债券市场跟踪周报：流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡

核心观点：上周债市整体延续震荡修复格局，收益率曲线整体走平。央行加大短端流动性投放呵护资金面平稳跨节，但5月6日开展3000亿元3M期买断式逆回购操作，实际形成5000亿元净回笼，操作思路更接近于“放短收长”，引导资金环境由“过度宽松”回归“适度宽松”。当前债市边际变化主要体现在机构行为和基本面定价两个维度。交易盘止盈退场与配置盘逢低补仓并存，大行和保险资金已出现较为明显的回补行为，配置盘或在前期止盈后重新迎来逢低承接意愿。4月制造业PMI仍处扩张区间，但产需结构并不均衡，生产端保持韧性，新订单边际回落，经济修复或更多体现为生产惯性延续，需求侧内生动能尚未形成强趋势。价格层面，原材料购进价格和出厂价格指数均处于较高位置，下游顺价或存阻碍，企业利润率仍面临挤压。因此，制造业PMI读数虽仍在荣枯线以上，但基本面修复质量仍需观察。展望后市，市场主流或从前期“流动性极致宽松驱动的久期追捧”再度切换至“适度宽松环境下的票息底仓+长债波段”。短端方面，资金利率向政策利率回归将使短债估值的极致压缩阶段告一段落，但胜率属性依旧突出，尤其是3-5年品种仍可作为组合底仓的核心配置方向。长端方面，当前利率继续下行受到供给压力、资金成本回归和交易盘止盈约束，但上行空间同样受到配置盘逢低补仓、基本面弱修复和风险偏好波动的压制，10年国债收益率中枢大概率仍围绕1.8%附近波动，长债或维持“上有顶、下有底”的区间格局。策略上，组合久期仍建议维持在3-5年，以票息资产和中短久期利率债获取更高胜率；同时，考虑到30年-10年国债利差再度回到历史高分位区间，超长端赔率有所回升，可在控制仓位和止盈纪律的前提下，适度参与30年国债波段交易，以增强组合资本利得弹性。