徐工机械25年报和一季报点评：现金流表现优秀，矿山机械全年营收近百亿

——徐工机械25年报和一季报点评 2026年04月30日 核心观点 ⚫事 件 ：2025年 公 司 实 现 营 收1008.23亿 元/同 比+8.4%， 归 母 净 利 润65.72亿 元/同 比+9.0%， 扣 非 归 母 净 利 润65.50亿 元/同 比+13.7%；全年 毛 利 率22.61%/同 比+0.04pct，归 母 净 利 率6.5%/同 比+0.04pct。2025年 公 司 拟 每10股 派 发 现 金 红 利2.00元 （ 含 税 ） 。 徐工机械（股票代码：000425） 推荐维持评级 分析师 分 季 度 看 ，25Q4实 现 营 收226.66亿 元/同 比-1.5%，归 母 净 利 润5.95亿 元/同比-12%。26Q1实 现 营 收297.91亿 元/同 比+9.3%，归 母 净 利 润20.56亿 元/同比+0.9%，扣 除 股 份 支 付 后 净 利 润 增 长8.8%。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 ⚫境 外 收 入 占 比 提 升3.4pct， 第 二 增 长 曲 线 矿 山 机 械 营 收 增 长24%至94亿 元 。分 产 品 看 ，2025年土 方 机 械 收 入301.31亿 元/同 比+25.5%， 毛 利 率26.2%/同 比+0.03pct； 起 重 机 械 收 入209.83亿 元/同 比+11.0%， 毛 利 率22.5%/同 比+0.2pct；矿 业 机 械 收 入93.77亿 元/同 比+23.8%，占 比9.3%。分地 区 看 ， 境 内 收 入522.24亿 元/同 比+1.7%， 毛 利 率19.6%/同 比-0.6pct； 境外 收 入485.99亿 元/同 比+16.6%， 占 比48.2%/提 升3.4pct， 毛 利 率25.8%/同 比+0.4pct。公 司25年 矿 机 在 海 外 大 项 目 与 大 订 单 开 拓 上 成 效 显 著 ，国 内 也实 现100台 纯 电 无 人 驾 驶 矿 卡 在 华 能 伊 敏 煤 矿 投 运 。 研究助理：彭星嘉：18721913996：pengxingjia_yj@chinastock.com.cn ⚫费 用 管 控 稳 健 ，经 营 性 现 金 流 表 现 优 秀 。2025年 公 司 销 售 费 用 率5.7%/同比-0.02pct、管 理 费 用 率3.1%/同 比+0.01pct、研 发 费 用 率4.2%/同 比+0.1pct、财 务 费 用 率0.7%/同 比-1.4pct。2025年 财 务 费 用 显 著 下 降 ， 主 因 汇 兑 损 失 减少7.5亿 元 。25年 公 司 经 营 性 现 金 流141.42亿 元 ，同 比 增 长148.42%，26Q1经 营 性 现 金 流 同 比 亦 增 长153.12%。2025年 应 收 账 款 和 存 货 较 期 初 分 别 压 降6.9亿 元/增 加63亿 元 ，全 年 计 提2项 减 值 损 失15.1亿 元/同 比 增 加6.5亿 元。 ⚫投 资 建 议 ：基 于工 程 机 械 内 外 需 景 气 向 上，全 球矿 业 进 入 新 投 资 周 期，公 司 矿业订 单 表 现 优 秀，我 们 预 计 公 司26-28年 实 现 归 母净 利 润85.3/112.2/131.0亿元 ， 对 应26-28年PE为13.7/10.4/8.9倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 内 宏 观 经 济 不 及 预 期的 风 险，政 策 推 进 程 度 不 及 预 期的 风 险，行业 竞 争 加 剧的 风 险，汇 率 波 动 的 风 险 ，出 口 贸 易 争 端的 风 险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】徐工机械_25Q3营收增速11.6%，现金流表现优秀2.【银河机械】公司25年中报点评_徐工机械_扣非归母净利润表现优秀，经营质量持续提升3.【银河机械】公司24年年报&25年一季报点评_徐工机械_25Q1营收利润高增长，出海与新业务持续换新机 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业12年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn