2025&26Q1点评26Q1业绩明显修复

中国黄金(600916)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 中国黄金2025&26Q1点评 本报告导读： 2025年公司业绩承压，26Q1业绩明显修复，2026年有望迎来经营拐点。 投资要点： 业绩概述：2025年公司实现收入698亿元，同增15%，归母净利润2.75亿元，同降66%，低于业绩预告的2.86亿–3.68亿元，扣非归母净利2.4亿元，同降70%，低于业绩预告的2.46亿–3.28亿元。2025年度，公司拟每股分红0.148元（含税），现金分红总额2.49亿元，分红率90%。 25Q4收入240.58亿元，同增73%，归母净利润-0.59亿元，由盈转亏，扣非归母净利润-0.56亿元，由盈转亏。毛利率2.4%，同比-2.4pct，毛利额5.7亿元，同比-13%，销售费用率0.64%，同比-0.57pct，管理费用率0.61%，同比+0.19pct，研发和财务费用率较低可以忽略不计；投资收益-0.85亿元，上年同期为+2亿元，公允价值变动净收益-1.9亿元，上年同期为-4.5亿元。 26Q1收入153.45亿元，同增39%，归母净利润1.64亿元，同增22%，扣非归母净利润1.62亿元，同增22%。毛利率2.7%，同比-2.9pct，毛利额4.18亿元，同比-33%，销售/管理费用率0.78%/0.27%，同比-0.10/-0.11pct。投资净收益2.53亿元，25Q1为-288万元，系归还租赁黄金产生的收益；公允价值变动净收益-0.48亿元，25Q1为-2.9亿元，主要为交易性金融负债的公允价值变动损益；资产减值损失-2.45亿元，25Q1为+26万元，主要为存货跌价准备。 黄金税收新政后，预计公司直营渠道投资金条取得较好销售表现，带动收入较快增长，同时因产品结构变化，毛利率同比下降。2025年直销模式收入增长38.78%至626.66亿元，毛利率2.28%，同比-0.84pct，预计收入增长主要由直营店和银行、电商渠道等贡献，2025年线上收入85亿元，同增73%，毛利率4.28%，同比提升0.6pct；经销模式收入71亿元，下滑52.65%，毛利率11.96%，同比提升4pct。截至2025期末，公司直营店94家，净关2家，加盟店3217家，净关店923家；26Q1直营净变动0家，加盟净关闭203家。风险提示：金价剧烈波动、行业竞争加剧等。 金价上行销量阶段承压，静待回暖2025.05.11 注：1）周大福的市值、归母净利润均为港币，其余公司的市值、归母净利润均为人民币；2）周大福采用截至2026.3.31的FY2026财年数据对应可比公司2025自然年数据；3）周大生、曼卡龙采用Wind一致预测，其他公司均采用国泰海通预测值。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号