债券市场跟踪周报：流动性回归适度宽松，债市交易主线再平衡

核心观点 西 南证券研究院 S上周债券市场整体延续震荡修复格局，收益率曲线整体走平。4月30日，1年、10年和30年国债收益率分别位于1.16%、1.75%和2.22%附近，较4月24日相比，短端在资金利率向政策利率回归的预期下有所调整，10年国债维持窄幅震荡，30年国债则在配置需求和期限利差保护下有所修复。流动性层面，央行在月末及跨节时点明显加大短端投放呵护力度，显示货币当局仍高度重视资金面平稳跨节；但从中期资金投放看，5月6日央行将开展3000亿元3M期买断式逆回购，实际形成5000亿元净回笼。由此看，现阶段央行操作思路或更接近于“放短收长”，从而实现引导资金环境由“过度宽松”回归“适度宽松”的目标。在上述框架下，短端利率的定价修复或并不意味着趋势性反转，随着资金利率逐步向政策利率附近收敛，短债波动中枢有望重新趋稳。 分析师：叶昱宏执业证号：S1250525070010电话：18223492691邮箱：yeyuh@swsc.com.cn 相 关研究 1.流动性驱动弱化，长债顺风行情放缓(2026-04-27)2.非银驱动长债走强，供给渐近或扰动后市行情(2026-04-20)3.30年国债强势修复，债市或仍在做多窗口期(2026-04-13)4.把握长端ETF净值补涨窗口(2026-04-13)5.跨季资金宽松，阶段性做多窗口渐启(2026-04-07)6.多重因素共振，长久期产品可摸底了吗(2026-04-07)7.攻守转换中的可转债——2026年二季度转债策略(2026-04-02)8.存单监管或迎重塑，债市做多窗口渐启(2026-03-30)9.科创债ETF净增超百亿，后市关注资金中枢(2026-03-30)10.流动性阶段受扰，货币政策或为破局关键(2026-03-23) 进一步看，当前债市的边际变化仍主要体现在机构行为和基本面定价两个维度。机构行为方面，交易盘止盈退场与配置盘逢低补仓并存，市场微观结构较前期有所改善。券商仍延续较大幅度净卖出，而基金仅对部分品种仍存买入意愿，前期参与长端和超长端波段交易的非银资金收益诉求仍存；但与此同时，大行和保险资金已出现较为明显的回补行为，其中大行增配方向集中在5年以内国债和5-10年政金债，保险则继续大幅买入10年以上地方债，配置盘或在前期止盈后重新迎来逢低承接意愿。对长债及超长债而言，交易盘退潮会削弱利率快速下行的动能，但银行、保险等配置盘回归则有助于夯实上行阻力，后续长端利率大概率进入“上有顶”的区间定价阶段。基本面方面，4月制造业PMI仍处扩张区间，但产需结构并不均衡，生产端保持韧性，新订单边际回落，当前经济修复或更多体现为生产惯性延续，而需求侧内生动能尚未形成强趋势。价格层面，在外部油价扰动下，原材料购进价格和出厂价格指数均处于较高位置，但购进价格显著更高，下游顺价或存阻碍，企业利润率仍面临挤压。因此，制造业PMI读数虽仍在荣枯线以上，但基本面修复质量仍需观察。 展望后市，市场主流或从前期“流动性极致宽松驱动的久期追捧”再度切换至“适度宽松环境下的票息底仓+长债波段”。短端方面，资金利率向政策利率回归将使短债估值的极致压缩阶段告一段落，但考虑到央行仍维持跨月、跨节流动性呵护，资金面尚不具备趋势性收紧基础。短债虽然拥挤度仍然偏高，但胜率属性依旧突出，尤其是3-5年品种仍可作为组合底仓的核心配置方向。长端方面，当前利率继续下行受到供给压力、资金成本回归和交易盘止盈约束，但上行空间同样受到配置盘逢低补仓、基本面弱修复和风险偏好波动的压制，10年国债收益率中枢大概率仍围绕1.8%附近波动，长债或维持“上有顶、下有底”的区间格局。策略上，组合久期仍建议维持在3-5年，以票息资产和中短久期利率债获取更高胜率；同时，考虑到30年-10年国债利差再度回到历史高分位区间，超长端赔率有所回升，可在控制仓位和止盈纪律的前提下，适度参与30年国债波段交易，以增强组合资本利得弹性。 风险提示：（1）数据可能存在误差的风险；（2）经济运行情况超预期的风险；（3）政策效果存在不确定性的风险；（4）历史数据并不代表未来的风险。 目录 1重要事项.........................................................................................................................................................................................................12货币市场.........................................................................................................................................................................................................32.1公开市场操作及资金利率走势.........................................................................................................................................................32.2存单利率走势及回购成交情况.........................................................................................................................................................43债券市场.........................