业绩简评
4月29日公司披露一季报，归母净利润同比+10.5%至65亿元。主要受保险服务业绩同比高增31.5%驱动，传统账户投资业绩稳定。总投资收益同比-56.7%至93.6亿（减少123亿），其中包括AC债券兑现浮盈78亿，OCI债券卖出；VFA账户吸收后投资业绩同比-16.3%至30.5亿较为平稳。
负债端分析
NBV实现超预期增长，量价齐升。新业务价值同比+24.7%至46.55亿，主要由价值率提升驱动，新单保费同比+3.9%，价值率同比+2.6pct至15.4%。公司积极优化缴期结构：银保趸交同比-51.3%，驱动银保长险首年保费中期缴占比提升23pct至72.3%；十年期及以上期交保费同比增长113.0%。
分渠道看：
- 个险渠道：期缴新单同比+22.2%，绩优人力人均期交保费同比增长超25%。
- 银保渠道：期缴新单同比+30.7%，月均期交举绩网点同比增长15.2%，月均期交举绩人力同比增长12.4%。
资产端分析
收益率受市场调整影响下滑。投资资产较年初-2.3%（公司减少了杠杆），年化总投资收益率2.1%，同比-3.6pct；年化综合投资收益率1.8%（含OCI债券浮盈浮亏），同比-1.0pct。
盈利预测、估值与评级
归母净利润同比+10.5%，主要受保险服务业绩同比高增31.5%驱动；负债端NBV超预期，量价齐升。截至当前，A/H股2026年PEV分别为0.63、0.43X，位于2018年来历史分位的59%、71%。二季度市场上行，科技板块上涨明显，成长风格配置较多的强β的寿险标的有望迎来利润高增。
风险提示
长端利率超预期下行，权益市场波动，NBV增速放缓。
公司基本情况（人民币）
- 2024-2028年归母净利润：26,229亿至44,887亿，增长率201.1%至10.1%。
- 2024-2028年新业务价值：6,253亿至13,998亿，增长率106.8%至12.1%。
- 2024-2028年每股内含价值：82.84元至125.88元。
- 2024-2028年P/EV（A股）：0.77至0.51；P/EV（H股）：0.53至0.35。
- 2024-2028年每股净资产：30.85元至57.95元。
- 2024-2028年P/B（A股）：2.08至1.11；P/B（H股）：1.44至0.76。
公司点评
市场平均投资建议评分1.00（买入）。报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致。
