2025年报及26Q1季报点评：《异环》新品周期可期
2025年报及26Q1季报点评：《异环》新品周期可期 2026年05月04日 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn研究助理周珂执业证书：S0600125080006zhouk@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司发布2025年报及26Q1季报。2025年公司实现营业收入66.6亿元，同比增长20%；归母净利润7.3亿元，扣非归母净利润5.6亿元，同比扭亏为盈。26Q1实现营业收入11.7亿元，同比下滑42%；归母净利润1.0亿元，同比下滑66%；扣非归母净利润0.6亿元，同比下滑62%。公司业绩符合市场预期。 ◼游戏业务扭亏，电竞稳健推进。25年游戏业务实现收入57.1亿元，同比增长10%，归母净利润8.4亿元，扣非归母净利润6.7亿元。《诛仙世界》2024年末公测，贡献25年主要业绩增量；《诛仙2》2025年8月国内公测，上线首日即登顶iOS游戏免费榜榜首；《女神异闻录：夜幕魅影》2025年6-7月在日本、欧美、东南亚海外公测，公测首日空降日本、欧美等多地iOS免费榜榜首并冲入日本iOS畅销榜TOP3。电竞业务持续增长，CS/DOTA2双独家运营权延续，2025年10月举办CAC 2025，电竞收入贡献稳定业绩。26Q1游戏业务收入10.8亿元，同比下滑24%，归母净利润1.0亿元，扣非归母净利润1.0亿元，主要系上年同期《诛仙世界》（24年末公测）流水高基数效应所致。 市场数据 收盘价(元)15.21一年最低/最高价12.50/23.68市净率(倍)4.09流通A股市值(百万元)27,799.82总市值(百万元)29,506.92 ◼关注《异环》长线表现及海外进展。公司原创超自然都市开放世界RPG《异环》于2026年4月23日国服公测，多端同步上线。预下载即取得App Store游戏免费榜榜首；2026年4月29日同步出海，覆盖超180个国家及地区。我们认为《异环》卡位都市题材开放世界二游，底层框架优秀，赛道上限高，有望通过版本优化稳步提振流水，看好长线表现，海外流水有望超预期。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.72资产负债率(%,LF)30.17总股本(百万股)1,939.97流通A股(百万股)1,827.73 ◼影视聚焦提质减量，短剧储备丰富。25年影视业务实现收入9.2亿元，归母净亏损30万元，扣非归母净利润3,780万元。25年《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》《夜色正浓》等定制剧相继播出。短剧《弄潮》8月在红果、抖音双平台上线，12月登陆东方卫视。储备项目包括《何不同舟渡》《芳名三九》《云襄传之将进酒》《云雀叫天录》等。26Q1影视业务收入0.9亿元，同比下滑85%，归母净利润0.3亿元，扣非归母净利润-445万元，主要系影视端确认收入剧目较上年同期减少。 相关研究 《完美世界(002624)：2025年三季报点评：业绩符合预期，关注《异环》上线进展》2025-11-03 《完美世界(002624)：2025H1业绩预告点评：业绩符合预期，重点关注《异环》上线进展》2025-07-16 ◼盈利预测与投资评级：考虑公司新品节奏，我们调整公司2026-2027年归母净利润预期至16.2/20.3亿元（原值为14.3/17.5亿元），并预计公司2028年实现归母净利润22.4亿元，对应4月30日收盘价PE分别为18/15/13倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。 ◼风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn
