豆一期货量价齐升，或可运用牛市视角观察

豆一期货量价齐升，或可运用牛市视角观察 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 2026年以来豆一期货量价齐升，或可运用牛市视角观察。1）豆一期货量价齐升。从价格角度来看，2026年豆一期货价格持续创新高，4月下旬期价创下近29个月高点。从2025年9月下旬至今，豆一期价涨幅约31%，持续时间约7个月。豆一期价上涨具备空间拓展性和时间持续性。从市场交易量角度，2026年1～4月豆一期货日均成交量约29万手、日均持仓量约41万手，均创下2021年以来新高。2）大豆供需基本面好转。2025/26年大豆供需平衡表边际收缩、现货市场稳中向好，市场交易情绪好转、市场交易主要围绕：进口大豆、政策情绪、抛储消息、市场情绪、新作种植预期等。3）后期关注：豆一和豆二价差（或影响短期豆一需求）、农户售粮及国储抛储（或影响短期供应），这些因素可能影响豆一期价短期上涨节奏。后续豆一期价新驱动，可能有：新作种植生产情况（种植面积、天气）、国际豆价波动（中美经贸磋商、国际豆价天气市）等。总体而言，我们认为，基于大豆供需基本面好转、市场情绪较好，国内大豆价格可能已经进入牛市周期。我们对于国内大豆价格观察可以转换为牛市视角：在基本面向好前提下，大豆价格进入上升趋势。部分市场因素可能影响豆价运行节奏，若基本面没有发生根本性变化、豆价具备持续创新高的能力。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.2026年以来豆一期货量价齐升 2026年以来，豆一期货量价齐升。1）豆一期价持续创新高。据第三方（Wind、文华财经）数据，2026年4月23日豆一期货主力a2607合约最高价5046元/吨，创下2023年12月以来（约29个月）阶段性高点。从2025年9月下旬至今，豆一期价不断创下阶段性高点、且回调低点也高于前一次低点。从该阶段豆一期价涨幅来看，截至2026年4月23日豆一加权指数期价高点5038元/吨，该高点较2025年9月23日低点3853元/吨涨幅约31%。该阶段豆一期价上涨持续时间约7个月，持续时间较长。由此，从本次豆一期价运行空间和时间表现来看，豆一期价上涨具备空间拓展性和时间持续性。2）豆一期货市场交易量创新高。从期货市场成交和持仓数据来看，2026年1～4月，豆一期货日均成交量约29万手、日均持仓量约41万手，均创下2021年以来新高，由此可见，2026年以来豆一期货呈现“量价齐升”特点，期货市场情绪较好。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.大豆市场基本面好转：平衡表收缩、现货稳中向好 2.12025/26年中国大豆供需平衡表收缩 2025/26年中国大豆供需平衡表收缩。目前中国大豆供需平衡表官方预估机构有：美国农业部（USDA）、中国农业农村部市场预警专家委员会（CAOC）、中国国家粮食和物资储备数据中心。据USDA预估，2025/26年中国大豆期末库存4439万吨，同比下降10万吨；库存消费比约33.38%，同比下降1.52%。据CAOC预估，2025/26年中国大豆结余数量241万吨，同比下降、且为近三年以来最低结余数量。据中国国家粮食和物资储备数据中心预估，2025/26年中国大豆供需缺口约143万吨（结余数量为负数），也是近三年来首次出现供需缺口。虽然三家机构对于中国大豆平衡表预估具体数据有所差异1，但是从边际变化来看，2025/26年中国大豆平衡表均有所收缩。关于国产大豆平衡表，没有官方机构做出预估。我们认为，由于国产大豆和进口大豆存在替代效应：如压榨环节，所以对于国产大豆供需情况的观察，可以参考中国大豆整体供需平衡表。 2.22026年以来国产大豆现货稳中向好2 2026年以来，国产大豆抛储成交情况较好。根据第三方机构（博朗咨询）资讯整理，截至2026年4月底，我国国储大豆抛储成交情况较好：累计拍卖约57万吨、实际成交约41.8万吨，成交率约73%。