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海澜之家：主品牌提速，新业务延续高增

2026-05-05 姜文镪,刘田田信达证券阿丁

核心观点与关键数据

公司概况：海澜之家2026年第一季度报告显示，公司整体开局平稳，收入/归母净利/扣非归母净利分别为66.61/9.49/9.46亿元，同比增长7.66%/1.51%/2.14%。
品牌分析：
- 主品牌：海澜之家系列收入51.61亿元，同比增长11.17%，增速改善，毛利率48.71%，基本保持稳定。
- 团购定制：收入4.05亿元，同比下降37.30%，毛利率37.87%，同比下降2.43个百分点，短期受客户采购节奏影响承压。
- 其他品牌：收入9.85亿元，同比增长32.56%，延续高增态势，但毛利率34.67%，同比下降7.48个百分点，主要因阿迪达斯FCC等新业务为代理模式且仍处于扩张培育期。
渠道分析：
- 线下：销售收入53.54亿元，同比增长6.74%，收入占比81.74%，毛利率45.82%，同比下降2.26个百分点。
- 线上：销售收入11.96亿元，同比增长17.92%，收入占比18.26%，毛利率46.42%，同比提升2.25个百分点，线上盈利能力改善。
- 门店结构：截至2026Q1末，门店总数达7,383家，较年初净增53家，其中直营店占比持续提升，门店结构优化延续。
盈利能力：
- 毛利率：主营业务毛利率45.32%，同比下降1.3个百分点，主要受团购定制及其他品牌毛利率下滑拖累。
- 净利率：归母净利率14.25%，同比下降0.87个百分点。
- 费用率：销售费用率21.07%，同比上升0.81个百分点，主要因品牌推广及门店拓展投入增加；管理费用率4.02%，同比下降0.76个百分点；研发费用率0.70%，同比下降0.06个百分点；财务费用率-0.40%，基本持平。
运营效率：
- 存货：期末存货92.93亿元，较年初下降14.10%，存货持续优化。
- 应收账款：13.26亿元，较年初下降4.95%。
- 现金流：期末货币资金80.89亿元，较年初增长18.82%，资金储备充裕；经营活动现金流净额15.81亿元，同比基本持平，现金流保持稳健。