26Q1业绩同比增长，龙头发展韧性彰显

2026年04月30日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年 年 报 和2026年 一 季 报 。2025年 和26Q1公 司 分 别 实现 营 业 收 入367.92、94.61亿 元 ，同 比 分 别 增 长15.69%、12.48%；分 别 实 现归 母 净 利 润35.22、10.56亿 元 ， 同 比 分 别变 化-13.30%、1.72%。 赛轮轮胎（股票代码：601058） 推荐维持评级 ⚫产 销放 量叠 加 盈 利 能 力 回 升，26Q1业 绩 同 比 增 长。2025公 司 实 现 自 产 轮胎 产 量 、销 量8254.11万 条、8113.48万条 ，同 比 分 别 增 长10.33%、12.44%，产 销 量 创 历 史 新 高；销 售 均 价437.86元/条 ，同 比增 长3.57%，或 与产 品 结 构变 化 等因 素 有 关；销 售 毛 利 率 为24.68%，同 比 下 降2.90个 百 分 点 ，系 美 国 关税 政 策影 响 所 致。26Q1公 司 实 现 自 产 轮 胎 产 量 、销 量2255.29万 条、2129.49万 条 ，同 比 分 别 增 长13.43%、9.92%；销 售 均 价428.88元/条 ，同 比增 长2.71%，系 产 品 结 构 变 化 等 因 素 影 响 。此 外 ，26Q1公 司天 然 橡 胶 、 合 成 橡 胶 、 炭 黑 、钢 丝 帘 线 四 项 主 要 原 材 料 的 综 合 采 购 价 格 同 比 下 降12.12%。26Q1公 司 销 售毛 利 率 为26.86%，同 比 提 升2.12个 百 分 点 。受 人 民 币 升 值 影 响 ，公 司26Q1面 临 汇 兑 损 失 压 力 ，但 成 本 压 力 同 比 回 落 叠 加 销 售 均 价 同 比 提 升 ，公 司 盈 利 能力 同 比 改 善 ， 叠 加 自 产 轮 胎 产 销 持 续 放 量 ， 当 期 业 绩 同 比增 长 。 分析师 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 翟启迪：010-80927677：zhaiqidi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524060004 ⚫原 料 价 格 重 心短 期抬 升 ，静 待 成 本 压 力 逐 步 释 放。短 期 来 看 ，受东 南 亚 产 区气 候 异 常 、中 东 地 缘 局 势等 因 素 影 响，轮 胎主 要 原 材 料 价 格 走 高。截 至4月27日 ，天 然 橡 胶 、丁 苯 橡 胶 、顺 丁 橡 胶 、炭 黑 市 场 价 分 别 为2207美 元/吨 、16300元/吨 、16000元/吨 、8600元/吨 ，较 年 初 分 别上 涨15.64%、39.91%、37.93%、26.47%。分 季 度 来 看，二 季 度 以 来 ，天 然 橡 胶 、丁 苯 橡 胶 、顺 丁 橡 胶 、炭 黑 市场 价均 价 较 一 季 度 环 比 分 别上 涨6.77%、23.43%、25.19%、8.33%。主 要 原材 料 产 品 上 涨 之 下 ，近 期 轮 胎 企 业 纷 纷 发 布 涨 价 函 ，我 们 认 为 ，随 着 价 格 逐 步向 下 游 传 导 ， 轮 胎 成 本 端 压 力 有 望 逐 渐 释 放 。 ⚫全 球 化 布 局加 速 推 进，供 应 链 韧 性 持 续增 强。产 能 方 面 ，公 司 坚 持 全 球 化 战略 ，目 前 已 在 青 岛 、潍 坊 、东 营 、沈 阳 、越 南 、柬 埔 寨 、墨 西 哥、印 尼布 局轮胎 生 产 基 地， 正 积 极 推 进 埃 及 、 青 岛 董 家 口 生 产 基 地 建 设。 其 中 ，2025年5月 ，公 司印 尼、墨 西 哥基 地 相 继 实 现 首 胎 下 线，目 前产 能 持 续 爬 坡。此 外 ，2025年9月沈 阳 新 和 平 基 地330万 条/年全 钢胎及2万 吨/年非 公 路 胎项 目 正 式开工。2026年1月 ，公 司将 印 尼 工 厂年产 能 调 整 为600万 条 半 钢 胎 、75万 条 全钢 胎 、1万 吨 非 公 路 轮 胎 及150万 套 内 胎 及 垫 带 。2026年4月， 公 司 宣 布 在埃 及 扩 建 产 能 ， 未 来埃 及基 地年产 能 将 达 到900万 条 半 钢 胎、165万 条 全 钢胎。随 着 新 建 、扩 建 产 能 逐 步 投 产 ，预 计公 司 轮 胎 产 销量有 望 进 一 步增 长，中长 期 成 长 动 能将 持 续 释 放。此 外 ，欧 盟 对原 产于 中 国 乘 用 车 胎 和 轻 卡 轮 胎 反 倾销 调 查终 裁措 施将 于2026年6月18日公 布，公 司通 过 全 球 化 产 能 布 局 ， 灵活 调 整 全 球 各 基 地 生 产 安 排 ，供 应 链 韧 性持 续 增 强。我 们 认 为 ，随 着 后 续欧 盟反 倾 销 制 裁落 地 ， 海 外 优 质轮 胎产 能 稀 缺 性 将 凸 显 ， 或 迎 价 值 重 估。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_25Q3业绩环比改善，全球化布局赋能成长_202510302.【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_业绩阶段性承压，全球供应链韧性升级_202508283.【银河化工】公司点评_赛轮轮胎_业绩表现稳健，全球化布局持续推进_20250430 ⚫投 资 建 议 ：预 计2026-2028年 公 司 营 收 分 别 为432.03、472.30、510.99亿元 ； 归 母 净 利 润 分 别 为45.02、56.29、63.15亿 元 ， 同 比 分 别变 化27.81%、25.02%、12.19%；EPS分 别 为1.37、1.71、1.92元 ，对 应PE分 别 为10.17、8.13、7.25倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示 ：国 际 贸 易 摩 擦 加 剧 的 风 险 ，原 料 价 格 大 幅 上 涨 的 风 险 ，产 品 景 气 度下 滑 的 风 险 ， 新 建 项 目 达 产 不 及 预 期 的 风 险， 汇 率 大 幅 波 动 的 风 险等。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王 鹏 、 翟 启 迪 ， 化 工 行 业 分 析 师。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn