核心观点与关键数据
2025年受后疫情时代需求回落及国内IVD行业集采、DRG/DIP付费改革等政策影响，万孚生物迎来上市十年来的首次年度亏损。2025年营收20.87亿元（同比-31.91%），归母净利润-0.63亿元（同比-111.22%）。分业务看，传染病检测和慢病管理检测业务收入分别同比下降41.09%和36.84%；毒品检测业务保持稳健，实现收入2.95亿元（同比+3.00%）。分区域看，中国境内市场收入10.5亿（同比-46.44%），境外市场收入10.36亿（同比-6.06%）。剔除股权激励一次性股份支付费用后，2025年净利润3,676万元。公司经营性现金流净额达4.63亿元，同比增长28.01%，经营质量显著提升。
2026年一季度业绩触底反弹，经营调整成效初显。Q1营收5.8亿元，环比增长47%；归母净利润0.84亿元，环比扭亏为盈。国内业务回归正轨，荧光平台维持稳定，管式化学发光实现同比快速增长，终端纯销创历史新高。基层市场的糖化血红蛋白（HbA1c）销售量快速增长，成为公卫体检核心增量；高血压、高血脂、骨代谢、贫血、脑卒中、同型半胱氨酸等慢病检测项目持续布局。国际业务收入同比增速高于全年预期，超额完成目标。
战略新业务进展
公司在战略新兴领域的布局取得关键突破。化学发光业务成为结构性亮点，管式发光国内纯销实现逆势增长，推出FC-6000（600速）、FC-9000（900速）等高速机型及LA-6000、LA-6400等流水线产品，形成覆盖高中低通量的机型矩阵。分子诊断业务从“尝试期”跃入“成型期”，全自动核酸检测一体机WonNova 1600及呼吸道三联检试剂盒获NMPA注册证，获33项注册证，覆盖超20国。病理诊断业务取得里程碑进展，MSI（微卫星不稳定性）检测产品获NMPA三类注册证，正式进入精准肿瘤诊断赛道。国际化2.0战略成效显著，俄罗斯、菲律宾等本地化子公司收入实现同比大幅增长。
盈利预测与投资建议
预计公司2026-2028年营业收入分别为25.13、28.91、33.35亿元，同比增速分别为20.4%、15.0%、15.4%，实现归母净利润为3.91、4.67、5.63亿元，同比分别增长719.9%、19.4%、20.6%，对应PE分别为22、18、15倍，维持“买入”评级。
风险因素
分销商管理风险；新产品研发、注册及认证风险；集采等政策变化风险；汇率变动风险。
