量增有望持续，看好业绩释放

华阳股份（600348.SH）煤炭开采 2026年05月01日 证券研究报告/公司点评报告 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)3,607.50流通股本(百万股)3,607.50市价(元)10.45市值(百万元)37,698.38流通市值(百万元)37,698.38 报告摘要 华阳股份于2026年4月26日发布2025年报与2026年一季度报告：2025年，公司实现营业收入214.44亿元，同比下降14.43%；归母净利润17.03 亿元，同比下降23.45%；扣非归母净利润16.01亿元，同比下降23.70%；经营活动产生的现金流量净额31.79亿元，同比下降8.84%。基本每股收益0.43元/股，同比下降27.12%；加权平均ROE为5.64%，同比下降2.12pct。2025Q4公司实现营业收入44.89亿元，同比下降30.50%，环比下降21.47%；归母净利润5.79亿元，同比增长42.65%，环比增长69.51%；扣非归母净利润4.31亿元，同比增长17.03%，环比增长24.41%。2026Q1公司实现营业收入49.26亿元，同比下降15.33%，环比增长9.73%；归母净利润4.84亿元，同比下降18.98%，环比下降16.46%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降24.11%，环比增长11.19%。 煤炭业务：煤价下行盈利承压，产能释放驱动产销增长2025年，公司实现原煤产量4161万吨，同比增长8.44%；商品煤销量3960万吨， 同比增长11.42%；煤炭综合售价453.29元/吨，同比下降20.06%；煤炭单位销售成本260.18元/吨，同比下降23.25%；煤炭销售单位毛利193.11元/吨，同比下降15.32%。 相关报告 2025Q4，公司实现原煤产量1046万吨（同比增长8.64%，环比增长0.67%）；商品煤销量880万吨（同比下降1.77%，环比下降23.61%）；煤炭综合售价465.34元/吨（同比下降19.10%，环比增长7.88%）；煤炭单位销售成本164.20元/吨（同比下降50.42%，环比下降42.40%）；煤炭销售单位毛利301.14元/吨（同比增长23.41%，环比增长105.88%）。 1、《煤炭增量确定，盈利弹性较大》2025-11-08 2026Q1，公司实现原煤产量1027万吨（同比增长3.38%，环比下降1.80%）；煤炭综合售价457.61元/吨（同比下降10.54%，环比下降1.66%）；煤炭单位销售成本261.21元/吨（同比下降10.61%，环比增长59.08%）；煤炭销售单位毛利196.40元/吨（同比下降10.45%，环比下降34.78%）。 产能释放提速驱动规模扩张。公司围绕优质产能持续推进布局优化与合规释放，通过采掘衔接优化、机械化水平提升及生产调度强化，实现各矿井安全高效运行，规模效应逐步显现。分项目看，七元公司煤矿（500万吨/年）转入生产、榆树坡煤矿（500万吨/年）完成产能核增，叠加泊里公司煤矿（500万吨/年）即将进入联合试运转阶段，公司在产核定产能将提升至4590万吨/年，为后续产量增长提供支撑。 新材料布局加速落地，碳纤维实现高端突破。公司稳步推进钠离子电池及高性能碳纤维产业化进程，其中钠离子电池已在应急电源及工商业储能等场景实现商业化应用，产业化路径逐步清晰；高性能碳纤维方面，公司T1000级产品项目已于2025年11月建成投产，采用自主研发的干喷湿纺及一步法合成工艺，成功打破国外技术壁垒。产品已切入航空航天、高端装备、风电叶片及氢能储运等高端领域，并与多家行业龙头建立合作关系，高附加值属性逐步兑现，有望培育新的业绩增长极。 现金分红比例50.20%。2026年4月26日，公司发布《2025年度利润分配方案公告》，宣布2025年拟派发现金股利0.237元/股，现金分红金额达到8.55亿元，现金 分红比例为50.20%。以2026年4月30日的收盘价10.45元为基础，测算股息率为2.27%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑当前煤价有望持续上行，我们调整2026-2027年盈利 预 测 ， 并 新 增2028年 盈 利 预 测 。预 计 公 司2026-2028年 营 业 收 入 分 别为248.54/270.11/300.84亿元，实现归母净利润分别为23.65/26.24/27.63亿元（2026-2027年原预测值为20.59/24.24亿元），每股收益分别为0.66/0.73/0.77元，当前股价10.45元，对应PE分别为15.9X/14.4X/13.6X，维持“增持”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、政策干扰风险、资产注入空间不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。