事件概述
晨光股份发布2026年一季报，实现收入55.30亿元，同比增长5.44%；归母净利3.37亿元，同比增长5.93%；扣非归母净利2.56亿元，同比-9.11%（主要受政府补助及理财产品投资收益影响）。
分析判断
按渠道分拆
- 传统核心业务
- 书写工具：营收5.87亿元，同比+4.01%，毛利率46.7%，同比+2.92%（结构性增长，高单价高附加值新品及高毛利畅销品销售贡献）。
- 学生文具：营收7.96亿元，同比-0.81%，毛利率36.35%，同比+0.72pct；营收表现弱于书写工具，主要因书包等品类暂无明显收入贡献，后续将通过新IP合作补充增量。
- 晨光科力普：营收30.78亿元，同比增长10.31%；2025年顺利中标中国雅江集团/中国电建等项目，金融客户方面开拓中国银行/中国人寿/光大银行等头部机构；2025Q4营收同比增长15.2%；2026Q1延续稳健增长态势。
- 零售大店：晨光生活馆（含九木杂物社）营收4.6亿元，同比增长14.48%；九木杂物社收入4.51亿元，同比增长16.11%；已破千万会员量级，IP类产品资源投入和销售占比提升，吸引年轻消费者；截至2025年末拥有860家九木杂物社。
- 晨光科技：营收3.11亿元，同比增长1.05%，增长核心来自抖音渠道。
按产品分拆
- 书写工具、学生文具、办公文具、其他产品、办公直销销售额分别为5.87、7.96、8.08、2.51、30.78亿元，同比分别+4.01%、-0.81%、-4.58%、+10.86%、+10.31%。
- 科力普2026Q1毛利率下降主要受促销影响。
剔除非经因素
- 期间费用率同比+0.48pct至13.87%，费用有所增加。
- 毛利率、净利率分别-0.38pct、+0.13pct至20.27%、6.42%。
- 扣非净利率4.62%，同比-0.74pct。
公司基本盘与中长期战略
- 公司基本盘牢固，中长期“一体两翼”持续发力：
- 传统业务：从“增量”到“提质”，渠道优化提升效率，高端化推进结构优化，盈利能力有望提升。
- 科力普：客户数量增加，规模效应发挥，净利率有提升空间，进入利润收获期。
- 新零售：模式成熟，加盟开店提速，已贡献业绩。
- 海外市场：加速探索，因地制宜推广业务模式。
投资建议
- 传统业务产品与渠道升级带来量价提升空间，新业务迈入收获期，公司由文具龙头向文创巨头转型，迈向世界级晨光。
- 维持“买入”评级，目标价格24.87元/股，对应2026年PE为15倍。
- 风险提示：传统文具需求大幅下滑、新业务不及预期、新品推广不及预期。
盈利预测与估值
- 预计2026-2028年营收分别为277.71/304.65/329.02亿元，归母净利润分别为15.01/16.82/18.49亿元，EPS分别为1.63/1.83/2.01元。
- 对应2026年4月29日收盘价，PE分别为15/14/12倍。
