农林牧渔行业：估值调整后，农业配什么？重点推荐种子、动保和饲料个股

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Ta1le_Main] 农林牧渔行业 估值调整后，农业配什么？重点推荐种子、动保和饲料个股 评级： 增持 前次： 增持 分析师 联系人 陈奇 张斌梅 S0740514070005 zhangbm@r.qlzq.com.cn 021-20315189 刁凯峰 chenqi@r.qlzq.com.cn diaokf@r.qlzq.com.cn 2017年1月22日 核心观点 【本周策略】估值调整后，重点配置绩优型、景气确定型、趋势向好型子板块和个股  经过两周跟随大盘的调整，农业板块估值回调到了比12月初开始炒“供给侧结构性改革”时更低的位置，部分优秀个股出现了估值错杀的情况。比如，种子板块历史PE水平在35-50X，当前种业龙头估值回落到25-30X；动保板块历史PE水平在30-45X，当前估值回落到25X左右；饲料板块历史PE水平在20-30X，当前估值回落到15-20X。  伴随大盘阶段企稳，积极布局和配置绩优型、景气确定型、趋势向好型子板块和个股，已经是相当好的时点。重点推荐种植链的种子板块，次选种植综合服务、土地流转，作为明年的主线投资，一号文件尚未出炉，景气度转好预期下，板块题材仍有炒作空间，且估值回落到历史地位；同步推荐优秀的成长型动保企业和趋势向好的低估值饲料板块；农产品方面推荐上半年趋势继续上行的橡胶。最后，关注国企改革主题，各地方政府陆续释放明年混改的信号，农业里偏竞争型的国有公司成为混改主题的受益标的。  重点推荐标的上，建议首先选择业绩优秀、经营稳健的公司，种子板块的登海种业、隆平高科，种植综合服务的象屿股份，动保板块的生物股份、中牧股份，饲料板块的禾丰牧业、海大集团和弹性标的唐人神、金新农，国改主题关注中粮系和农发系。 图表1：子板块历史PE走势 图表2：子板块相对收益（年度） 来源：中泰证券研究所 来源：中泰证券研究所 【子板块观点更新】  种植链：从供给侧改革的“调结构、增效益”的两大主线来看，可以演绎出三大重要投资机会：1）对于行业0501001502002502012-01-042012-04-092012-07-052012-09-272012-12-272013-04-022013-07-052013-10-082013-12-312014-04-022014-07-012014-09-242014-12-242015-03-272015-06-242015-09-182015-12-182016-03-212016-06-172016-09-092016-12-13SW种植业SW饲料IISW畜禽养殖IISW动物保健II-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%201120122013201420152016SW种子生产SW饲料IISW畜禽养殖IISW动物保健II沪深300[Table_Industry] 农林牧渔行业 证券研究报告 行业周报(2017.04） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 整体而言，种植链整体盈利在调整初期盈利快速下行的阶段已逐步进入尾声，我们对玉米价格的判断是经过今年到明年一季度的调整后逐步回到稳定略有回升的趋势中来，这就意味着从单纯的结构调整进入提升效率阶段，这就带来产业预期趋于稳定，种植链企业业绩风险释放完毕，增速预期与估值逐步修复；2）主题性的机会集中在“转基因”与“土地流转”，所谓提升效率将重要表现为规模化、科技化，那么在面积一定的条件下，种业发展带来单产的提升，规模化生产带来成本的下降，此二者相互促进，我们相信相关的政策还将持续支持与催化“转基因”和“土地流转”两大主题；3）成长性的机会来自于种植综合服务的恢复增长，今年由于种植业利润快速下滑，种植服务陷入停滞，经历过最坏的时间，规模化发展势在必行，综合服务有望进入需求爆发期，我们认为搭建平台型的服务、产业链纵向整合的服务都将快速恢复增长。首推种业隆平高科、登海种业、荃银高科；土地流转海南橡胶、北大荒；种植综合服务的象屿股份、史丹利。  动保：优势个股有望走出持续行情！未来动保行业从品种上主要看点在宠物与反刍，及猪的新病与政策受益品种，而整体规模受益于未来3年的后周期规模化补栏，猪的高端市场苗将进入快速增长期。从竞争格局上看，当前依然是产品为王的时代，研发、牌照、工艺是主要的竞争优势。而未来随着招标制度改革、国内外整合加速，动物疫苗行业集中度有望快速提升，在此大潮中国内企业实现跨越式发展的主要路径在于国际化、参与科研院所资源转置、并购整合。  饲料：饲料销量收尾战绩斐然，16/17年业绩预期高增长未变，配置稳定收益的低估值品种。生猪养殖行业情况宏观数据与微观数据仍存矛盾之处，猪链后周期的预期出现紊乱，二级市场呈现出了销量业绩优秀但饲料股价仍在下行的走势。在此时点，我们坚定看多饲料板块，核心逻辑在于：量增确定性毋庸置疑：根据我们的草根数据来看，从9月开始同比增速多大于两位数，母猪价格持续高位，我们判断需求实际已经恢复。我们继续坚定推荐饲料板块，布局低估值品种，PE*EPS同向增长的绝对收益：饲料目前主要标的估值均回落到20倍2017年PE之下，其中禾丰牧业、海大集团都具备很好的配置价值，唐人神、金新农也是推荐标的。  农产品：玉米现货阶段企稳，依旧看好橡胶和油脂在上半年的向上趋势，中长期关注棉花。橡胶价格短期来看市场已经基本消化此前超涨回到较为理性的水平，近日因泰国水灾事件带来供应偏紧预期，对当前及未来的天胶价格走强提供支撑，加上合成胶价格受到丁二烯紧缺的影响持续上行，带动天胶价格上行。当前主产区都处在停割期，供需格局偏紧，且产业外资金关注度持续上升，看好长期趋势，当前可逐步布局。USDA的1月报告上调棉花产量，国际棉价暂时难以找到上涨动力，国内短期供应相对宽松，加之即将步入春节，消费清淡，而4月又有国储棉供应，预计未来1-2月棉价维持区间震荡，后期重点关注国储棉放储政策。