大类资产周报：五一假期，全球市场不平静

2026年5⽉5⽇ 核⼼观点 分析师 地缘⻛险的边际降温并不等同于⻛险出清：)⽉*+⽇ ， 伊 朗 通 过 巴 基 斯 坦向 美 ⽅ 提 交 新 ⽅ 案 ，愿 以 讨 论 核 问 题 换 取 解 除 制 裁 ，并 在 美 ⽅ 停 ⽌ 袭 击 、解 除港 口 封 锁 后 协 商 开 放 霍 尔 木 兹 海 峡 ；!⽉#⽇ ，⽩ 宫 致 信 国 会 称 美 国 与 伊 朗 敌对 ⾏ 动 已 经“结 束”，特 朗 普 释 放“不 动 武”倾 向 并 ⽆ 限 期 延 ⻓ 停 ⽕ 协 议 。与此 同 时 ，外 围 地 缘 扰 动 并 未 随 中 东 停 ⽕ 同 步 消 退 。!⽉#⽇ ，特 朗 普 宣 称 美 国“⼏ 乎 能 ⽴ 即”接 管 古 巴 ， 并 将“亚 伯 拉 罕·林 肯”号 航 ⺟ 部 署 ⾄ 古 巴 海 岸 ，同 时 签 署 ⾏ 政 令 扩 ⼤ 对 古 巴 政 府 制 裁 。美 国 对 外 政 策 仍 延 续 单 边 施 压 和 军 事 威慑 并 ⾏ 的 特 征 ， 全 球 市 场 不 能 简 单 将 美 伊 停 ⽕ 理 解 为 地 缘 ⻛ 险 的 全 ⾯ 降 温 。 杨超(："#"-%"&'()&)*：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D''"C"""E 吴佳⽂(：#C&(#"%%D&#*：wujiawen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S"#C"D')"E"""' 关税扰动与再通胀压⼒共同压缩主要央⾏宽松空间：!⽉#⽇ ， 特 朗 普 表⽰ 将 对 进 口 ⾃ 欧 盟 的 汽 ⻋ 和 卡 ⻋ 加 征€!%关 税 ， 但 若 企 业 在 美 国 本 ⼟ 设 ⼚ ⽣产 则 可 获 得 豁 免 ，关 税 政 策 继 续 承 担“ 以 税 促 迁 ”的 产 业 回 流 ⼯ 具 属 性 。与 此同 时 ，美 联 储)⽉ 会 议 以š:)的 罕 ⻅ 投 票 结 果 维 持 利 率 不 变 ，声 明 将 通 胀 表 述由“ 略 ⾼ ”上 调 ⾄“ ⾼ 企 ”，叠 加 美 国 ⼀ 季 度GDP仍 有 韧 性 、核 ⼼PCE反 弹 、初 请 失 业 ⾦ 处 于 低 位 ，短 期 降 息 窗 口 进 ⼀ 步 关 闭 。欧 洲 央 ⾏ 和 英 国 央 ⾏ 同 样 按兵 不 动 ，但 均 提 ⽰ 能 源 价 格 对 通 胀 的 上 ⾏ 压 ⼒ ，再 通 胀 交 易 重 新 进 ⼊ 市 场 视 野 。 相关研究 '"')-"D-"C，财报会说话：A股基本⾯全景扫描'"')-"E-'%，解码E⽉中央政治局会议精神：⻛向往哪吹？ '"')-"E-'C，公募基⾦'"')Q#持仓有哪些看点？'"')-"C-''，国际⾦价接连下跌，避险资产为何“失灵”？'"')-"C-#&，不转松的美联储，降息越来越远？——C⽉FOMC会议点评'"')-"C-#(，资⾦“避⻛港”效应？——美伊冲突下港股流动性重构解析'"')-"C-#E，稳中求进，向“新”求“质”——“⼗五五”规划纲要解读'"')-"C-"(，掘⾦未来——“⼗五五”之六⼤未来产业图谱及选股框架'"')-"C-"(，若美伊冲突⻓期化，将如何重塑全球资产定价？'"')-"C-"D，锚定A股市场投资主线——'"')年政府⼯作报告释放了哪些重要信号？'"')-"C-"C，A股市场波动的“正负⼿”及投资展望'"')-"C-"#，两会前瞻：政策延续及新的变化'"')-"C-"#，当霍尔木兹成为焦点，避险逻辑再度主导定价'"')-"'-''，节后市场如何演绎？'"')-"'-"%，对A股的⼏点理解：持股过节还是持币过节？ 能源供给纪律松动与地缘溢价仍在相互拉扯：!⽉#⽇ ，阿 联 酋 宣 布 退 出 欧佩 克+并 计 划 逐 步 提 ⾼ ⽯ 油 产 量 ，意 味 着 产 油 国 联 盟 的 供 给 纪 律 边 际 弱 化 ； 但在 霍 尔 木 兹 海 峡 通 ⾏ 仍 受 约 束 、中 东 航 运 安 全 尚 未 完 全 恢 复 的背 景 下，供 给 放松尚难完 全抵消 地 缘 ⻛ 险溢价 。 全球资产表现呈现“能源领涨、利率上⾏、权益分化”的特征：4⽉27⽇⾄*⽉+⽇ ，原油领 涨，天 然 ⽓和农产品 多 数上涨，贵⾦属和 有⾊⾦属 承压 ；美债 收 益率 上 ⾏ ，中债 收 益率小 幅 下⾏ ；美元 指 数 回 落，⽇元 阶 段性走 强；权益市 场分化 ，A股、 美股和德国DAX收 涨， 港股、 ⽇股 偏弱 ， 美股⾏ 业 中 通信 服 务和 能 源相对占 优。⽇ 元 阶 段 性 上 涨 反 映 ⽇ 本 政 策 ⼲ 预 预 期 升 温 。五 ⼀ 假期 前 后 ，⽇ 元 两 次 快 速 拉 升 ，美 元 兑 ⽇ 元 下 ⾏ ，⽇ 本 当 局存 在 在⻩ ⾦ 周 流 动 性偏 弱 阶 段 出 ⼿ ⼲ 预 汇 市的 可 能；与 此 同 时 ，布 伦特原油 同 步⼤ 幅 回 落，⽇本 财务 省 官 员随 后 表 ⽰“随 时准 备 就 原油 期货交 易采取 ⾏ 动”，进 ⼀ 步强化 市 场 对“汇率⼲ 预与能 源 价 格管理”组 合 操 作的 联想。 展望未来：若美 伊 停 ⽕继续 延⻓、霍 尔 木 兹 海 峡 通 ⾏逐步 恢 复 ，前期 由战 争 升级 带 来的极 端 避险需 求 或边 际回 落，⻩⾦可能 由 单 边 上 ⾏转向 ⾼ 位震 荡，权 益市 场 ⻛ 险偏 好 也有修复空 间。但 由 于 伊 朗 核 问 题 、制 裁 解 除 、港 口 封 锁 等 核 ⼼分 歧 尚 未 解 决 ，原 油 仍 将 是 全 球 通 胀 与 ⻛ 险 偏 好 的 关 键 变 量 。同 时 ，阿联酋退出欧佩 克+意 味 着 产 油 国 供 给 纪 律 边 际松动 ，或 限制 油 价 进 ⼀ 步 单 边 上 ⾏ 。对利 率 而 ⾔ ，油 价 与 关 税 若 继 续 推 升 成 本 型 通 胀 ，美 联 储 降 息窗口 仍 将 后移，美债 收 益率 下 ⾏空 间 受限 ，全 球权 益 估 值扩张 也将受 到 压制 。结构上 ，能 源 、通信 服 务和现⾦流 稳 定 资产 仍具 相对优 势。 ⻛险提⽰：地 缘因 素扰 动 ⻛ 险 ；特 朗普政 策 不确 定性 ⻛ 险 ；海 外 降 息 不及 预期⻛ 险 ； 国内政 策落地效果传 导不及 预期 ⻛ 险。 ⽬录Catalog （⼀）停⽕不等于⻛险出清，霍尔木兹仍是油价总开关..................................................................................;（⼆）汽⻋关税重回台前，美欧贸易摩擦升温..............................................................................................;（三）⼋⽐四投票凸显分歧，美联储短期降息窗口关闭.................................................................................._（四）美国增⻓未弱、通胀反弹、就业偏紧................................................................................................._（五）欧美央⾏集体观望，加息预期重新进⼊市场定价..................................................................................}（六）阿联酋退出欧佩克+，产油国联盟纪律⾯临重估...................................................................................} ⼆、五⼀假期全球主要资产表现...............................................................................................................6 （⼀）贵⾦属.........................................................................................................................................（⼆）原油市场......................................................................................................................................‘（三）债券市场......................................................................................................................................”（四）外汇市场......................................................................................................................................”（五）权益市场......................................................................................................................................™ ⼀、五⼀假期全球主要经济事件 （⼀）停⽕不等于⻛险出清，霍尔木兹仍是油价总开关 )⽉*+⽇ ，伊 朗 通 过 巴 基 斯 坦 向 美 ⽅ 提 交 新 ⽅ 案 ，愿 以 讨 论 核 问 题 换 取 解 除 制 裁 ，并 在 美 ⽅ 停⽌ 袭 击 、 解 除 港 口 封 锁 后 协 商 开 放 霍 尔 木 兹 海 峡 。*⽉+⽇ ，⽩ 宫 致 信国 会称美 国 与 伊 朗敌对 ⾏ 动已 经“结 束”， 以 此回 应未经国 会授 权动武的“60天期限”问 题 ， 但 同 时强调 伊 朗 威胁仍然重⼤。特 朗普 虽对 伊 ⽅ ⽅ 案 表 ⽰“不满意”， 但释放“不 动武”倾向 并⽆ 限期 延⻓停 ⽕ 协 议 。 同 ⽇ ， 美 国对 外 政 策 并 未因美 伊 停 ⽕而明显 收 敛，特 朗普 宣 称美 国“⼏ 乎能⽴ 即”接 管 古巴 ， 并 将“亚 伯 拉罕·林 肯”号航⺟ 部 署⾄古巴 海岸， 同 时签 署⾏ 政令 扩 ⼤对古巴 政府制 裁 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 （⼆）汽⻋关税重回台前，美欧贸易摩擦升温 *⽉+⽇ ， 特 朗普表 ⽰ ， 由 于 欧 盟 未履⾏双⽅已 达 成的贸易 协 议 ， 美 国 将 于下 周对 进 口⾃欧 盟的汽 ⻋和卡 ⻋加 征Õ*%关税，但若 相关 企 业 在 美 国本 ⼟ 设 ⼚ ⽣产则 可 获 得 豁 免。欧 盟 ⽅ ⾯表 ⽰反 对 ，欧 洲 议 会 国 际贸易委 员会主 席朗 格称 相关做 法“不可 接受”， 欧 盟委 员会也表 ⽰ 将保 留⼀切反 制选项。 关税威胁再次 验 证 了美 国贸易 政 策 的 产 业回 流 ⼯ 具 属性，即豁 免 条 款 实 质 是“以税 促 迁”。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 （三）⼋⽐四投票凸显分歧，美联储短期降息