2025年公司业绩承压，26Q1业绩明显修复，2026年有望迎来经营拐点。
投资要点：
- 维持增持评级。2025年公司业绩承压，26Q1业绩明显修复，略上调2026-2027年EPS至分别为0.59/0.67元（原值0.58/0.64元），新增2028年预测EPS为0.74元。
- 目标价格10.57元，参考可比公司估值，考虑公司2025年因金价而利润波动较大，预计2026年表观增速较高，给予2026年18x PE。
业绩概述：
- 2025年公司实现收入698亿元，同增15%，归母净利润2.75亿元，同降66%，扣非归母净利2.4亿元，同降70%。
- 25Q4收入240.58亿元，同增73%，归母净利润-0.59亿元，由盈转亏。
- 26Q1收入153.45亿元，同增39%，归母净利润1.64亿元，同增22%。
- 黄金税收新政后，直营渠道投资金条销售表现较好，带动收入较快增长，但毛利率同比下降。
- 2025年直销模式收入增长38.78%至626.66亿元，经销模式收入71亿元，下滑52.65%。
- 截至2025期末，公司直营店94家，加盟店3217家；26Q1加盟净关闭203家。
风险提示：金价剧烈波动、行业竞争加剧等。
财务预测：
- 2026-2028年营业总收入分别为81.365亿、88.117亿、93.970亿元，净利润分别为986万、1,121万、1,238万元。
- 2026-2028年EPS分别为0.59、0.67、0.74元，净资产收益率分别为13.1%、14.0%、14.5%。
可比估值：
- 参考可比公司，给予2026年18x PE，目标价10.57元。