从成交价格来看，部分成交价格略高于拍卖底价、部分成交价格较拍卖底价溢价较高。该成交情况与市场情绪有相关性：豆一期价偏强时、市场拍卖成交率和成交价格均较高，豆一期价回调时、市场拍卖成交率和成交价格有所下降。 2026年以来，东北大豆现货价格稳中偏强、跟随期货市场波动。据第三方机构（博朗咨询）资讯，2026年以来，东北产区大豆价格涨势为主，现货价格跟随期货价格波动：豆一期货价格偏强上涨时，大豆现货价格跟随上涨；反之，豆一期货价格回调偏弱时，大豆现货价格跟随回落。如：2026年3月中下旬，哈尔滨地区大豆价格下跌，主要因为豆一期价回调，这也是2025年10月以来东北产区大豆现货价格首次回落。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 2.3市场交易情绪较好 2026年以来豆一期货市场交易情绪较好，交易主要围绕：进口大豆、政策情绪、抛储消息、市场情绪、新作种植预期等。豆一基本面数据呈现“低频、有限”等特点，如：市场主要机构对于中国大豆平衡表数据较少调整、国产大豆种植生长收获等阶段缺少高频官方统计数据、天气对于国产大豆影响尚未产生稳定的交易模式（除非极端天气，国产大豆对天气交易敏感性相对有限）。豆一现货市场较为高频的数据主要是：现货价格（虽为日度数据，但现货价格波动较小）、抛储数据等。由此，市场直接交易豆一基本面数据较少，而豆一期货市场为高频交易市场，在此情况之下、目前豆一期货市场交易主要围绕：政策情绪、收储/抛储、市场情绪等。从2025年9月新豆上市至今，豆一期货市场交易主要围绕：进口大豆、政策情绪、抛储消息、市场情绪、新作种植预期等。1）政策情绪方面，我们在前期报告均有分析，主要逻辑为“国内政策支持国产大豆生产及产业发展”。2）进口大豆方面，主要逻辑在于“进口大豆与国产大豆竞争关系”：若减少进口大豆、国产大豆竞争力提高，有利于国产大豆发展。3）收储/抛储方面，主要是调整大豆市场流通量，从而调整阶段性供应量。4）市场情绪方面，主要是整体商品市场价格运行逻辑，如通胀逻辑等。5）2026年国产大豆新作种植预期。2026年4月上旬，市场首次交易新作种植面积问题。关于新作种植面积，前几年市场交易较少，因为国内政策为“稳定国产大豆面积”。在政策导向之下，国产大豆种植面积边际变化较小，市场交易价值有限。如前所述，今年国内大豆市场交易情绪好转，国内大豆生产端某些边际变化，对于市场情绪激励作用可能更多一些。根据国家粮食和物资储备数据中心3月和4月报告，该机构对于2026年我国国产大豆种植面积预期有所变化：3月报告预计2026年我国大豆种植面积和产量将继续保持较高水平、因为政策支持；4月报告预计今年东北地区农户种植大豆意愿偏低，因为大豆种植收益不如玉米。对于2026年我国大豆种植生产问题，我们在2025年12月中旬发布的年度报告认为，基于进口大豆供应充足，2026年国产大豆生产可以考虑主动调整：种植面积下调、单产保持增长、总产量维持2000万吨左右。由此，我们认为，即使今年国产大豆产量下降，我国大豆总体供应依然平稳。考虑到今年市场情绪偏强、且厄尔尼诺天气对于大豆单产影响存在不确定性，新作国产大豆生产端变化可能会引发市场交易兴趣，后期保持关注。 3.后期关注：豆一豆二价差、农户售粮、新作种植、国际豆价 豆一和豆二价差较高，可能引发豆一需求短期下降、影响豆一期价上涨节奏。根据Wind数据，2019年～2026年4月30日，豆一与豆二期货价差均值约854元/吨，最大值2461元/吨，最小值-113元/吨。截至2026年4月30日，豆一与豆二期货主力合约价差为1258元/吨，4月两者价差均值约1179元/吨。目前豆一与豆二期货价差高于近七年以来均值水平，虽然两者价差关系并不极端（上方仍有较大空间），但是也需注意两者价差较大时会引发替代逻辑、豆一需求减弱，从而影响豆一期价上涨节奏。