山东钢铁 2025 年报及 2026Q1 季报点评
核心观点：
- 公司 2025 年实现归母净利润 1.06 亿元，同比 +103.66%，成功达成“扭亏为盈”目标；2026Q1 归母净利润 -2.18 亿元，同比 -141.92%，环比 -543.85%。
- 2025 年扭亏主要得益于降本增效和内部挖潜，五大钢材品种毛利率提升，吨钢可比成本降低超 70 元，钢铁制造板块毛利率同比上升 6.25PCT，日照基地生铁成本持续改善，行业排名升至第 4 位。
- 2026Q1 亏损主要由于大宗原燃料成本超预期上行、下游需求释放不足导致钢材价格下行。
关键数据：
- 2025 年归母净利润 1.06 亿元，同比增长 103.66%。
- 2025 年吨钢可比成本降低超 70 元，钢铁制造板块毛利率同比上升 6.25PCT。
- 2026Q1 平均钢价约为 3371 元/吨，同比下降 3.39%，环比下降 1.50%。
- 2026Q1 两基地购销差价同比大幅度下降。
研究结论：
- 中期宏观局势对大宗商品扰动降低，公司持续推进降本增效，业绩有望延续 2025 年增长势头。
- 公司持续推进与宝武宝钢的内外协同，2025 年落地 144 项协同支撑项目，取得显著的经济效益和管理效益，包括冶炼生产、营销、人事效率等方面。
- 公司完成银山型钢收购，铁、钢、材产能更加匹配，产品结构与盈利能力较强的日照基地相似，有助于提升生产规模和盈利能力。
盈利预测与投资建议：
- 预测公司 2026-2028 年每股净资产为 1.85、2.00、2.20 元，对应目标价 1.83 元，维持买入评级。
风险提示：
- 宏观经济波动风险、铁矿石价格下降不及预期风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、公司高端化产品开发不及预期风险。
