慕思股份2025年半年报显示，公司核心床垫品类优势显著，市场份额有望持续提升。2025H1公司床垫/床架/沙发/床品业务收入分别同比+1.3%/-10.7%/-15.6%/-22.2%，其中床垫品类表现较好，毛利率同比+1.79pct、+1.56pct实现逆势增长。公司坚持“聚焦健康睡眠”战略，通过线上线下品牌推广扩大传播声量，并推进全渠道战略构建全域渠道生态。公司判断床垫行业正迈入整合发展阶段，头部企业有望持续提升市场份额，预计在全品类品牌矩阵+全渠道业务架构下实现行业集中度提升带来的结构性增长。
AI产品收入超三倍增长，把握智能床垫品类机遇。2025H1公司AI产品收入1.21亿元、同比实现超三倍增长。公司推出AI智能床垫产品T11+，采用“上市一代、研发一代、储备一代”的研发策略，组建IOT全领域开发团队，并与华为鸿蒙智选合作构建睡眠新生态。智能床垫更受年轻消费者青睐，是床垫融入智能家居系统的重要入口。
利润率稳中有升。2025H1公司毛利率51.90%（同比+0.64pct），归母净利率为14.44%（同比+0.25pct）。费用率方面，2025H1期间费用率为37.86%（同比+3.62pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为26.85%/6.70%/4.03%（同比+1.66pct/+0.55pct/+0.31pct）。2025Q2毛利率51.95%（同比-0.24pct），归母净利率17.67%（同比+1.43pct）。2025Q2期间费用率38.52%（同比+6.12pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为27.92%/6.21%/4.14%（同比+3.87pct/+0.56pct/+0.51pct）。
经营质量不断提升，现金流保持充沛。2025H1公司存货周转天数33.41天（同比+1.26天）、应收账款周转天数5.62天（同比+2.77天）、应付账款周转天数57.70天（同比+1.10天）。2025H1公司经营性现金流为0.86亿元（同比-1.36亿元），收益质量保持较好水平。
盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为7.7/8.2/9.0亿元，对应PE为17.0X/16.0X/14.6X。
风险因素：房地产市场低迷、市场竞争加剧、贸易摩擦风险。
