南华铝产业链周报：供给冲击利多兑现，铝价走弱20260505

——供给冲击利多兑现，铝价走弱 傅小燕（投资咨询资格证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年5月5日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 节前一周，铝产业链期货品种整体延续偏弱走势。 氧化铝期货低位震荡、难现趋势性行情。其核心驱动在于前期广西突发故障产能逐步复产，供应端收缩效应快速消退，全国氧化铝企业开工率环比回升。同时，几内亚铝土矿出口政策仍存不确定性、行业整体亏损运行令市场难以大举做空。但期价上行空间仍将受到氧化铝企业厂内库存、港口库存高位的明显限制，除非出现铝土矿供应实质性收缩以及电解铝企业补库需求明显扭转，否则氧化铝期价将继续维持低位区间震荡。沪铝期货依旧表现偏弱，内外盘强弱分化格局进一步延续。其核心驱动在于海外中东铝厂减产持续落地，LME 铝库存保持去化，现货月升水维持高位，强力支撑伦铝价格。国内电解铝企业开工率维持高位，终端需求恢复缓慢、下游畏高情绪不减，节后社会库存仍有累库压力，持续拖累沪铝价格。跨市反套继续持有。铝合金期货走势仍将跟随电解铝期货价格偏弱整理。其核心逻辑在于终端企业采购依旧偏淡，以刚需为主、无主动补库意愿，再生铝企业开工率维持低位，供需双弱格局未改。 交易策略：上周策略继续适用，但波动区间小幅修正。其中电解铝和铝合金波动重心继续下移，氧化铝波动重心维稳，具体看： 电解铝&LME铝： 趋势研判：当前阶段: 上涨初期- 周期低位，上涨空间大；LME铝当前阶段: 上涨中期 -趋势向上，周期中性价格区间：【23900，25415】，价格重心24657；伦铝【3379，3646】，价格重心3513。策略建议：做多风险收益比1.41%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率1.11%（中等风险收益比，适度参与）。 氧化铝： 趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择价格区间：【2602，3065】，价格重心2834策略建议：做多风险收益比1.01%（中等风险收益比，适度参与） 铝合金： 趋势研判：当前阶段: 上涨初期 - 周期中性，上涨空间较大价格区间：【22573，23978】，价格重心23276策略建议：做多风险收益比1.88%（中等风险收益比，适度参与） ∗近端交易逻辑 整体产业链：氧强铝弱，下跌明显 宏观面：4.30 美联储利率决议中性偏鹰，降息预期降温，偏空铝价 氧化铝： 阶段性供给收缩利多兑现。 电解铝： 1)欧美等国家电解铝现货升水幅度收窄； 2)国内库存累库至 149.1万吨，五一到货压力兑现 ； 铝合金： 1)成本端跟随电解铝波动; 2)节前需求清淡，再生铝供需双弱延续 *远端交易预期 整体产业链：铝强氧弱、合金跟随氧化铝：广西产能投放、仓单变化、电解铝采购强度 ；电解铝：中东复产、国内库存去化、美联储政策 ；铝合金：电解铝走势、废铝价格、下游订单。 1.2交易型策略建议 【行情定位】 【电解铝&LME铝】 最新价格分位数：98.8%，近一周年化波动率17.83%，低于上周，高于历史波动率16.16%；LME铝最新价格分位数99.2%，近一周年化波动率28.66%，高于上周，高于历史波动率20.03%。 ∗趋势研判：当前阶段: 上涨初期- 周期低位，上涨空间大；LME铝当前阶段:上涨中期 -趋势向上，周期中性 价格区间：【23900，25415】，价格重心24657；伦铝【3379，3646】，价格重心3513。 ∗策略建议：做多风险收益比1.41%（中等风险收益比，适度参与），伦铝做多风险收益率1.11%（中等风险收益比，适度参与）。 