：Unica，招商期货 巴西：24/25榨季甘蔗7月单产累计同比下降 •巴西甘蔗技术中心CTC表明，中南部的平均农业单产为87.5吨/公顷，同比下降10.59%，4-7月累计单产同比下降约5%，圣保罗7月份单产下降超过15%，该州三个地区降幅达到20%。 巴西：24/25榨季7月含水乙醇销量维持历史高位 ➢醇油比64.7%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部4、5月含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇 巴西：制糖比例预估下调至49%-50.5% ➢截至8月上半月，制糖比例累计达到49.19%，略高于去年的48.94%，但不及市场预期50%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。 ➢尽管目前糖醇仍有4美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们再次下修了此前50%-51%制糖比例的预估，修正为49%-50.5%，总体制糖比仍维持历史高位。 巴西：24/25榨季产量预期由同比增产转为减产 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例提升至50%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为4000-4150万吨。 巴西：24/25榨季受到火灾困扰但不足以产生实质性影响 ➢本周巴西甘蔗地频发火灾的影响仍有待观望。圣保罗地区产量占比巴西中南部67%。当前火灾发生在马托格罗索州（MS），该地区仅占食糖产量的5.34%。圣保罗州表示，周一该州的甘蔗田没有再发生火灾，但数十个城市仍处于高度警戒状态。 ➢初步报告显示，5.9万公顷的甘蔗受到了影响，按23/24全巴西甘蔗种植面积835万公顷计算，实际受影响的种植面积仅有1%不到。该大火可能不足以产生实质性影响。 数据来源：Unica，招商期货 巴西：大火对甘蔗的影响 ➢巴西最大的糖业集团Raizen SA估计，包括从供应商处收购的甘蔗在内，该公司约有180万吨甘蔗受到火灾影响，约占其2024/25榨季预计总产量的2%。公司正在优先压榨受影响的甘蔗，以减轻不利影响，预计火灾不会对其业绩造成重大损害 ➢咨询公司Canaplan的制糖专家CaioCarvalho称，被烧毁的甘蔗仍可收割和加工，但糖厂需要抓紧时间，因为甘蔗在烧毁几天后质量就会开始下降。 ➢巴西另一家大型蔗糖和乙醇生产商SaoMartinho在周一提交的一份证券文件中提到该公司有2万公顷甘蔗受到火灾影响，将在未来几天处理受影响的甘蔗，但预计甘蔗出糖率将降低。➢巴西蔗糖工业协会（UNICA）周一表示，将在未来几天开始评估这些田地的状况。 巴西：24/25榨季关注后期压榨进度 ➢圣保罗地区8月降雨偏少，低于历史平均水平。2024年以来降雨水平好于2021年 ➢今年圣保罗火灾次数仅次于2021年。 ➢21/22榨季因关键生长期受干旱、收割时受到霜冻和火灾，甘蔗产量和单产创下新低。 ➢24/25榨季降雨情况好于21/22榨季，关注近期公布的生产报告，关注压榨进度、甘蔗质量（糖分）、糖醇比 数据来源：Unica，嘉利高，招商期货 印度：ISMA预计印度2024/25榨季糖产量为3330万吨 ✓ISMA在3月中旬已将印度2023/24榨季糖产量预估修正为3200万吨，国内消费预计为2850万吨，榨季末将有910万吨的食糖期末库存。由于甘蔗乙醇的生产限制，食糖分流量降低至200万吨，实际的过剩量高于预期。✓印度糖和生物能源制造商协会（ISMA）近期发布的数据显示，根据2024年6月下旬获得的卫星图像，印度甘蔗总种植面积约为561万公顷，印度2024/25榨季前景较好，预计印度2024/25榨季糖产量约为3330万吨（扣除乙醇分流前）。✓据外媒5月20日报道，印度糖厂呼吁中央政府在即将到来的2024/25榨季取消食糖出口禁令，并放宽对乙醇生产的限制，以防止食糖价格下跌。 印度：种植面积不断扩张 •印度政府将提高2024/25榨季甘蔗最低收购价，从2023/24榨季的3150卢比/吨上调至3400卢比/吨（以产糖率10.25%为基准），价格涨幅约8%。•根据ISMA的数据，马哈拉施特拉邦和卡纳塔克邦的甘蔗面积分别减少了约13%和8%，主要原因是去年降雨不足。