图南股份公司点评：26Q1业绩加速修复，规模效应逐步显现

——图南股份公司点评 2026年04月21日 核心观点 ⚫事 件 ：公 司发布25年 年 报和26年 一季 报，2025年归 母净利1.55亿 元，YoY-41.84%。2026Q1归 母净 利润 为0.96亿 元 ，YoY+129.22%。 图南股份（股票代码：300855） 推荐维持评级 ⚫26Q1业 绩加 速 修 复 ，规 模 效 应 逐 步 显 现：受下 游 主要 客户 需求 波动，2025年营 业收入11.26亿 元 ，YoY-10.50%，归 母净利1.55亿 元 ，YoY-41.84%，主因 毛 利 率 下 行 和 资 产 减 值 计 提 增 加 所 致。2026Q1业 绩 强 劲 反 弹 ，营 收3.43亿 ，YoY+19.87%，QoQ+28.33%；归 母净 利润为0.96亿 元 ，YoY+129.22%，QoQ+199.31%， 主 因全 资子 公 司沈 阳图 南 中小零 部 件产 线 已进 入规 模 化转 产阶 段 ，规 模效 应逐 步显 现，中小 零部 件业 务成 为核 心 增长 引擎。 分析师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001 ⚫分 业 务看，变形 高温 合金 实现 营收5.39亿 元（YoY+3.22%），在 铸造 高温 合 金需 求波 动的 情况 下，公司 持续 加强 在高 端民 用 领域 的市 场拓 展，营收 保 持增 长；铸 造高 温合 金实 现营 收2.68亿 元（YoY-35.58%），主要 受下 游 客户 需求 波动 影响；特种 不锈 钢实 现营 收0.59亿 元（YoY-11.02%）；其 他 合金 制品 实现 营收1.05亿 元（YoY-36.19%）。高温 合金 、特 种不 锈钢 等 高性 能合 金材 料及 其制 品销 售总 量为4632.81吨 ，YoY-5.35%。 赵良毕：010-80927619：zhaoliangbi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030003 胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率 下 降 ， 费 用 率 上 升 ：公 司2025年 毛 利 率28.03%， 同 比 下 降5.90pct，毛 利 率承 压。期 间费 用率10.83%，同 比 上升1.80pct，主 因管理 费 用率 同比 上升1.35pct至4.66%及 财 务费 用率 同 比上升0.36pct至0.35%（ 银行 借款 增加 及汇 兑收 益减 少）。公 司持续 投 入研 发，研 发费 用率 为4.81%（YoY-0.16pct）， 保持 稳定 。 ⚫订 单 储备 充足，阶 段性 财报 指标 承压：公 司合同负 债0.47亿 元 ，较 期初大 幅 增长370.37%，核 心为 下游 客户 提前 预付 货款 ， 印证 公司 订单 储备充 足。为 匹 配 订 单 交 付 节 奏 ， 原 材 料 采 购 支 出 增 加，经 营 现 金 流 净 额746.48万 元 ，同比 大幅 下降97.52%；叠 加 备货 投产 ，存货 规模增至11.12亿 元 ，较 期初 大幅 增长105.40%。 ⚫沈 阳 图 南 在 手 订 单 充 足 ， 中 小 零 部 件 产 品 已 进 入 规 模 化 转 产 阶 段 。中 小 零部 件 业务 作为 公司 产业 链延 伸的 新业 务，业务 进展 顺 利，2025实 现 销售 总量54.22万 件（ 套），25年 实现 营收0.59亿 元。图 南 部件 产线 建设 项目 已建 成投 产 ，形 成年 产各 类航 空用 中小 零部 件50万 件（ 套 ）加 工生 产能 力； 图南 智能 产 线已 完成主要建设，项目 已具 备1000万 件航 空 用中 小零 部件 的年 度生 产交 付 能力 。沈 阳图 南在 手订 单充 足， 中小 零部 件产 品 已进 入规 模化 转产 阶段，后 续 有望 成为 公司 第二 增长 曲线 。 ⚫投 资 建 议 ：截 止2025年 末，公司 已签 订合 同但尚 未 履行 完毕 的订 单对 应的 收入 金 额为19.9亿 元 （公 司本部2.3亿 ） ，其中10.9亿 元将 于2026确 认收 入（ 公 司本 部1.6亿 ）， 占25年 营 收97%，2027-28分 别确 认8.7亿 和0.2亿元 ，业绩 确定 性较 强 。预 计公 司2026-2028年 归母净 利 润分 别为3.83/4.79/5.57亿 元 ，EPS分 别为0.97/1.21/1.41元 ，对应PE分 别为43/35/30倍 ，持 续覆盖，维持“推 荐” 评级 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河军工】公司点评报告_国防军工_图南股份_民品业务托底，军品业务出弹性_20240817【银河军工李良】公司点评报告_国防军工_图南股份_需求端强劲，Q3业绩增长提速 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需求 波动 的风 险 ；客 户延 迟验 收的 风 险；毛利 率下 降的 风险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ， 独 立 、 客 观 地 出 具 本 报 告 ， 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 、现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ： 制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业12年 ， 清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ， 曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证 券 。 曾获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界 《 慧 眼 》国 防 军 工 行 业 第 一名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 赵 良 毕 ，通 信&中 小 盘 首 席 分 析 师 ，科 技 组 组 长 。北 京 邮 电 大 学 通 信 硕 士 ，复 合 学 科 背 景 ，眽 眻 眽 眽 年 加 入 中 国 银 河 证 券 。8年 中 国 移动 通 信 产 业 研 究 经 验 ，7年 证 券 从 业 经 验 。 曾 获 得2018/2019年 （ 机 构 投 资 者II-财 新 ） 通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 ，2020年 获 得Wind（ 万 得 ） 金 牌 通 信 分 析 师 前 五 名 ， 获 得2022年Choice（ 东 方 财 富 网 ） 通 信 行 业 最 佳 分 析 师 前 三 名 。 胡 浩 淼 ：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业6年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司（ 以 下 简 称 银 河 证 券 ）向 其 客 户 提 供 。银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投 资 者 适 当 性 匹 配 ，并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请或 保 证 。 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。 投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ， 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。 银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确性 或 完 整 性 。 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。 链 接网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ， 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 。银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、 转 载 、 翻 版 或 传 播 本 报 告 。 特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券 研 究 报 告 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn