脱水研报 -20260428

2026/04/28 19:43 今日研报内容 1、AI算力的“终极省电路线”，CPO可降低集群功耗23%2、同时受益“晶圆厂扩产+国产化率提升”，掩膜板是光刻环节的关键耗材3、公募基金Q1新能源持仓分析：上游锂矿，中游正极、负极、隔膜，风电等细分方向持仓上升4、连续2个季度加仓！化工板块持续吸金，一文看懂公募基金都看好哪些公司 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、CPO：国金证券研报指出，CPO（光电共封装）因可显著降低AI集群的功耗与总成本，正迎来加速渗透。需求端，大规模训练集群对网络互联的密度、速率要求激增，CPO方案可降低网络功耗约23%；供给端，博通、英伟达等已推出成熟交换芯片，配套光引擎、激光器、FAU等光器件供应链逐步完备。CPO核心器件、制造、解决方案三大环节将共同受益。相关公司如源杰科技、天孚通信、太辰光、工业富联等。 2、掩膜板：CoWoS、CoWoP、FOPLP等各类新型先进封装技术对封装掩膜版提出更严苛的技术要求，随着各类新型封装技术的不断突破，相应掩膜版市场空间有望持续扩大。核心公司：清溢光电、路维光电、龙图光罩。 3、新能源：东吴证券研报对公募基金Q1在新能源板块的持仓配置情况进行了梳理，新能源汽车方向，上游锂矿，中游正极、负极、隔膜，六氟等持仓上升。风电板块2026Q1持仓占总市值比重环比上升至5.08%。光伏板块持仓整体环比下降。关注Q1基金持仓环比增速较多的亨通光电、中天科技、杭电股份、科大智能、鼎胜新材、富临精工、中控技术等。 4、化工：国金证券详细梳理了一季度公募基金在化工板块的持仓。化工板块连续2个季度获得公募基金加仓，获得加仓的板块主要有钾肥、涤纶和聚氨酯，1季度获得加仓前五大标的是盐湖股份、万华化学、华鲁恒升、中国巨石、佛塑科技。 正文： 1、AI算力的“终极省电路线”：可降低集群功耗23%，CPO核心器件、制造、解决方案三大环节再梳理 国金证券研报指出，CPO（光电共封装）因可显著降低AI集群的功耗与总成本，正迎来加速渗透。需求端，大规模训练集群对网络互联的密度、速率要求激增，CPO方案可降低网络功耗约23%；供给端，博通、英伟达等已推出成熟交换芯片，配套光引擎、激光器、FAU等光器件供应链逐步完备。CPO核心器件、制造、解决方案三大环节将共同受益。 1）大规模AI集群带动CPO加速 AI发展带动训练集群规模扩大，推理端token消耗算力持续增长，带动算力和网络需求。国金证券认为，CPO可以有效帮助大规模集群降低功耗、提升互联密度、提升高速率下的传输稳定性。当前AI发展对CPO需求迫切，CPO供给端也逐渐成熟，CPO有望迎来加速渗透。01 ①需求端：AI集群规模扩大带动的网络互联规模、密度、速率的提升，显著催化CPO需求。根据Semianalysis测算，大规模组网当中，CPO的功耗节约也较显著，在3层网络的集群当中，虽然交换芯片因为使用CPO集成了光引擎等光学部件功耗提升，但光模块所产生的功耗大幅下降，总的网络功耗可以降低23%；对于3层网络的GB300 NVL72机柜，采用3层网络的CPO方案后，可以相比传统DSP光模块方案降低21%的网络成本，总成本可以降低3%；而如果将网络压缩至两层CPO方案，则可以降低46%的网络成本，总成本可以价格低7%。另外在高速信号传输时，CPO方案可以相比传统方案降低传输距离，减少信号损失。 ②供给端：CPO供给目前也逐渐成熟，博通、英伟达等主要交换芯片厂商已经推出CPO交换芯片。CPO的稳定性也达到了较高水平。我们认为当前CPO的供给端也可以满足较大出货，加速渗透率提升的时间点。 2）CPO核心供应链公司有望持续受益CPO加速渗透趋势 国金证券将CPO核心供应链公司分为：①核心光器件公司；②CPO制造；③CPO解决方案。02 ①CPO核心光器件，包括激光器、光引擎、FAU、Shuffle Box、MPO等。 