然而，今年的降雨量充沛，近期降雨比正常水平高出约30%，预计季风雨季节剩余时间的降雨量也很乐观。供水的改善将大大提高甘蔗的生产率和糖分回收率，减轻甘蔗面积减少的影响。因此，ISMA预计这些邦的食糖总产量仅会出现3-5%的最小降幅。 •据印度农业部公布数据显示，2024/25榨季截至7月15日，印度甘蔗种植面积为576.8万公顷，较去年同期568.6万公顷增加8.2万公顷。 数据来源：ISMA，招商期货 印度：预计8-9月迎来高于平均水平的季风降雨 数据来源：Wind，招商期货 泰国：2023/24榨季泰国全面收榨，累计产糖877.26万吨 ✓2023/24榨季截至4月17日，泰国57家糖厂全部收榨，累计压榨甘蔗8216.67万吨，同比减少12.48%；累计产糖877.26万吨，同比下降20.25%；平均产糖率为10.68%，同比下降1.1%✓丰益国际预计2024/25榨季泰国的甘蔗产量将跃升至亿吨以上，食糖产量将达1100万吨。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：甘蔗收购价上调，刺激种植意愿 ✓2月20日，泰国政府批准了2022/2023产季甘蔗的最终价格为每吨1197泰铢（33美元），大幅上涨117泰铢。✓2023/2024产季的初始价格已获得内阁批准，为每吨1,420泰铢，已经超过木薯的收益✓据丰益国际的分析，2024/25榨季泰国甘蔗种植收益将比木薯高约16.67美元/亩（相当于每吨甘蔗收益高4~5美元），预计泰国甘蔗种植面积有增加10%以上的趋势，并且单产有望高于4吨/亩。 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 泰国：降雨充沛 数据来源：Wind，OCSB,招商期货 价格：10-3价差走弱，原白糖价差走弱 数据来源：Wind，招商期货 02 国内白糖供需格局及价格展望 国内糖供应：24/25中国食糖供应预计宽松 据农业农村部信息中心7月中旬发布的信息： ➢目前，国内食糖市场处于纯销糖期，传统夏季消费旺季来临，工业库存保持低位，支撑国内市场企稳。广西部分产区受涝，对糖料蔗生长影响有待观察；甜菜长势总体良好。 国内糖产销：23/24榨季纯销售期，库存偏紧 2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至7月底，全国累计销售食糖825.14万吨，同比增加86.68万吨，增幅11.74%；累计销糖率82.82%，同比加快0.53个百分点。食糖工业库存171.18万吨，同比增加12.27万吨。 国内糖供应：7月进口食糖42万吨 ➢2024年8月27日，配额内巴西糖加工完税估算成本为5222元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6697元/吨；配额内巴西糖利润（对销区）为364元/吨，配额外巴西糖利润（对销区）为-297元/吨。➢海关总署公布的数据显示，2024年7月份我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1-7月我国累计进口食糖172.21 万吨，同比增加51.37万吨，增幅42.51%。2023/24榨季截至7月底，我国累计进口食糖358.19万吨，同比增加60.23万吨，增幅20.21%。 数据来源：WIND，招商期货 国内糖替代：23/24截止7月糖浆、预拌粉进口再创历史新高 ➢据海关总署数据，7月我国进口糖浆、白砂糖预混粉(税则号列170290)22.81万吨，同比增加3.48万吨，增幅17.99%。 ➢2024年1-7月份累计进口117.68万吨，同比增长13.44万吨，增幅12.90%。 ➢2023/24榨季截至7月，累计进口159.21万吨，同比增加36.58万吨，增幅29.83%。 数据来源：海关总署，招商期货 基差价差：基差维持历史高位 数据来源：Wind，招商期货 研究员简介 李依穗：招商期货产研总部农产品团队研究员。美国乔治华盛顿大学学士、香港中文大学硕士。曾就职于海外知名国际贸易商及券商，从事国内外研究以及投资管理工作，与农产品产业链保持密切联系。拥有期货从业人员资格（证书编号：F03121918）及投资咨询资格（证书编号：Z0020997）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式