- 核心观点：随着全球控烟意识加强，传统可燃烟草消费进入结构性下降通道，而新型烟草因消费便利性和减害优势，正吸引传统烟民转移。烟草投资逻辑从“销售更多烟草产品”转向“投资新型烟草的减害科技”。
- 新兴企业结构性增长：新型烟草企业（如雾芯科技、思摩尔国际）在监管真空期崛起，无传统烟草业务拖累，可专注新型烟草研发，未来增长潜力大。雾芯科技海外拓展和新型口含产品，思摩尔国际加热产品业务是主要增长引擎。
- 传统烟草企业转型机会：传统烟草企业（如英美烟草）在新型烟草转型中落后，但监管执法常态化及非法产品撤退将改善竞争环境。英美烟草新型含片持续发力、加热产品稳健渗透、雾化产品竞争环境改善将推动收入利润加速增长，迎来估值修复。
- 初始覆盖及评级：初始覆盖雾芯科技、思摩尔国际和英美烟草，均给予“优于大市”评级。雾芯科技中国业务收入在监管常态化下恢复增长，盈利能力提升；英美烟草转型态势改善，收入利润加速增长；思摩尔国际股价下跌后长期投资机会出现，雾化产品环境改善、加热产品放量、雾化医疗分拆潜力是主要推动力。
- 风险提示：监管规则变化、市场竞争加剧、消费者偏好改变。
- 关键数据：
- 雾芯科技：目标价3.19美元，市值2,665百万美元，2026年预期EPS增长6.0%，市盈率18.7倍。
- 英美烟草：目标价75.00美元，市值127,037百万美元，2026年预期EPS增长6.5%，市盈率11.6倍。
- 思摩尔国际：目标价12.17美元，市值1,413百万美元，2026年预期EPS增长3.4%，市盈率31.5倍。
