动力储能双轮齐驱，新技术打开成长空间

动力储能双轮齐驱，新技术打开成长空间 国轩高科发布2025年年报&2026年一季报。2025年公司实现营收450.7亿元，同增27.3%；归母净利23.8亿元，同增97.5%；扣非归母净利4.3亿元，同增64.5%。2025年公司销售毛利率/销售净利率为16.2%/5.1%。2026Q1，公司实现营收117.1亿元，同增29.3%；归母净利0.2亿元，同比-79.0%；扣非归母净利0.4亿元，同增179.5%。Q1销售毛利率/销售净利率为16.1%/0.2%。此外，公司发布并实施完成2025年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。 买入（维持） 动力电池增速领跑行业，储能电池稳步前行。1）对于动力电池，根据SNEResearch，2025年公司全球动力电池装机53.5GWh，同增82.5%，增速位列全球装机TOP10首位。且全球市占率相比2024年提升三位至4.5%，位居全球第五。2）对于储能电池，根据ICC鑫椤资讯，2025年公司储能电池出货量突破30GWh，市占率达5%。其中在全球基站与数据中心UPS备电电池赛道市占率突破28%，位居全球第一。 加速推进电池新技术布局。1）在乘用车领域，公司发布了全球首款LMFP超充电芯“启晨二代电芯”，能量密度达240Wh/kg。固态电池方面，金石全固态电池首条中试线实现了成功投产；G垣混合固液电池能量密度达300Wh/kg，可实现1000公里续航。2）商用车领域，公司发布“G行超级重卡标准箱”单包电量达116kWh，实现3000次循环容量零衰减、120万公里行驶功能零损耗。3）储能领域，公司全新推出的“乾元智储”储能电池系统，通过技术升级显著增强了极端环境下的运行安全与可靠性能。此外，公司储能海外市场成效显著，其中美国Lower Rio项目、日本两座储能电站实现了成功并网；同时在澳洲、日本、北美展会期间，公司与多家企业签署订单及合作协议，加速全球储能市场布局。 作者 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师林卓欣执业证书编号：S0680522120002邮箱：linzhuoxin@gszq.com 盈利预测：考虑到下游动力及储能电池景气度持续上行，以及公司市占率的提升。预计公司2026-2028年营收为700.7/922.3/1170.9亿元，同增55.5%/31.6%/27.0%；归 母 净 利 润 为28.8/45.4/61.7亿 元 ， 同 增20.9%/57.4%/36.0%，对应2026-2028年PE为23.1/14.7/10.8倍。维持“买入”评级。 相关研究 1、《国轩高科（002074.SZ）：业绩符合预期，加速推进电池新技术及海外基地布局》2025-05-102、《国轩高科（002074.SZ）：电池技术持续完善，出海进程逐步深入》2024-09-113、《国轩高科（002074.SZ）：23Q3毛利率环比提升，持续关注北美锂电产能建设进展》2023-11-04 风险提示：行业竞争加剧，原材料波动风险，新技术布局不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com