中长资金回笼力度加大

评级及分析师信息 4月27-30日，跨月资金压力边际提升，流动性自发平衡状态略有松动，资金利率中枢上行。周内来看，周一（27日）逆回购续作规模由此前的5-60亿元大幅增至2185亿元，或反映市场对央行投放的依赖度有所提升，当日R001、R007分别较前一周五上行2、1bp至1.31%、1.38%。随后两个交易日，央行净投放规模回落至200-300亿元，资金面并未进一步收敛，R001持稳于1.31%，可支持跨月的R007缓步上行至1.40%。直至跨月当日（30日），央行净投放再度加量至1257亿元，R001显著上行6bp至1.37%，但绝对水平仍低于OMO利率，R007则稳定在1.40%附近。整体资金价格仍处低位，实现平稳跨月。 联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn ►展望：节后首周资金面大概率自发宽松 聚焦节后首周（5月6-9日），常规资金占用有限，加之月初财政支出支撑，资金面大概率维持宽松。预计R001中枢在1.30%附近窄幅波动，R007逐步回落至略低于1.4%。 不过，结构上存在两点隐忧。其一，中长期资金回笼力度边际抬升，3M买断式回购到期8000亿元，央行公告续作3000亿元，净回笼5000亿元。单笔净回笼规模接近4月全月中长期资金净回笼水平（MLF+买断式合计净回笼6000亿元），或指向5月中长期资金回笼力度有所加快。其二，节后到期较为集中。大部分资金将集中在节后首日回笼，6日单日到期达7929亿元（逆回购2929亿+买断式回购净回笼5000亿），或对当日资金面形成一定压力。 ►公开市场：5月6-9日，逆回购到期4191亿元 5月6-9日，公开市场合计到期9191亿元，其中逆回购到期4191亿元，买断式逆回购净回笼5000亿元。 ►政府债：5月6-9日，净缴款预计为-1060亿元 下周政府债净缴款规模转负。据已披露的发行计划，下周政府债缴款额预计为-1060亿元（前一周为3719亿元）。 ►同业存单：到期规模回落 5月6-9日，存单到期5482亿元，较前一周的8045亿元有所回落。整体来看，2026年5月同业存单到期3.0万亿元，环比4月上升0.1万亿元，也明显高于过去三年同期（2023-25年5月存单到期量在2.1-2.5万亿元）。 ►票据市场：利率接近0点，4月信贷或依然偏弱 4月以来票据利率始终位于相对低位，1M、3M、6M票据利率均值分 别 为0.78%、0.78%、0.85%，远低于去年同期的1.36%、1.05%、1.10%，且月内呈大幅下行态势，1M利率在28-29日一度下行至接近0利率。此外，4月大行累计净买入8234亿元，也显著高于去年同期的5711亿元，共同指向今年4月信贷相对较弱。 风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 正文目录 1.央行逆回购加量投放，资金平稳跨月.............................................................................................................32. 4月，超储下降约1.70万亿元.......................................................................................................................53.公开市场：5月6-9日，逆回购到期4191亿元...............................................................................................54.政府债：5月6-9日，净缴款预计为-1060亿元..............................................................................................75.同业存单：到期规模回落..............................................................................................................................86.票据市场：利率接近0点，4月信贷或依然偏弱............................................................................................127.风险提示.....................................................................................................................................................14 图表目录 图1：央行公开市场操作和资金利率走势..........................................................................................................3图2：跨月影响下，银行融出水平显著下降（亿元）.........................................................................................4图3：国股行存单一级发行价格稳步在1.45%附近............................................................................................4图4：5月，中长期资金合计到期2.1万亿元，为2025年以来次高点................................................................6图5：截至4月30日，逆回购余额4191亿元，高于4月24日的170亿元........................................................7图6：5月6-9日，政府债计划净缴款-1060亿元（前一周为3719亿元）...........................................................8图7：4月27-30日，同业存单加权发行期限8.3个月（前一周为7.8个月）......................................................9图8：分银行类型同业存单周度期限变化：所有类型银行均拉伸........................................................................10图9：同业存单发行分期限：6M以上期限发行占比升至53.4%（+2.9pct）.......................................................10图10：存单二级市场收益率曲线分化..............................................................................................................11图11：5月6-9日，同业存单到期5482亿元，到期压力回落...........................................................................11图12: 4月以来票据利率始终位于历史低位（%）............................................................................................12图13: 4月27-30日，票据利率先下后上，其中1M票据利率上行12bp至0.50%..............................................13图14：4月27-29日，大行净买入610亿元，4月累计净买入8234亿元（去年同期累计净买入5711亿元）......13 表1：流动性日历（5月6-9日，亿元）...........................................................................................................4表2：5月6-9日，政府债净缴款计划约-1060亿元（单位：亿元）....................................................................5表3：5月6-9日，央行公开市场到期9191亿元（含买断式逆回购净回笼）.......................................................6表4：国债、地方债发行及净融资（缴款）：5月6-9日政府债计划净缴款为-1060亿元.......................................7表5：4月27-30日，同业存单发行5684亿元，净融资-2361亿元....................................................................8 1.央行逆回购加量投放，资金平稳跨月 4月27-30日，跨月资金压力边际提升，流动性自发平衡状态略有松动，资金利率中枢上行。全周来看，隔夜利率DR001、R001周均值均较前周上行4bp，分别至1.26%、1.33%，7天资金利率也同步走高，DR007上行5bp至1.37%，R007上行1bp至1.39%。 周内来看，周一（27日）逆回购续作规模由此前的5-60亿元大幅增至2185亿元，或反映市场对央行投放的依赖度有所提升，当日R001、R007分别较前一周五上行2、1bp至1.31%、1.38%。随后两个交易日，央行净投放规模回落至200-300亿元，资金面并未进一步收敛，R001持稳于1.31%，可支持跨月的R007缓步上行至1.40%。直至跨月当日（30日），央行净投放再度加量至1257亿元，R001显著上行6bp至1.37%，但绝对水平仍低于OMO利率，R007则稳定在1.40%附近。整体资金价格仍处低位，实现平稳跨月。 资料来源：WIND，华西证券研究所 银行融出回落至4万亿元水平。4月27-30日，银行体系日均净融出规模下降至4.49万亿元，前一周为5.77万亿元。周内来看，随着月末渐进，银行融出水平连续回落，由上周五的5.40万亿元逐日降至3.59万亿元。结构上，大行与非大行均在收缩融出，其中大行日均净融出由前一周5.65万亿元降至4.44万亿元；非大行日均净融出由前一周的1130亿元降至414亿元，并在跨月当日转为净融入1070亿元。 存单方面，一级发行利率稳定在1.45%左右。据最新报价，前一周国股行存单一级发行利率下行至1.45%后，近一周（27-30日）基本稳定在1.45%-1.46%附近，未继续走低。从定价逻辑看，当前存单利率或始终锚定资金利率，前一周税期R007依然逆势下行，为存单利率下行打开空间，而随着月末临近，7天资金利率小幅上行，存单利率的下行态势也未能延续。 往后看，我们在《5月债市，重资金，抓结构》中提到，资金面宽松格局的转变或待5月中下旬，而在此之前预计1Y国股存单将在1.45%-1.50%的低位区间，跟随资金价格窄幅震荡。 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：win