慕思股份加码出海&智能赛道，逆势实现增长

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年公司实现收入52.27亿元（同比-6.7%），归母净利润5.36亿元（同比-30.2%）；2025Q4收入14.66亿元（同比-15.0%），归母净利润0.69亿元（同比-72.0%）；2026Q1收入11.87亿元（同比+5.9%），归母净利润0.88亿元（同比-25.1%），扣非归母净利润0.75亿元（同比-37.2%）。
• 产品结构：2025年公司床垫/床架/沙发/床品收入分别为26.39/15.66/3.44/2.47亿元（同比分别-1.5%/-6.0%/-20.4%/-18.9%），核心品类床垫表现稳健；AI产品营业收入2.55亿（同比+127.68%）。
• 出海进展：2025年境外收入2.6亿元（同比+67.4%），公司在美欧、日韩等核心海外市场布局，东南亚与中东为战略中心。
• 费用与利润：2026Q1毛利率51.28%，净利率7.45%；期间费用率43.17%，其中销售费用率31.08%（同比+5.5pct）。
• 现金流：2026Q1经营性现金流净额0.16亿元（同比+0.8亿元），存货/应收/应付周转天数分别为46.8/8.3/52.0天。

研究结论

• 基本盘稳固：公司凭借品牌优势及产品智能化升级，收入平稳增长；利润下滑主要因销售费用阶段性高增，后续盈利能力有望修复。
• 智能品类贡献增量：AI床垫收入增长127.68%，成为重要增长点。
• 加速品牌出海：公司在成熟市场优化运营，新兴市场布局本土渠道，跨境电商持续深耕，境外收入增长67.4%。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为5.6、6.2、6.8亿元，对应PE估值分别为18.6X、16.9X、15.4X。
• 风险提示：竞争加剧、海外贸易政策波动，原材料价格波动。