中长期看，棉花继续去库存，且竞争品化纤涨价势头不减，棉花价格中枢有望抬升。  禽链：虽然祖代鸡引种量去年年底大幅增加，但是不改2015年12月起6个月区间7.12万套断崖引种量对下游的传导。我们认为从3月份开始中游产能进入持续下行阶段，6月份产能进入快速下行阶段，2017年四季度与2018年1季度是高点。禽产业链在2季度可配置，3季度收获价格快速上涨带来的投资机会。同时，近期西班牙候鸟种群爆发禽流感，是否会导致封关值得密切关注。  【推荐标的】种植链隆平高科、象屿股份、海南橡胶、北大荒、登海种业、荃银高科；饲料板块：禾丰牧业（东北地区饲料龙头）、唐人神（量增领跑）、海大集团、金新农，关注大北农、新希望；农产品：白糖标的中粮屯河（业绩增长快，国企改革），橡胶标的海南橡胶；动保板块：中牧股份、生物股份、普莱柯；禽链：圣农发展（下游行情的龙头股，适合大资金长期配置！）、益生股份、民和股份、仙坛股份；其他个股*ST獐岛、东方海洋等。  风险提示：政策进展不达预期；生猪存栏恢复不达预期；禽链价格上涨不达预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 中泰农业重点上市公司估值表 图表1：2017年中泰农业重点上市公司估值表 来源：中泰证券研究所 2016EPS2017EPS2016PE2017PE（元）（元）（倍）（倍）000998. s z隆平高科种植业19. 800. 480. 6241. 2531. 94买入002041. s z登海种业种植业18. 290. 580. 7631. 5324. 07买入002311. SZ海大集团饲料II14. 580. 630. 8623. 1416. 95买入603609. SH禾丰牧业饲料II12. 100. 530. 7922. 8315. 32买入002548. SZ金新农饲料II13. 680. 600. 7422. 8018. 49买入600195. SH中牧股份动物保健II20. 180. 650. 8931. 0522. 67买入600201. s h生物股份动物保健II30. 740. 991. 3431. 0522. 94买入600057. s h象屿股份物流II10. 850. 290. 3637. 4130. 14买入600598. s h北大荒种植业12. 870. 650. 8219. 8015. 70买入002567. SZ唐人神饲料II11. 540. 370. 6231. 1918. 61买入000876. s z新希望饲料II7. 900. 761. 0110. 397. 82买入002385. s z大北农饲料II6. 400. 250. 3425. 6018. 82买入002458. SZ益生股份畜禽养殖II27. 472. 423. 7211. 357. 38买入002299. SZ圣农发展畜禽养殖II17. 770. 782. 7922. 786. 37买入002234. SZ民和股份畜禽养殖II18. 461. 282. 9314. 426. 30买入002746. SZ仙坛股份畜禽养殖II43. 441. 170. 4737. 1392. 43买入603566. SH普莱柯动物保健II23. 390. 600. 8538. 9827. 52买入002588. SZ史丹利化学制品10. 710. 640. 7816. 7313. 73买入002069. SZ*ST獐岛渔业10. 430. 240. 430. 5624. 26增持600467. SH好当家渔业4. 260. 120. 1735. 5025. 06买入002086. SZ东方海洋渔业12. 200. 240. 2950. 8342. 07买入002100. SZ天康生物饲料II8. 840. 440. 5120. 0917. 33买入300189. SZ神农基因种植业5. 250. 040. 08131. 2565. 63增持600313. s h农发种业农业综合II6. 390. 540. 6411. 839. 98增持600438. SH通威股份饲料II6. 190. 610. 8810. 157. 03买入002538. SZ司尔特化学制品9. 190. 570. 6916. 1213. 32买入002170. s z芭田股份化学制品8. 910. 260. 3834. 2723. 45买入002470. s z金正大化学制品7. 390. 450. 5716. 4212. 96买入000902. SZ新洋丰化学制品10. 090. 750. 9713. 4510. 40买入300498. s z温氏股份畜禽养殖II48. 493. 453. 3927. 8714. 01买入002714. SZ牧原股份畜禽养殖II23. 852. 502. 4840. 8315. 99买入600108. SH亚盛集团种植业5. 510. 080. 1068. 8855. 10买入603718. SH海利生物动物保健II15. 920. 230. 6369. 2225. 27买入002124. SZ天邦股份饲料II11. 330. 871. 0313. 0211. 00买入300119. SZ瑞普生物动物保健II17. 430. 470. 6337. 0927. 67增持002477. SZ雏鹰农牧畜禽养殖II4. 740. 840. 855. 645. 58增持002157. SZ正邦科技饲料II6. 091. 381. 114. 415. 49增持股票代码股票名称归属子行业投资评级2017/1/21 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 中泰农业——重要农业数据监测器 图表2：重要农业数据汇总 来源：中泰证券研究所 类别数据名称上月数值最新数值环比（%）单位CPI