病理占比大幅提升，病理AI与海外业务加速拓展

九强生物（300406.SZ）医疗器械 2026年05月02日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：祝嘉琦执业证书编号：S0740519040001Email：zhujq@zts.com.cn分析师：谢木青执业证书编号：S0740518010004Email：xiemq@zts.com.cn联系人：刘照芊Email：liuzq04@zts.com.cn 报告摘要 公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入13.56亿元，同比下滑18.29%；归母净利润1.90亿元，同比下滑64.35%；实现扣非净利润1.86亿元，同比下滑64.26%。2026年一季度公司实现营业收入3.35亿元，同比增长4.69%；归母净利润1.06亿元，同比增长26.84%；实现扣非净利润1.03亿元，同比增长25.12%。 总股本(百万股)586.31流通股本(百万股)424.32市价(元)12.70市值(百万元)7,446.12流通市值(百万元)5,388.89 分季度来看：2025年Q4公司实现营业收入3.44亿元，同比下滑18.44%，实现归母净利润-0.83亿元；实现扣非归母净利润-0.84亿元，收入和利润下滑主要受国内IVD政策负面持续影响和增值税率调整等因素导致，同时对美创公司进行商誉计提减值准备1.75亿元，亦对利润端有所影响。26Q1公司经营稳中向好，利润增速高于收入增速主要系毛利率在病理业务占比提升下同比增加1.1pp至81.94%，且管理费用率有所控制，同比下降1.57pp。盈利能力方面，公司2025年销售费用率20.02%，同比增加1.08pp；管理费用率 10.15%，同比增加1.50pp；研发费用率13.41%，同比增加2.04pp，销售、管理、研发费用率提升主要系规模效应减弱所致；财务费用率3.00%，同比增长0.73pp，公司2025年毛利率79.35%，同比增长0.85pp，主要系毛利较高的病理业务占比提升所致；净利率14.06%，同比下降17.96pp，主要受增值税率调整及减值计提影响。行业政策承压，整体毛利率具有韧性。2025年，受集采、DRG/DIP支付改革及检验 结果互认等政策影响，公司传统业务面临量价双重压力。各业务中，病理业务经营相对较稳健，2025年实现收入7.60亿元，同比下滑5.21%，主要受增值税率变动影响；实现净利润3.60亿元，同比下降1.52%，净利率在成本和费用持续优化下由2024年的45.63%进一步提升至2025年的47.41%，远高于公司整体净利率水平。分产品看，体外检测试剂实现收入12.90亿元，同比下滑19.06%；体外检测仪器实现收入0.41亿元，同比下滑1.02%。在此背景下，公司病理诊断等高毛利业务收入占比提升，有效带动公司整体毛利率的改善。 加快探索AI应用，海外业务持续发力。公司围绕临床病理诊断需求开展持续调研， 相关报告 1、《政策扰动下生化板块承压，持续 推 进 病 理AI与 海 外 拓 展 》2025-09-05 2、《集采、税率调整等影响短期表现，持续看好AI赋能+海外拓展》2025-04-27 不断完善现有病理AI产品的验证、优化和注册工作，并积极探索以AI技术赋能IHC和FISH两大自动化平台，提升细分领域的创新能力，逐步构建“仪器+试剂+AI软件”的一体化服务能力。公司“前列腺癌智能病理辅助诊断软件”成功入围工信部、国家药监局2025年人工智能医疗器械创新任务“揭榜挂帅”项目。同时公司持续推进海外市场建设，2025年海外实现收入0.54亿元，同比增长30.62%。全资子公司迈新生物在欧美市场已实现Titan系列仪器装机，国际化进程进入新阶段。截止2025年末，公司FDA认证数量从去年同期的135个大幅增长至378个，为海外业务拓展奠定坚实基础。 盈利预测与估值：根据财报数据，考虑国内生化集采持续推进等政策影响，我们调整了盈利预测，预计2026-2028年营业收入14.57、15.85、17.31亿元(+7%、+9%、9%)，调整前26-27分别为15.73、17.44亿元；预计归母净利润4.28、4.93、5.55亿元(+125%、+15%、+13%)，调整前26-27分别为5.03、5.76亿元。公司当前股价对应2026-2028年17、15、13倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。