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 目前大豆余粮水平较高，后期关注农户售粮情况。据第三方机构（钢联）数据，截至4月下旬，2026年黑龙江和关内地区大豆余粮水平较高：黑龙江大豆余粮高于2024年和2025年同期水平、略低于2023 年同期水平，安徽大豆余粮高于2023年和2025年同期水平、低于2024年同期水平，河南和山东大豆余粮基本高于2023年以来同期水平。据第三方机构（博朗咨询）资讯，目前东北产区农户忙于春耕，手中豆源或留到春耕后出售。除基层农户售粮之外，国产大豆抛储仍保持关注。农户售粮或国储抛储，增加大豆短期供应，可能影响豆一期价上涨的节奏。 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 后续豆一期价可能的新驱动：新作大豆种植生长情况。如前所述，虽然前几年市场对于国产大豆种植和生产情况交易不多，但是今年市场情绪较好、且恰逢厄尔尼诺天气事件，所以市场交易新作大豆种植生产情况可能性增加。从种植面积角度，关注大豆/玉米比价、两者补贴情况、种植期天气等。从大豆单产角度，关注播种、生长和收获季节天气。从天气事件角度，据2026年4月20日美国国家气象局下属的气候预测中心（CPC）月度气象预报称，预计ENSO中性条件在2026年4月至6月期间（80%概率）出现，厄尔尼诺很可能在2026年5月至7月出现（61%概率），并至少持续到2026年底。厄尔尼诺天气对我国大豆单产影响具有不确定性。我们根据相关资料统计，1950年～2016年期间，厄尔尼诺天气覆盖黑龙江大豆生长期有15次，其中：单产同比上升8次、单产同比下降7次，没有显著的统计规律。由此，天气影响需要具体问题具体分析。除天气影响之外，我国大豆单产还需要关注技术提升问题。中央一号文件连续两年提出“大面积单产提升”，通过实施大面积单产提升行动，提升我国大豆单产水平。由此，我国大 豆单产需要结合自然条件和技术进步综合评估，后期保持关注。 资料来源：CPC，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：中央气象台 后续豆一期价可能的新驱动：国际豆价波动、相关事件等。由于国内外大豆用途的可替代性，我国豆一期货价格与美豆期货价格长期趋势一致，所以从较长时间维度观察国内大豆价格，需要结合国际豆价运行趋势：从周期角度，关注国际豆价上行周期明朗化；从节奏角度，关注影响国际豆价主要事件：如中美经贸磋商及元首访问事件、6月底USDA种植面积意向报告、2026年2～3季度美豆种植生长收获季节天气、2026年4季度～2027年1季度南美大豆种植生长季节天气等。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 4.结论：豆一期货量价齐升，或可运用牛市视角观察 2026年以来豆一期货量价齐升，或可运用牛市视角观察。1）豆一期货量价齐升。从价格角度来看，2026年豆一期货价格持续创新高，4月下旬期价创下近29个月高点。从2025年9月下旬至今，豆一期价涨幅约31%，持续时间约7个月。豆一期价上涨具备空间拓展性和时间持续性。从市场交易量角度，2026年1～4月豆一期货日均成交量约29万手、日均持仓量约41万手，均创下2021年以来新高。由此，2026年以来豆一期货呈现“量价齐升”特点，期货市场情绪较好。2）大豆供需基本面好转。2025/26年大豆供需平衡表边际收缩、现货市场稳中向好，市场交易情绪好转、市场交易主要围绕：进口大豆、政策情绪、抛储消息、市场情绪、新作种植预期等。3）后期关注：豆一和豆二价差（或影响短期豆一需求）、农户售粮及国储抛储（或影响短期供应），这些因素可能影响豆一期价上涨节奏。后续豆一期价新驱动，可能有：新作种植生产情况（种植面积、天气）、国际豆价波动（中美经贸磋商、国际豆价天气市）等。总体而言，我们认为，基于大豆供需基本面好转、市场情绪较好，国内大豆价格可能已经进入牛市周期。我们对于国内大豆