2025年年报、2026年一季报点评：钨自给率稳步提升，PCB微钻成长性凸显

——2025年年报、2026年一季报点评 2026年04月30日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 报 及2026年 一 季 报 ：2025年 营 业 收 入176.39亿元 ，同 比+19.34%；归 母 净 利 润12.81亿 元 ，同 比+29.20%；扣 非 归 母 净 利 润11.13亿 元 ，同 比+585.39%。2026Q1营 业 收 入70.07亿 元 ，同 比+106.47%，环 比+43.49%； 归 母 净 利 润9.21亿 元 ， 同 比+264.44%， 环 比+111.82%； 扣非 归 母 净 利 润9.15亿 元 ， 同 比+349.58%， 环 比+175.43%。 拟向 全 体 股 东 每10股 派 发 现 金 红 利2.30元 （ 含 税 ）。 中钨高新（股票代码：000657） 推荐维持评级 分析师 华立：021-20252629：huali@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130516080004 ⚫钨 精 矿 产 销 稳 定 ， 硬 质合 金 量 增显 著：2025年 公 司体 内 两 座 矿 山 合 计钨 精矿 产 量1.11万 标 吨，仲 钨 酸 铵 产 量1.66万 吨，产 量 保 持 稳 定 ；切 削 刀 具 产 量1.04万 支/万 片 ，销 量9.96万 支/万 片 ，同 比+20.97%、+26.33%；硬 质 合 金 产量1.19万 吨 ，销 量1.08万 吨 ，同 比+15.78%、+24.17%；硬 质 合 金 产 量 全 球第 一 。百 川 盈 孚 数 据 显 示 ，2025年 国 内 钨 精 矿 均 价 同 比 上 涨59%，2026Q1环比 涨 幅 高 达118%，公 司 业 绩 受 益 于 钨 价 上 涨 实 现 高 增 。2026年 以 来 钨 精 矿 价格 大 幅 波 动 ， 年 内 最 大 涨 幅131%、 最 大 跌 幅41%，2026Q1公 司 计 提1.9亿元 资 产 减 值 损 失 ， 环 比 增 加0.99亿 元 。 阎予露：010-80927659：yanyulu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040004 ⚫PCB微 钻 扩 产 稳 步 推 进 ，大 长 径 比 产 品 行 业 领 先：2025年 金 洲 公 司 实 现 营业 收 入14.2亿 元 、净 利 润3.6亿 元 ，同 比 增 长34%、105%，净 利 率 提 升9个百 分 点 至25.4%，盈 利 能 力 大 幅 提 升 。根 据 公 司 在 深 交 所 互 动 易 披 露 信 息 ，截至2026年 一 季 度 末 ，金 洲 公 司1.4亿 支 微 钻 技 改 项 目 已 完 成 并 达 产 ，1.3亿支 微 钻 技 改 和AIPCB微 钻 扩 产 项 目（产 能6300万 支/年）按 计 划 进 度 正 常 推进 。研 发 方 面 ， 金 洲 公 司 已实 现50倍 及 以 上 长 径 比 产 品 的 规 模 化 量 产 ， 成 为全 球 范 围 内 该 技 术 领 域 的 唯 一 量 产 企 业 ， 有 效 解 决AI服 务 器PCB向 高 多 层 、微 孔 径 发 展 过 程 中 面 临 的 核 心 加 工 难 题， 保 持 行 业 领 先 地 位 。 ⚫钨 资 源 自 给 率 有 望 持 续 提 升：公 司 于2024年 底 注 入 柿 竹 园 钨 矿 ，2025年 底注 入 远 景 钨 业 ， 目 前 钨 精 矿 年 产 量 约1.1万 标 吨 。 截 至2025年 末 ， 柿 竹 园 万吨 技 改 项 目 进 度83%，预 计2027年 底 前 完 工 ，达 产 后公 司 钨 精 矿 年 产 量 预 计增 加2000标 吨 。公 司 受 托 管 大 股 东 旗 下 的香 炉 山 、新 田 岭、瑶 岗 仙3座 钨 矿山的 注 入 工 作 也 在 持 续 推 进 。随 着 柿 竹 园 万 吨 技 改 达 产 ，以 及 托 管 矿 山 的 持 续注 入 ， 公 司 钨 资 源 自 给 率 有 望 进 一 步 提 升 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司是 全 球 钨 行 业一 体 化 龙 头，钨 自 给 率 持 续 提 升，PCB微 钻 全球 领 先 且 稳 步 扩 产 ， 业 绩有 望充 分 受 益 钨 价高 位 和PCB行 业 高 景 气。 我 们 预计 公 司2026-2028年 实 现 归 母 净 利 润48.12/50.60/55.94亿 元 ， 对 应EPS为2.11/2.22/2.46元， 对 应PE各 为27/26/23x，维 持“推 荐”评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河有色】中钨高新：钨业一体化龙头，矿山注入开启新篇章20251226 ⚫风 险 提 示 ：1、钨 价 波 动 超 预 期 的 风 险；2、下 游 制 造 业 需 求 不 及 预 期 的 风 险；3、PCB微 钻 景 气 回 落 或 扩 产 不 及 预 期 的 风 险；4、矿 山 注 入 与 政 策 监 管不 及 预期 的 风 险。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 华 立 ， 有 色 金 属行 业 分 析 师 。阎 予 露 ， 有 色 金 属 行 业 分 析 师 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn