26Q1盈利环比修复，业绩持续改善可期

山西焦煤（000983.SZ）煤炭开采 2026年04月30日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 总股本(百万股)5,677.10流通股本(百万股)5,677.07市价(元)7.00市值(百万元)39,739.71流通市值(百万元)39,739.46 报告摘要 山西焦煤于2026年4月28日发布2025年报及2026年一季度报告： 2025年公司实现营业收入371.55亿元，同比下降17.96%；归母净利润12.01亿元，同比下降61.37%；扣非归母净利润12.99亿元，同比下降56.92%；经营活动产生的现金流量净额为58.97亿元，同比增长64.36%。基本每股收益0.21元，同比下降61.37%；加权平均ROE为3.33%，同比下降5.00个百分点。2025Q4公司实现营业收入99.80亿元，同比下降18.18%，环比增长9.40%；归母 净利润-2.33亿元，同比下降188.89%，环比下降155.47%；扣非归母净利润-1.54亿元，同比下降160.74%，环比下降136.06%。2026Q1公司实现营业收入88.61亿元，同比下降1.82%，环比下降11.21%；归母净 利润8.08亿元，同比增长18.62%，环比扭亏为盈（包含出售西曲矿产能所获得的2.07亿元非经常性资产处置收益）；扣非归母净利润6.46亿元，同比下降10.88%。 煤炭业务：量稳价跌利润承压，成本回落支撑有限 产销量方面，产量基本稳定，销量小幅回升。2025年，公司实现原煤产量4687万吨（同比下降0.74%）；洗精煤产量1657万吨（同比下降1.25%）。商品煤销量2672万吨（同比增长4.38%），其中精煤销量1682万吨（同比增长2.75%）、原煤销量73万吨（同比下降40.16%）、洗混煤销量801万吨（同比增长14.43%）、煤泥销量116万吨（同比增长14.85%）。从结构来看，精煤、原煤、洗混煤销量占比分别为62.95%/2.73%/29.98%，同比分别变动-1.00pct/-2.03pct/+2.63pct。价格与成本方面，成本下降难抵价格下行，吨煤毛利明显收缩。2025年商品煤售价为 相关报告 1、《煤炭销售结构改善，亏损电厂关停增效》2025-05-10 796.78元/吨（同比下降23.18%）；焦精煤售价为1125元/吨（同比下降27.15%）；肥精煤售价为1204元/吨（同比下降28.74%）；瘦精煤售价为927元/吨（同比下降20.81%）；气精煤售价为754元/吨（同比下降26.00%）；原煤售价为258元/吨（同比下降33.06%）；洗混煤售价为436元/吨（同比下降7.99%）。2025年商品煤单位成本为404元/吨，同比下降18.38%；商品煤单位毛利为392元/吨，同比下降27.57%，盈利空间显著压缩。 电力热力业务：成本优化驱动盈利修复，毛利率显著提升 2025年，公司实现发电量198亿千瓦时（同比下降3.88%）；售电量184亿千瓦时（同比下降4.17%）；供热量3358万GJ（同比增长6.94%）。2025年，公司电力热力单位售价为0.3801元/千瓦时（同比增长6.24%）；单位成本为0.3418元/千瓦时（同比下降1.99%）；单位毛利为0.04元/千瓦时（同比增长2.92%），毛利率提升至10.06%（同比增长7.55pct），盈利能力持续修复。 现金分红比例59.57%。山西焦煤于2026年4月28日发布《2025年度利润分配预案》，宣布，2025年拟派发末期现金股利每股0.09元（含税），合计拟派末期现金股利5.11亿元，叠加已派发中期股利2.04亿元，全年现金分红合计7.15亿元，占公司当年实现可供分配利润的59.57%。我们以4月29日收盘价7.00元为基础，测算2025年山西焦煤股息率为1.80%；扣除已派发的中期股息后，末期股息率为1.29%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价有望重回上行趋势，我们调整公司2026-2027年业绩预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为414.89/432.85/448.16亿元，实现归母净利润分别为30.15/32.12/34.05亿元（2026-2027年原预测值为22.61/25.67亿元），每股收益分别为0.53/0.57/0.60元，当前股价7.00元，对应PE分别为13.2X/12.4X/11.7X。考虑公司作为炼焦煤行业龙头，自身储备资源丰富且充足，我们看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：华晋焦煤未来业绩不及预期、煤价大幅下行风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。