基本金属行业周报：鲍威尔排除加息选项，助推基本金属止跌回暖

►贵金属：地缘局势进入相持期，市场博弈重心全面转向美联储议息会议 本周COMEX黄金下跌2.11%至4,625.60美元/盎司，COMEX白银上涨0.20%至75.84美元/盎司。SHFE黄金下跌1.55%至1,016.12元/克，SHFE白银下跌1.66%至18,135.00元/千克。 本周金银比下跌2.31%至60.99。本周SPDR黄金ETF持仓 减 少348,971.74金 衡 盎 司 ，SLV白 银ETF持 仓 减 少3,620,414.80盎司。 周一，美国4月达拉斯联储商业活动指数-2.3，前值-0.2。 周二，美国至4月11日当周ADP就业人数周度变动3.925万人，前值5.475万人。美国2月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率：前值1.18%，预期1.1%，公布0.9%。美国2月FHFA房价指数月率0%，前值由0.10%修正为0.2%。美国4月谘商会消费者信心指数92.8，预期89，前值91.8。美国4月里奇蒙德联储制造业指数3，前值0。 分析师：陈宇文邮箱：chenyw@hx168.com.cnSAC NO：S1120525070003 周三，美国3月耐用品订单月率0.8%，预期0.50%，前值由-1.30%修正为-1.2%。周四，美国至4月29日美联储利率决定(上限) 3.75%，预 期3.75%，前值3.75%。美国至4月25日当周初请失业金人数18.9万人，预期21.5万人，前值由21.4万人修正为21.5万人。美国第一季度劳工成本指数季率0.9%，预期0.80%，前值0.70%。美国第一季度实际GDP年化季率初值2%，预期2.3%，前值0.50%。美国3月核心PCE物价指数月率0.3%，预期0.30%，前值0.40%。美国3月核心PCE物价指数年率3.2%，预期3.20%，前值3.00%。美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值4.3%，预期4.1%，前值2.70%。美国第一季度实际个人消费支出季率初值1.6%，前值1.90%。美国4月芝加哥PMI 49.2，预期53，前值52.8。美国3月谘商会领先指标月率-0.6%，预期-0.1%，前值-0.1%。 1.《基本金属周报|沃什鹰派定调，金属价格短期承压》2026.4.25 2.《基本金属周报|地缘缓和下逻辑回归，看好供给硬约束下的金属估值修复》2026.4.18 3.《基本金属周报|美伊两周停战，宏观风险偏好回暖，金属价格受益》2026.4.12 周五，美国4月标普全球制造业PMI终值54.5，预期54，前值54。本周美联储5月议息会议如期维持利率不变。鲍威尔在发 布会上虽然承认通胀缺乏进一步进展，但明确排除了加息选项。鲍威尔通过强调“政策已具限制性”淡化了二次加息的恐慌，美元指数从高位回落。中东局势虽然未见大规模升级，但长期化的对峙不仅未能撤走避险溢价，反而通过推高油价强化了黄金的抗通胀属性。 中长期看，这一轮黄金大牛市，主要在于美元的地位下降，而美元地位下降，同时也是因为国际社会对于美元的不信任，已经成为历史性大趋势，这将对黄金形成长期支撑。美国 GDP结构性问题突出，降息预期难以回调。地缘冲突持续，中东地区局势紧张，俄乌地区仍未达成一致。全球范围内“去美元化”趋势的加速，长期将持续推动央行和投资者持续购金。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，美国债务总额已突破39万亿美元，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，美国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿美元，美国联邦上诉法院驳回了特朗普政府推迟启动退还关税程序的请求，将案件发回了美国国际贸易法院，贸易专家估计，美国政府可能需要向缴纳税款的企业退还高达1750亿美元的税款，进一步提高赤字。全球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率上涨，体现对债务规模的担忧，看好未来黄金价格。