鲍威尔放鹰，不排除加息

3月19日，美联储暂停降息，维持3.5-3.75%。米兰持异议，支持降息25bp。资产表现方面，美元、美债利率冲高，黄金和美股下跌。 第一，美联储声明变化不大，强调中东局势影响的不确定性。3月会议声明仅两处变化，失业率表述从显示一些企稳迹象微调为“近几个月几乎没有变化”。同时加入了“中东局势发展对美国经济的影响存在不确定性”的表述。仅米兰支持降息25bp，上次会议支持降息的沃勒不再持异议。 政策利率路径方面，美联储维持今年和明年各降息一次（幅度25bp），没有委员认为需要在今年加息，上调longer利率预期12.5bp至3.125%。在展望中，对经济增长预期更为乐观，失业率预期不变，通胀预测上调。将2026年经济增长预测从去年12月展望中的2.3%上调至2.4%，对2026年底的失业率预期仍维持4.4%，将2026年通胀预测从2.4%上调至2.7%，核心通胀率从2.5%上调至2.7%。对于2027展望，同样是小幅上调增长和通胀预期（分别上调0.3、0.1个百分点），失业率预期维持不变。 声明引发的市场波动有限。北京时间2：00声明发布后，2年期美债收益率一度小幅下行约1.5bp，标普500和美元指数变动不到0.1%，市场反应不大。 第二，鲍威尔讲话整体中性，加息等措辞被解读为鹰派。对于中东局势发展的影响，鲍威尔再次强调仍然不明朗，现在判断对经济影响的范围和持续时间还为时过早。对于通胀，鲍威尔表示目前并非70年代那种滞胀，多数长期通胀预期稳固，能源供应冲击是一次性的，部分油价冲击会反映到核心通胀中。上调GDP预测，主要是基于对生产率走势的信心，但这并非源于AI的带动。 市场更为关注他对于政策利率的表述，在通胀取得进展之前不会降息，且没有排除未来加息的可能性，尽管加息并非基本预期情景（概率低）。有若干委员倾向于减少未来的降息次数（点阵图指向支持年内降息50bp及以上的人数从8将至5，总计19人）。受鲍威尔讲话影响，美联储年内降息预期大幅回撤，从此前会议前的25bp，回撤至不足15bp。 对于继任问题（5月15日到期），鲍威尔表示在司法部调查结束、继任者获得参议院确认前，无意离开美联储（留任临时美联储主席）。这与上次会议形成对比，鲍威尔在1月发布会时，面对司法部调查拒绝发表言论。 第三，鲍威尔讲话引发市场较为剧烈波动。对比发布会结束时点与开始前（北京时间3：20相对2：30），2年美债收益率从略低于3.7%上行约5bp至3.75%，10年期从4.21%上行4bp至4.25%。美元指数涨约0.3%至100.1。黄金和标普500跌幅分别扩大0.5%、0.4%。 在发布会结束后（至5：00），2年期美债收益率进一步上行约2.5bp至3.77%，美元指数涨约0.2%，黄金和标普500跌幅分别进一步扩大0.9%、0.3%。 近期随着油价上涨，市场对于主要央行的宽松预期大幅回撤。鲍威尔的加息表述起到了“火上浇油”的效果。市场对于美联储的年内降息预期，已从2月末的61bp回撤至不足15bp，预期欧央行从年内降息14bp到加息54bp。这给海外股市、黄金、债券都带来冲击，原油和美元成为“避险资产”，也是风险偏好的关键观察指标。这种定价趋势是否更进一步，取决于地缘冲突的烈度和持续的时间。如冲突在4月或5月结束，降息预期回撤的定价将反转。如冲突持续时间更长，市场也可能转向定价美联储加息（如油价突破150美元甚至接近200美元的极端情景）。 第四，短期市场聚焦中东局势，失控风险在升温。自3月18日，以色列开始攻击伊朗油气基础设施，主要是南帕尔斯天然气田和阿萨鲁耶石油石化设施。随后，伊朗称卡塔尔、沙特和阿联酋部分能源设施已经成为其合法打击目标。消息推动布伦特油价（期货）大涨超6%至105.8美元/桶。当前面临的不仅是霍尔木兹海峡运力大 幅下降带来的冲击，还有现有能源基础设施被轰炸导致产能下降的风险，后者重建恢复耗时更久。 值得注意的是，近日中东的迪拜和阿曼原油现货价格均达到157美元/桶以上，远超布伦特现货价111美元/桶。这种额外溢价指向中东供给端的短缺，尚未完全反映到国际原油市场。价差背后，一方面是中东原油向外运输需要时间，1-2周之后价差可能收窄，另一方面是G7释放原油储备暂时安抚了期货市场的担忧。如后续国际油价升至150美元/桶以上，对原油和天然气进口依赖度较高的欧洲、日韩、印度和东南亚等经济体冲击可能较大。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 资料来源：Bloomberg，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。