【氧化铝】 最新价格分位数：23%，近一周年化波动率26.5%，高于历史波动率24.95%； ∗趋势研判：当前阶段: 震荡阶段- 趋势不明确，等待方向选择 ∗价格区间：【2602，3065】，价格重心2834 ∗策略建议：做多风险收益比1.01%（中等风险收益比，适度参与） 【铝合金】 最新价格分位数25.7%，近一周年化波动率15.97%，高于历史波动率12.07%； ∗趋势研判：当前阶段: 上涨初期 - 周期中性，上涨空间较大 ∗价格区间：【22573，23978】，价格重心23276 ∗策略建议：做多风险收益比1.88%（中等风险收益比，适度参与） 【基差、月差及对冲套利策略建议】 【电解铝&LME铝】 基差（升贴水）策略：缩窄 4月30日，基差在-90元/吨，处于历史分位数15.2%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在33.8%。 月差策略：缩窄 当前月差为-60，预计月差扩大概率在45%，缩小概率在55%。 跨境价差策略：关注跨市反套 截至30日数据，当前沪伦比值在6.9946，位于3.9%历史分位数。重点关注指标中，美元指数、伦铝库存、沪铝库存指标最值得关注。基于滚动相关性的重要驱动因素包括铝提单溢价、LME铝库存。按重点关注性指标 【氧化铝】 基差（升贴水）策略：扩大 4月30日，基差在-157元/吨，处于历史分位数13.5%，处于历史较低30%区间内。未来1~2周扩大概率在72%。 月差策略：中性偏扩大 当前月差为-115，预计月差扩大概率在55%，缩小概率在45%。 ∗对冲套利策略：暂无 【铝合金】 基差（升贴水）策略：扩大概率增加 4月30日，基差在890元/吨，处于历史分位数81.4%，处于历史较高30%区间内。未来1~2周扩大概率在45.8%。 月差策略：扩大 当前月差为-280，预计月差扩大概率在61%，缩小概率在39%。 ∗对冲套利策略：多铝空铝合金套利机会 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多信息】 1、氧化铝供应端出现阶段性收缩，广西某大型氧化铝厂因锅炉故障全停检修，全国周度开工率较前周降低2.44个百分点至74.40%，周度产量减少约5.3万吨，厂内库存周度去化3.8万吨，港口库存同步减少2.5万吨，市场由此前持续累库转为阶段性去库。 2、矿端政策扰动预期强化，市场消息称几内亚铝土矿年内出口规定上限为1.5亿吨，较去年减少18%，叠加海运费高企与配额不确定性，几内亚发货量持续下滑，引发全球铝土矿供应收紧预期。矿端短期易涨难跌，上游成本端对铝产业链形成底部支撑。 【利空信息】 1、美联储4月FOMC维持利率3.50%-3.75%不变，以8:4罕见分歧投票通过，为1992年以来最多反对票。政策声明基调被动偏鹰，鲍威尔强调不急于降息，市场几乎完全排除年内降息可能，并将2027年4月前加息概率定价至约40%。美元指数回升至98.8上方，有色金属板块整体承压。 2、国内铝锭社会库存居高不下，截至4月24日SMM口径电解铝库存报146.5万吨，环比上周增加4.2万吨，累库幅度再度扩大；此后一周虽累库暂缓环比持平，但五一假期前停装令解除后积压货源集中入库，库存逼 近150万吨高位。SMM研判趋势性拐点短期仍难以形成，高库存持续压制现货升水。 【现货成交信息】 铝土矿： 海外： 氧化铝： 国内： 1、山东成交0.5万吨报2610元/吨 2、广西成交0.15万吨进口货报2850元/吨 3、新疆采招1万吨到厂报3015元/吨 2.2下周重要事件关注 1、5月1日：美国4月ISM制造业PMI终值公布。该数据反映美国制造业景气度及工业用铝需求预期，若数据超预期回升，将提振LME铝价及全球铝消费信心；若大幅低于荣枯线，将加剧海外需求放缓担忧，压制伦铝走势。 2、5月3日：欧佩克+八个产油国就6月产油政策举行会议。能源价格直接影响铝冶炼成本及通胀预期，若延续减产支撑油价，铝价成本端维持偏强支撑；若释放增产信号、油价承压回落，铝市能源成本溢价将有所消退。 3、5月5日：FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话。作为美联储核心官员，其表态将影响市场对后续利率路径的定价，若延续鹰派立场强化"不急于降息"预期，美元走强将压制伦铝定价；若释放偏鸽信 第三章盘面价量与资金解读 3.1内盘解读 3.1.1 单边走势与资金动向 当周，铝产业链各品种走势分化，氧化铝探底回升小幅收涨，沪铝及铝合金承压下跌，节前资金整体减仓离场。 其中氧化铝期货成交量量环比增加1.16%，持仓量环比减少18.72%。价格位于2835附近上下波动，波动区间在【2801，2886】，周五收盘于2845元/吨，周内减仓5695手，周内涨1.35%，振幅3.03%。 做多席位占据盈利优势。 沪铝期货成交量环比减少12.58%，持仓量环比减少2.71%。价格位于24430附近上下波动，波动区间在【24315，25040】，周五收盘于24430元/吨，周内减仓33296手，周内跌2.28%，振幅2.91%。多空博弈加剧，主力席位短周期内再次多转空，空头持仓仍然占优。 铝合金期货成交量环比增加17.98%，持仓量环比减少51.58%。价格位于22910附近上下波动，波动区间在【22880，23595】，周五收盘于22910元/吨，周内减仓7917手，周内跌2.68%，振幅3.06%。市场交投偏清淡，做空席位仍占优势。 图：氧化铝$沪铝$铝合金重点席位盈亏及持仓 3.1.2 期限结构 近端库存压制，远端供应担忧，铝产业链品种期限结构“浅B”结构维持。 3.2外盘解读 截至 4 月 30 日当周，LME 铝价主要位于【3459.00，3629.50】区间波动，最后收于 3488 美元 / 吨，周内仓差 +77720 手，环比跌 3.11%，振幅 4.93% 第四章估值和驱动 4.1估值 4.1.1 成本与利润 铝土矿方面，当周几内亚铝土矿FOB报价为37-39美元/吨，CIF价格报67-68美元/吨，均与上周四持平。几内亚配额政策尚未落地，市场活跃程度大幅降低，矿山及氧化铝厂观望情绪浓厚。海运费高位波动背景下，部分矿山控制出货，但国内氧化铝厂库存仍处高位（约97天），氧化铝厂压价情绪明显，买卖双方报价博弈持续。 氧化铝方面，现货市场成交清淡，山东成交0.5万吨报2610元/吨，广西成交0.15万吨进口货报2850元/吨，新疆采招1万吨到厂报3015元/吨。周度产量增加0.8万吨至162.3万吨，总库存增加0.2万吨至649.7万吨，延续累库。受价格跌幅与成本变动节奏影响，氧化铝行业亏损面略有收窄，但整体仍处亏损状态。5月新投产能释放及海外资源到港冲击下，库存或将持续走高，供应压力进一步加大。 电解铝方面，现货价格受国内需求疲软、社会库存高位影响周度回落。当周华东A00现货价报24390元/吨，较上周下跌约390元/吨；华南现货价报24170元/吨，下跌约400元/吨。氧化铝价格小幅下移叠加预焙阳极成本持稳（约5644元/吨），电解铝完全成本端支撑仍相对稳固。受现货价回落影响，电解铝即时利润周度小幅回落，但仍维持在较高水平，处于产业链利润顶端。周内去库拐点初步形成，社会库存降至143.2万吨，为2026年首次完整一周去库，但趋势性拐点能否确立仍需观察节后表现。 加工环节利润表现分化。铝杆加工费维持稳定，山东1A60铝杆报200元/吨。铝棒加工费重心有所抬升，佛山地区φ90铝棒加工费报310元/吨，较上周上涨约100元/吨；无锡、南昌地区均有不同程度回暖，主因节前下游逢低集中补库及铝价回调后接货情绪修复。但铝棒供应端过剩格局并未逆转，加工费上挺力度有限，节后预计维持弱势运行。 进出口方面，铝锭内外价差进一步扩大。海外ADC12报价维持3360-3400美元/吨高位，单吨进口亏损扩大至3000元以上，理论进口窗口持续关闭。氧化铝进出口方面，西澳FOB价格报310美元/吨，折合国内售价约2733元/吨，高于国内指数约57元/吨，内外价差倒挂导致进口补充效应减弱。后续需关注海外氧化铝到港对国内市场的冲击程度。 4.1.2 品种比价 铜铝比：最高达到4.3