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值处于较低水平，关注黄金股配置机会。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】 、【 株冶集 团】、 【灵宝 黄金 】、【 中国黄 金国际】。 白银宏观逻辑与黄金类似，同时兼具更强的工业属性，其价格驱动是基本面、政策面与交易层面的共振结果。从核心支撑来看，白银被列入美国“关键矿产”清单，引发资金持续关注与囤积效应，成为价格上涨的重要政策催化，尽管短期需求有所回落，但供应端缺口依然突出，成为银价的核心基本面支撑，预计未来几年，白银供需缺口将持续扩大。叠加宽松周期下工业复苏需求提振，白银价格弹性显著高于黄金，有望在宽松环境与工业需求共振下实现上涨，长期看好白银价格走势。当前白银板块处于回调筑底阶段，虽短期受美元走强、降息预期延后压制，但中长期仍具备布局价值。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。 ►基本金属：议息信号回暖，金属价格受益 本周LME市场，铜较上周下跌2.55%至12,949.50美元/吨，铝较上周下跌2.42%至3,504.00美元/吨，锌较上周下跌3.58%至3,338.50美元/吨，铅较上周下跌0.51%至1,950.50美元/吨。 本周SHFE市场，铜较上周下跌1.40%至101,030.00元/吨，铝较上周下跌1.75%至24,430.00元/吨，锌较上周下跌2.39%至23,645.00元/吨，铅较上周下跌0.24%至16,630.00元/吨。 铜：供应约束共振去库周期，铜价重心稳固 宏观方面，本周美联储公布5月利率决议。尽管鲍威尔承认通胀回落缺乏进展，但他明确表示下一次加息的可能性极小，这一表态有效对冲了上周沃什鹰派言论带来的恐慌。 供应方面，由于刚果（金）当地电力供应不稳及硫酸辅料成本飙升，下半年湿法产能的产出或将下修。现货TC持续维持在负值，反映出矿石极度短缺。国内主流炼厂5-6月集中检修计划已陆续出炉，电解铜产量增速预计将明显放缓。 需求方面，尽管铜价突破十万大关对部分低端加工业造成成本冲击，但随着下游适应高价及5月基建项目步入赶工期，刚需补库弹性释放。数据中心制冷系统、特高压电网改造以及新能源汽车高压快充架构的全面铺开，持续贡献了铜消费的增量，形成了需求端的强韧底部。 库存方面，本周上期所库存较上周减少9,348吨或4.64%至19.20万吨。LME库存较上周增加6,100吨或1.55%至39.87万吨。COMEX库存较上周增加8,823吨或1.46%至61.52万吨。 中长期看，铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划政策导向下具备战略配置价值。供给端，进入2026年，全球主要矿山今年继续出现罢工停产，供给层面依旧偏紧。宏观层面，美联储年内降息概率仍存，长期看宏观环境支撑铜价，预计美元未来将会继续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面支撑铜价，中国宏观政策端或将持续发力，电力基建、新能源汽车、家电消费等领域的刺激手段或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【北方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。 铝：几内亚雨季预期叠加成本上移，铝价延续偏强震荡 宏观方面，5月FOMC议息会议尘埃落定。虽然通胀数据仍有粘性，但鲍威尔在发言中明确排除了加息选项，这对于此前过度计价沃什鹰派言论的市场起到明显的安抚作用，美元指数震荡回落。 供应方面，随着5月临近，几内亚即将进入传统雨季，铝土矿发运效率可能季节性下降。本周国内铝土矿现货依旧偏紧，从成本端为电解铝价格构筑了坚实的底部。国内电解铝运行产能已接近4500万吨的红线，未来增量空间极其有限。本周西南地区电力供应相对平稳，供应端缺乏进一步放量的预期。 需求方面，尽管铝价处于高位，但在“五一”小长假前的备货需求支撑下，下游加工企业的提货积极性尚可。