2025 年报、2026 一季报点评电量增长费用优化，红利价值彰显

2025年报&2026一季报点评：电量增长费用优化，红利价值彰显 2026年05月02日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002renyx@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司公告2025年年报、2026年一季报。 ◼2025年归母净利同增7.4%，现金分红比例71%。2025年公司实现营业收入862.42亿元，同比增长2.07%；归母净利润345.03亿元，同比增长6.17%；扣非归母净利润334.46亿元，同比增长2.89%，业绩稳健增长。公司以2025年末总股本244.68亿股为基数，每10股派发现金股利10元（中期已发2.10元），共分派现金股利244.68亿元，分红比例71%。根据公司未来五年（2026-2030年）股东分红回报规划，2026-2030年每年现金分红不低于当年合并报表中归母净利润的70%。 市场数据 收盘价(元)27.32一年最低/最高价25.38/31.19市净率(倍)2.93流通A股市值(百万元)668,471.71总市值(百万元)668,471.71 ◼2025年发电量同增3.8%，财务费用持续下降。截至2025/12/31，公司水电总装机容量7179.5万千瓦，其中，国内水电装机7169.5万千瓦，占全国水电装机约16%。2025年境内所属六座流域梯级电站发电量3071.94亿千瓦时，同比增长3.82%，其中乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家 坝 、 三 峡 、 葛 洲 坝 总 发 电 量 同 比 分 别-6.88%/-0.54%/-1.20%/+0.93%/+15.44%/+11.36%。公司发电量首次突破3000亿千瓦时，多项运营关键指标创历史最优。2025年，公司稳健开展对外投资，全年实现投资收益49.59亿元。公司积极实施降本增效，全年财务费用93.71亿元，同比减少17.60亿元，有效支撑业绩增长。 基础数据 每股净资产(元,LF)9.31资产负债率(%,LF)57.33总股本(百万股)24,468.22流通A股(百万股)24,468.22 ◼市场化交易&六库联调，精细化管理效益提升。1）六库联调带来发电增量。公司科学开展六库联调，进一步提高水资源的使用效率，2025年节水增发140.1亿千瓦时。2）市场化比例下降2.5pct。公司各水电站电价根据合同和国家政策确定；葛洲坝采用成本加成定价；三峡、溪洛渡、向家坝采用落地电价倒推，其中溪洛渡、向家坝的部分电量采用市场化定价。乌东德、白鹤滩水电站以市场化定价为主。2025年，公司市场化交易电量占比为36.1%，较上年下降2.5pct，水电外送电价高，低成本稀缺低碳电源有望收益电力市场化推进。 相关研究 《长江电力(600900)：2025年度业绩快报点评：发电量稳增带动全年业绩提升，红利价值彰显》2026-01-15 《长江电力(600900)：2025年中报点评：发电量稳增&费用优化，股东增持彰显发展信心》2025-09-01 ◼26Q1归母净利润高增30.5%。2026年一季度公司实现营业收入181.12亿元，同比增长6.44%；归母净利润67.61亿元，同比增长30.5%；扣非归母净利润62.37亿元，同比增长19.2%，主要系公司售电收入增加及所持金融资产浮盈所致。 ◼盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我 们 维 持2026-2027年 归 母 净 利 润 预 测358.65/364.31亿元，新增2028年归母净利润预测366.43亿元，2026-2028年PE为18.6/18.4/18.2倍（估值日2026/4/30），维持“买入”评级。 ◼风险提示：来水量不及预期，电价波动风险，政策风险，新能源电力市场竞争加剧风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn