农业饲料和动保板块2025&2026Q1总结：饲料龙头格局强化，动保大单品是关键

农业《季报的线索，关注养殖和种植景气度》2026.04.28农业《基金一季报增持粮食安全和养殖板块》2026.04.23农业《能繁同环比下降，关注短期价格波动》2026.04.19农业《一季报的线索》2026.04.11农业《关注口蹄疫疫苗推广进度》2026.04.06 本报告导读： 饲料和动保行情受到养殖行情影响，2025年整体景气度提升。2026年在下游养殖行情波动的情况下，我们预计饲料龙头格局有望进一步强化，动保头部公司有望凭借大单品布局打开成长空间。 投资要点： 饲料行业展望：展望2026年，主要企业的饲料销量有望继续保持增长，但增速下降。猪料、水产料的盈利能力也有望小幅改善。 动保行业回顾：养殖景气度影响动保板块业绩。2025年动保行业受益于畜禽需求较好实现高景气，板块总收入同比增长；原料药涨价推动化药企业业绩改善，疫苗企业维持高毛利水平。2026年一季度受下游养殖行情低迷、行业竞争加剧影响，多数企业收入与利润阶段性承压，预计全年行业业绩将随养殖景气度波动。 动保行业展望：新疫病催生新需求，关注企业大单品布局。新型口蹄疫疫苗获批应急生产，非洲猪瘟疫苗研发持续推进，大单品突破成为行业增长核心动力。研发领先企业加速布局创新畜禽疫苗与宠物动保赛道，依托产品矩阵升级与技术优势，有望穿越周期并打开新成长空间。 风险提示：饲料动保下游行业周期波动风险、重大动物疫情风险、市场竞争风险、产品质量控制风险。 目录 1.饲料：行业全面修复，龙头格局强化....................................................31.1.2025年饲料产量全面增长，龙头格局强化......................................31.2.2026年饲料产量或受生猪养殖见顶影响，龙头市占率提升可期待...32.动保：养殖景气度影响板块业绩，大单品突破是关键...........................42.1.2025年动保景气度整体较高，2026Q1略有承压..............................42.2.新疫病新需求，大单品突破是关键..................................................63.风险提示..............................................................................................8 1.饲料：行业全面修复，龙头格局强化 1.1.2025年饲料产量全面增长，龙头格局强化 25年饲料产量全面增长。25年全国工业饲料总产量34225.3万吨，同比增长8.6%，其中猪饲料产量16639.4万吨，增长15.6%；蛋禽饲料产量3282.0万吨，增长1.4%；肉禽饲料产量10097.7万吨，增长3.5%；反刍动物饲料产量1475.8万吨，增长1.8%；水产饲料产量2323.1万吨，增长2.7%。 数据来源：饲料工业协会，国泰海通证券研究 25年主要企业饲料销量均取得增长，毛利率大多小幅下降。从上市公司的销量数据上看，主要的上市企业的饲料外销25年均有不同程度的增长，其中饲料销量规模最大的海大集团和新希望的增速也最高，分别同比+22.3%和15.6%。其他饲料企业中，禾丰股份销量增速为13.5%外，其余增速均在个位数。从毛利率看，大部分企业的毛利率较24年小幅下降，仅有唐人神和新希望小幅改善。 龙头格局进一步强化。不管是总量还是各个品种的销量增速，龙头企业的表现都要更好。比如，猪料、水产料都是销量排名第一和第二的企业，25年销量增速也排名第一和第二，并且都明显的好于行业。禽料则是销量最大的三家企业增速也是前三。与此同时，上市企业中，不管是猪料、禽料、水产料，龙头企业的表现都好于行业，但也都存在着销量增速低于行业的公司。说明，即使是在规模体量比较大的上市企业内部也出现了明显的分化，少数几个龙头企业的竞争力要好于行业，也要好于行业内其他二线龙头公司。 1.2.2026年饲料产量或受生猪养殖见顶影响，龙头市占率提升可期待 26年饲料行业整体销量增速或不如25年，但龙头优势有望进一步加强。一方面，生猪等部分产品将逐步进入去产能阶段，养殖量将在26年逐渐见顶回落，另外一方面，25年本身基数偏高。因此，我们预计26年主要饲料产品销量增速将较25年下降，但也将大体保持增长。同时，头部企业的体系化竞争能力不断加强，我们预计这一格局将在26年延续，行业内的头部企业表现仍将优于行业及其他上市企业。 26年盈利能力仍有望有不错表现。虽然饲料销量增速或将下滑，但考虑到26年养殖行业面临的压力，以及主要饲料企业都有一定体量的生猪养殖业务，我们预计猪料行业的竞争或将缓和。参考23年大部分企业的饲料毛利率的改善，26年猪料业务盈利能力或也将小幅改善。水产料行业内，龙头企业的优势更为突出，我们预计其盈利能力同样将出现明显改善。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.动保：养殖景气度影响板块业绩，大单品突破是关键2.1.2025年动保景气度整体较高，2026Q1略有承压 2025年动保行业景气度整体提升。2025年动保上市公司板块总收入达202亿元，同比提升12%，为近些年上半年的较高水平。畜禽产量的整体增加，特别是生猪出栏量的增加和持续的盈利带动动保行业整体修复。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 中牧股份收入体量保持领先，科前生物和瑞普生物利润较厚。从收入体量上看，2025年中牧股份、瑞普生物、金河生物位列行业前列；从利润体量上看，科前生物、瑞普生物、回盛生物保持领先。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 原料药涨价拉动化药业绩改善，疫苗毛利率整体保持较高水平。2025年，大多数上市公司收入实现正增长。特别是部分兽用原料药价格涨幅明显，例如回盛生物化药业务占比大，取得收入和利润的明显提升。从盈利能力来看，动物疫苗相关公司盈利能力较强，科前生物、普莱柯等多个公司毛利 率达50%以上。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2026Q1养殖行情较低迷，竞争激烈，多个动保公司出现收入利润负增长。2026Q1生猪养殖行情低迷，叠加下游养殖公司议价权较强，多个动保公司 收入和利润出现负向波动，多个公司毛利率出现下滑。我们判断，在2026年下游养殖景气度总体不高的情况下，动保行业业绩或继续承压。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，国泰海通证券研究注明：申联生物减亏 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.2.新疫病新需求，大单品突破是关键 行业出现新疫病，对动保产品提出新要求。2026年3月28日，农业农村部公开通报，我国甘肃、新疆两地确诊境外传入的南非1型（SAT1型）口蹄疫病毒疫情，是由口蹄疫南非1型毒株引起的偶蹄动物急性、热性、高度接触性传染病，主要感染牛、羊、猪等动物，传播能力极强，对家畜生产危害极大，幼畜死亡率可达50%以上。疫病发生时点国内尚无该型别的专用疫苗，常规O型、A型口蹄疫疫苗对其无交叉保护作用。4月1日，口蹄疫南非1型亚单位疫苗和口蹄疫南非1型灭活疫苗（Re-SAT1/2026株）获得兽药应急批准文号，部分动保公司已经开始生产。除此之外，非洲猪瘟疫病也是困扰我国生猪养殖的问题，市场需要有效的非洲猪瘟疫苗。 研发投入是创新关键，大单品创造新增长曲线。2025年研发费用支出最多的是瑞普生物，研发费用达到2.5亿以上。从新品来看，2025年7月中牧股份、生物股份与中国科学院生物物理研究所等单位共同研发的非洲 猪瘟亚单位疫苗获得农业农村部颁发的临床试验批件，有望在临床试验之 后获批；2026年1月生物股份非洲猪瘟（ASF）亚单位疫苗完成首轮临床试验攻毒验证，保护率达到评价标准。在布局宠物动保方面，瑞普生物较为领先，2025年瑞普生物宠物供应链营收7.82亿元，同比增长23%；宠物疫苗和药品营收0.76亿，同比增长35%，看好后续瑞普生物宠物产品矩阵有望进一步完善。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 3.风险提示 饲料动保下游行业周期波动风险；重大动物疫情风险；市场竞争风险；产品质量控制风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号