随着国内特高压线路建设加速以及新能源汽车轻量化渗透率的提升，铝板带箔及工业型材的订单维持高位。光伏装机量在二季度的放量也带动了铝边框需求的持续增长。 库存方面，本周上期所库存较上周增加2,632吨或0.55%至48.33万吨。LME库存较上周减少11,550吨或3.07%至36.47万吨。 供给端收缩确定性极强，中东电解铝产能占全球近9%，6%全球产能确定性停产，地缘冲突加剧区域减产风险，叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区持续减产（莫桑比克已停产58万吨产能，全球潜在减产量达150-200万吨/年），铝土矿成本上行也将倒逼产能退出，几内亚出口量或将面临减少；反观需求端，即便经济偏弱，电解铝作为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，收缩幅度远小于供给端。当前市场聚焦电解铝下游消费下滑担忧，铝价与板块股票同步走弱，但后续若密集落地减产停产公告，铝价进一步下跌空间极为有限，具备左侧关注价值。受益标的：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股 份】 、【中 孚实业 】、【 神火 股份】 、【中 国铝业】、【南山铝业】、【华通线缆】。 锌：供需双弱，宏观支撑锌价偏强震荡宏观面，美联储5月议息会议鲍威尔排除加息可能的表态 有效对冲了此前沃什的鹰派发言，美元回落驱动基本金属集体反弹。供应端，矿端偏紧局面依旧，低TC导致炼厂检修意愿维持高位，供应收缩预期为价格提供了坚实支撑。需求端，高 位锌价对镀锌及压铸企业的订单抑制明显，下游多维持刚需采买，社会库存去化斜率放缓。 库存方面，本周上期所库存较上周减少1,199吨或0.84%至14.23万吨。LME库存较上周减少6,575吨或6.39%至9.63万吨。 铅：宏观情绪回暖对冲淡季压力，铅价窄幅震荡重心微升 宏观面，美联储5月议息会议鲍威尔排除加息可能的表态有效对冲了此前沃什的鹰派发言，美元回落驱动基本金属集体反弹。供应端，原生铅检修与复产并存，整体产出相对平稳，而再生铅受废电瓶成本支撑减弱及环保检查扰动减小影响，供应预期略有增加。需求端，铅蓄电池市场依旧处于季节性消费淡季，企业开工率维持低位，多以消耗现有库存为主。 库存方面，本周上期所库存较上周增加1,306吨或2.19%至6.10万吨。LME库存较上周减少1,525吨或0.56%至26.85万吨。 ►小金属 镁：成本松动，镁价震荡下探 镁锭价格较上周下跌1.14%至18,260元/吨。本周原料端硅铁价格波动下行，兰炭走势疲软，镁锭成本支撑面出现松动，厂家挺价底气不足。供应端，虽有部分工厂因利润倒挂传出减产意愿，但整体现货供应依然充裕，库存压力未能得到实质性缓解。需求端，“五一”长假前的备货效应不显，下游铝合金及压铸企业多维持压价采购节奏，外贸订单增量乏力，市场成交氛围冷清。 钼：矿端惜售，钼价止跌 钼铁价格较上周维持30.05万元/吨，钼精矿价格较上周维持4,685元/吨。供应端，国内大型钼矿山本周出货意愿不强，在资源紧缺预期及成本支撑下集体惜售挺价，原料端钼精矿价格率先走强并向终端传导。需求端，随着“五一”节前补库需求集中释放，主流钢厂招标回归活跃期，招标价格稳步上移，下游不锈钢及合金厂面对“买涨不买跌”的市场氛围，采购积极性明显提升。 钼是兼具供需刚性缺口、战略资源属性、军工高弹性的稀缺小金属，当前正处于周期上行与地缘驱动共振的强势窗口。供给端呈现全球刚性约束，国内受开采总量控制、环保安检趋严影响，中小矿持续出清，无大型新增产能投放；海外钼资源多为铜伴生矿，扩产周期长达3–5年，智利、秘鲁等主产区频繁出现生产扰动、品位下滑，叠加全球钼库存处于历史低位、矿山惜售情绪浓厚，原料流通持续紧张。 需求端由传统特钢、新能源、军工高端制造三轮驱动，常规需求稳健增长，光伏HJT钼靶材、风电高端特钢等新兴赛道需求快速放量，而军工领域因钼具备超高熔点、高强度、耐高温腐蚀特性，是装甲钢、火炮身管、导弹壳体、航空发动机高温合金不可或缺的核心原料，属于典型“战争金属”，在地缘冲突升级背景下需求弹性显著放大。 中东冲突推高全球能源与军备风险溢价，各国加速武器消耗补库与战略物资储备，钼合金作为关键军工材料需求直线拉升，且军工采购对