CPO光源主要采用CW激光器，受益于光通信需求持续增长，主要激光器厂商如Lumentum、Coherent、住友加速扩产。Lumentum、Coherent有望持续受益。国产厂商如源杰科技进展积极，东山精密也具备较强光芯片生产能力。 当前激光器衬底主要采用磷化铟材料，磷化铟衬底主要厂商为AXTI等。FAU主要用于将光信号导入与导出光引擎，目前天孚科技已经完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件研发。CPO需要高精度微透镜阵列，传统光学企业如蓝特光学有望切入CPO。MPO用于将光纤连接到外部端口，将交换机与其他交换机或远端网卡连接，太辰光是MPO连接器供应商，通过康宁间接供应终端客户。Shuffle Box专为管理复杂的光纤互连而设计。 标的：天孚通信、Browave等。 ②CPO制造端，主要受益方向包括晶圆制造、委外封装测试、CPO测试厂商等。晶圆制造端，CPO光引擎中EIC需要采用较先进制程，台积电在先进制程具有显著优势。在光引擎PIC、EIC的连接上，英伟达、博通开始采用台积电COUPE技术。 国金证券认为台积电COUPE技术有望巩固台积电在硅光子世代行业地位。传统封测厂如日月光、Amkor布局光引擎封装测试，天孚通信也积极布局先进封装有望受益。CPO光引擎集成入交换机后，缺陷将导致整个模组报废，CPO测试重要性和复杂度大幅提高。 国金证券认为，CPO测试设备有望充分受益，包括复杂度较高的光路对准的厂商、受益于更多光通道数和带宽数的厂商。而平台型测试企业有望受益CPO带来的芯片测试复杂度提升的行业beta。 标的：FormFactor、罗博特科、Viavi、Keysight、泰瑞达等。 ③CPO解决方案端，英伟达采用更为激进的MRM调制器，具有低功耗、占用空间小的优势，博通采用MZM调制器，制造上更为成熟。未来调制器有望转向薄膜铌酸锂方案。英伟达的方案有望较博通产生差异化竞争优势，带动英伟达网络收入继续增长。交换机行业有望受益CPO更高集成度带来的收入增长。 标的：工业富联（鸿海）、天弘科技、智邦等。 3）相关标的 国金证券认为AI集群规模扩大，信号传输速率提升，CPO功耗、成本、低损耗优势明显，需求明确。供给端CPO供应链逐渐成熟。CPO有望迎来加速渗透，CPO核心供应链企业有望充分受益。 关注CPO核心光器件公司、CPO制造公司、CPO解决方案公司。天孚通信、台积电、博通等。 2、同时受益“晶圆厂扩产+国产化率提升”，掩膜板是光刻环节的关键耗材，这家公司已是头部PCB厂主力供应商 掩膜版是是半导体光刻环节的“关键耗材”，占半导体材料市场规模比例约为12%，仅次于硅片和电子特气，随着晶圆国产化进程加速，掩膜板市场需求加速释放。 1）掩膜版是是半导体生产制造的“关键耗材” 作为半导体材料的重要组成部分，掩膜版占半导体材料市场规模比例约为12%，仅次于硅片和电子特气，国内市场空间达百亿元量级。06 在各类掩膜版应用领域中，半导体掩膜版对精度、平整度和缺陷控制的要求远高于平板显示或LED等领域，目前全球领先厂商以美日企业为主。 目前，全球掩膜版市场的主要领先厂商包括：美国Photronics，日本HOYA、Toppan、DNP和SKElectronics等。 中国大陆方面，清溢光电、路维光电、龙图光罩等本土企业正快速崛起，在成熟制程、平板显示及部分中端集成电路领域持续扩张，逐步承担起国产替代的重要角色。 2）大尺寸面板扩产、晶圆国产化双轮驱动，掩膜版市场需求有望加速释放 平板显示掩膜版方面，电视面板尺寸持续扩大，不仅需要更大规格的光罩，也对精度与图案复杂度提出更高标准，带动高精度掩膜版需求持续增长，8K/4K显示、MicroOLED及VR/AR设备的逐步普及，掩膜版最小线宽已降至1.5μm。 但AMOLED/LTPS等高精度掩膜版的国产化率仍只有17.8%（2024年数据），国产替代空间巨大。07 半导体掩膜版方面，AI驱动行业周期上行，晶圆厂扩产提振以掩膜版为代表的半导体材料需求。 同时，CoWoS、CoWoP、FOPLP等各类新型先进封装技术对封装掩膜版提出更严苛的技术要求。 随着各类新型封装技术的不断突破，相应掩膜版市场空间有望持续扩大。 3）核心公司 ①清溢光电：公司已成功实现150nm工艺节点掩膜版的小规模量产，正在推进130nm-65nm的PSM和OPC工艺的掩膜版开发和28nm半导体芯片所需的掩膜版工艺开发规划。公司半导体掩膜版业务的代表性客户包括比亚迪半导体、芯联集成等。 ②路维光电：公司已成长为国内高世代、高精度平板显示掩膜版和先进封装掩膜版的重要供应商。公司已是华天科技（先进封装）、通富微电（先进封装）、奥特斯（高端载板）、鹏鼎控股（高端PCB板厂）等国内多个头部封装、载板、PCB板厂的主要供应商。10 ③龙图光罩：半导体掩模板工艺能力从130nm逐步提升至65nm，并已完成40nm工艺节点的生产设备布局，产品广泛应用于信号链及电源管理IC等成熟制程，以及功率器件、MEMS传感器、先进封装等特色工艺制程。 3、公募基金Q1新能源持仓分析：上游锂矿，中游正极、负极、隔膜，风电等细分方向持仓上升 东吴证券研报对公募基金Q1在新能源板块的持仓配置情况进行了梳理，新能源汽车方向，上游锂矿，中游正极、负极、隔膜，六氟等持仓上升。风电板块2026Q1持仓占总市值比重环比上升至5.08%。光伏板块持仓整体环比下降。关注Q1基金持仓环比增速较多的亨通光电、中天科技、杭电股份、科大智能、鼎胜新材、富临精工、中控技术等。 新能源汽车板块2026Q1持仓占总市值比重为4.39%，环比下降0.18pct。2025Q1-2026Q1持仓比例分别为5.20%、4.15%、5.28%、4.57%、4.39%。1）上游锂矿2026Q1整体持仓上升0.73pct至5.52%；2）中游持仓整体下降0.91pct至6.60%，正极、负极、隔膜、六氟磷酸锂及电解液、添加剂、铝箔、铜箔持仓上升，电池、结构件持仓下降；3）整车、充电桩2026Q1持仓上升，核心零部件持仓下降；4）新技术板块2026Q1下降0.23pct至1.57%，钠电池持仓下降，复合集流体持仓上涨。 光伏板块2026Q1持仓占总市值比重环比下降至3.51%，电池持仓上升，硅料、硅片、组件、逆变器持仓下降。 风电板块2026Q1持仓占总市值比重环比上升至5.08%（+2.72pct），2025Q1-2026Q1分别2.84%、3.32%、3.46%、2.36%、5.08%。 储能总体持仓下降，新型储能上升，PCS&便携式储能&温控/消防&集成/EPC下降。 2026Q1基金持仓环比增速前十，分别是亨通光电、中天科技、杭电股份、科大智能、鼎胜新材、富临精工、中控技术等。 2026Q1基金持仓市值前十，分别是宁德时代、东山精密、阳光电源、亨通光电、思源电气、比亚迪等。12 4、连续2个季度加仓！化工板块持续吸金，一文看懂公募基金都看好哪些公司国金证券详细梳理了一季度公募基金在化工板块的持仓。 2026年1季度公募基金配置化工行业比例增长至6.3%，同比提升2.2pct，环比提高1.6pct，自4季度底部反转后1季度迎来持续加仓。 周期涨价仍为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、涤纶和聚氨酯，轮胎和民爆板块持仓则有所回落。 从个股来看，1季度获得加仓前五大标的是盐湖股份、万华化学、华鲁恒升、中国巨石、佛塑科技。14 从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为万华化学、盐湖股份、中国巨石、华鲁恒升、卫星化学。 新晋重仓标的方面，按2026年1季度重仓市值排序前五分别为安迪苏、东华能源、龙蟠科技、三友化工、英科再生。15 研报来源： 1、国金证券，樊志远，S1130518070003，大规模AI集群带动CPO加速，看好产业链公司。2026年4月26日 2、东莞证券，刘梦麟，S0340521070002，掩膜版：光刻蓝本乘风起，