................................................................................................................................................................................64机构行为跟踪..............................................................................................................................................................................................115高频数据跟踪..............................................................................................................................................................................................146后市展望.......................................................................................................................................................................................................147风险提示.......................................................................................................................................................................................................14 1重要事项 （1）5月3M期买断式逆回购净回笼5000亿 元 4月30日，央行发布《公开市场买断式逆回购招标公告[2026]第9号》：“为保持银行体系流动性充裕，2026年5月6日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天），到期日为2026年8月5日（遇节假日顺延）。”5月到期3M期买断式逆回购规模为8000亿元，本次实现净回笼5000亿元。截至5月6日3M期买断式逆回购续作后，该品种货币政策工具的存续规模预计将下降至1.9万亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 （2）广深两城楼市新政出炉 4月末，广深楼市延续“一城一策、精准托底”的思路推出新政，但两地发力方向有所分化。深圳新政更偏需求端资格放松，聚焦福田、南山及宝安新安街道等核心区域，在原有限购基础上允许符合条件居民家庭增购1套，并将持有效居住证的非深户纳入核心区购房资格，配合公积金贷款额度与上浮比例提升，意在释放核心区刚需及改善性需求。广州则因此前已全面取消住房限购，本轮政策更多围绕“降低置换成本+疏通一二手链条+优化供给结构”展开，通过提高公积金贷款额度、发放“卖旧买新”专项补贴、扩大房票使用范围、推动存量收购和土地供给动态调节，改善居民换房意愿和房企去化压力。整体来看，深圳重在“放开购买资格”，广州重在“降低交易成本、盘活存量”，均指向稳定核心城市房地产市场预期。 （3）4月制造业PMI仍处于扩张区间 4月制造业PMI录得50.3%，较上月小幅回落但仍处扩张区间。产需方面，生产指数升至51.5%，新订单回落至50.6%，显示生产惯性仍强，但需求拉动存在边际减弱迹象。价格方面，原材料购进和出厂价格指数分别为63.7%、55.1%，反映出成本压力相对更高，出厂价向下游传导可能并不充分。库存方面，原材料和产成品库存均边际回升，结合在手订单指数相对偏弱的现象，部分库存回补或带有被动累库特征。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 2货币市场 上周央行通过7天逆回购操作实现净投放短期资金4021亿元；上周资金面临跨月和跨节扰动，资金利率出现一定程度抬升，但总体较为平稳；同业存单一级市场方面，上周国股行3月期和1年期同业存单的平均发行利率分别为1.37%、1.45%和1.35%、1. 45%，分别较前一周变化-2.00BP/-2.07BP和-3.14BP/-2.22BP；二级市场方面，虽然跨月节前的流动性 整体充裕，但同业存单收益率整体呈现上行态势。 2.1公 开市场操作及资金利率走势 2026年4月27日至4月30日，央行通过7天逆回购操作共投放资金4141亿元，期间到期120亿元，合计净投放资金为4021亿元。2026年5月6日至5月7日，预计基础货币将到期回笼的资金规模为4191亿元。 数据来源：ifind，西南证券整理 数据来源：ifind，西南证券整理 上周资金面临跨月和跨节扰动，资金利率出现一定程度抬升，但总体较为平稳。2026年4月27日至4月30日期间，政策利率7天公开市场逆回购利率为1.40%。截至2026年4月30日收盘，R001、R007分别为1.375%和1.400%，DR001、DR007分别为1.320%和1.390%，较2026年4月24日收盘分别变化8.38BP、2.96BP、10.08BP和6.40BP。从利率中枢来看，截至2026年4月30日收盘，较上周分别变化约-0.34BP、-0.73B