策略摘要
回顾4月，全球经济数据表现良好，受24-25年降息周期驱动经济滞后改善，以及3-4月地缘冲突引发的防御性补库。市场在定价“好的数据”和“未恶化的地缘”过程中提升风险偏好。展望5月，预计地缘冲突将进入阶段性“结果”阶段，冲突可能延长或烈度上升，全球博弈节奏加快，风险仍未解除，维持波动率头寸。
市场分析
宏观周期：压力暂未显现，周期仍等待。4月经济数据显示全球经济未受地缘压力影响，主要得益于前期货币政策宽松的正面反馈和经济被动防御带来的需求短期扩张。随着政策宽松收敛，经济被动抬升的真实成本可能成为考验，风险资产热度不牢靠，周期存在回摆风险。
价格周期：倾向于认为是“衰退”前的“繁荣”。安全层面资源战略性储备增加和出口限制增加，创造中长期价格上涨前提；战争机器持续背景下需求被动增加，短期创造阶段性繁荣。短期市场可持续性在于宽松货币利率环境，而后者在短期创造“高债务高利率”状态，价格繁荣或仍将延续。
政策周期：政策等待和“不得不”的博弈。全球政策逐渐分化，中美等主要经济体延续“定力”和“等待”，4月末政治局会议释放“以我为主”政策预期，财政积极但无更大增量，美联储通过预期管理给出政策不宽松预期。其他经济体面临“不得不”的政策选择，如新加坡提高新元升值斜率、澳大利亚加息等。
策略
战略上：宏观策略维持右侧积极判断。短期保持对战争升级风险判断，2025年中美政策转向积极奠定资产配置积极基础，2026年继续逢高降低国债配置比重，提升商品和股指配置比重。
战术上：5月延续4月风险低配建议，维持波动率对冲头寸，等待转机。节奏上，1月南美冲突、3-4月伊朗局势加强到年中降息定价再到10月美国中期选举/关税暂停到期，提供两次波动机会。
风险
美联储意外加息，地缘风险意外上升。
一、经济状态：继续关注短期地缘风险
华泰宏观热力跟踪显示景气状况短期波动但改善方向未变。全球经济景气度环比回升，未受地缘冲击影响。5月关注地缘不稳定条件下经济预期层面的定价压力传导。
二、价格因素：上调5月上行风险
价格短期回升等待5月转折点。4月通胀热力值小幅回升，价格逐渐脱离“冷色”区间。5月战争延续对需求侧影响值得关注，价格回升后面临挑战压力。
三、政策条件：保持定力和等待转机
全球政策逐渐分化。中美等主要经济体延续“定力”和“等待”，4月末政治局会议释放“以我为主”政策预期，财政积极但无更大增量，美联储通过预期管理给出政策不宽松预期。其他经济体面临“不得不”的政策选择。美联储4月继续暂停降息，提高利率不宽松预期。中国4月政治局会议边际收敛政策增量，财政政策强调支出结构优化，货币政策强调“前瞻性灵活性针对性”。
图表
- 图1：全球制造业景气度热力图
- 图2：华泰宏观热力值
- 图3：华泰宏观热力值及变动
- 图4：全球CPI热力图
- 图5：美国通胀结构
- 图6：中国通胀和货币环境
- 图7：美联储加减息概率
- 图8：中国2026年财政扩张（净融资）
分析研究员
徐闻宇
联系人
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