2025年年报点评主业稳健增长，银谷贡献增量
羚锐制药(600285)[Table_Industry]医药/必需消费 本报告导读： 公司主业发展稳健，并购银谷后收入利润增量贡献明显，期待后续喷雾剂的销售表现，同时公司依然维持高比例分红，兼具高分红+稳增长特性。 投资要点： 业绩稳健增长，毛利率提升。2025年公司实现营业收入38.53亿元（+10.07%），归母净利润7.60亿元（+5.11%），扣非归母净利润7.12亿元（+10.81%），毛利率同比提升4.21pcts至80.03%，主要系原材料成本下降及产品结构调整所致。另外，公司为应对市场竞争、推动新品上市及外延并购整合，各项费用投入有所增加，销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长14.52%、29.37%、28.59%。2026Q1公司实现营业收入11.26亿元（+10.32%），归母净利润2.46亿元（+13.61%），扣非归母净利润2.28亿元（+11.59%）。 贴剂业务基本盘稳定，口服药稳中有进。分产品来看，贴剂业务实现收入21.71亿元（+2.62%），片剂业务收入3.71亿元（+4.36%），胶囊剂业务收入7.18亿元（-4.55%），参芪降糖胶囊中选国家集采，我们预计影响了该品种短期的收入，软膏剂业务收入1.36亿元（+6.44%），其他产品收入4.53亿元（+206.70%）。 银谷并表增添新剂型，关注必立汀后续销售表现。公司于2025年完成对银谷制药90%股权的收购，在骨科、呼吸领域补充了鼻喷剂、吸入制剂等剂型，并表期间（3-12月），银谷制药实现营业收入2.66亿元，净利润4301万元，收购资产评估增值摊销后，对公司合并报表净利润影响金额为2848万元。银谷的核心产品必立汀是国内唯一获批用于变应性鼻炎的抗胆碱能药物，2025年该产品获批新增感冒相关适应症，治疗场景进一步拓宽。公司于26M4公告银谷制药取得了盐酸氮䓬斯汀鼻喷雾剂的药品注册证，进一步丰富呼吸领域产品线。风险提示。产品销售不及预期的风险，新产品推广不及预期的风险， 市场竞争加剧的风险，集采降价的风险。 业绩持续稳健，银谷顺利并表2025.05.20 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号
