核心结论
- 全A盈利延续修复趋势，26Q1全A归母净利润累计同比为6.8%，25Q4为2.0%；26Q1全A非金融两油归母净利润累计同比为11.5%，25Q4为-1.4%。
- 全A净资产收益率尚在筑底，26Q1全A ROE（TTM）为7.5%，全A非金融两油为6.0%。
整体情况
- 全A和全A剔除金融两油累计同比增速延续修复，26Q1分别为6.8%和11.5%，25Q4分别为2.0%和-1.4%。
- 从单季度视角看，全A和全A剔除金融两油盈利改善幅度更大。
- 多数宽基指数盈利实现正增，26Q1科创最高（451.6%），国证2000最低（-2.9%）。
- 26Q1科创50盈利增速明显提升，沪深300提升幅度最小。
- 26Q1全A净利增速改善主要得益于收入增速上行，销售净利润率小幅改善。
- 26Q1全部A股ROE(TTM)为7.5%，尚未出现改善迹象；剔除金融两油后ROE（TTM）边际企稳，26Q1为6.0%，较25Q4上升0.1个百分点。
- 26Q1全A非金融两油ROE边际企稳，主因销售净利润率回升，但上市公司扩表意愿仍未回暖，总资产周转率未见好转。
- 26Q1创业板指ROE（13.1%）最高，国证2000（1.4%）最低。
- 26Q1科创50ROE上升驱动力来自于销售净利润率、资产周转率的提升，但权益乘数仍在下滑；中证红利ROE回落是由资产周转率下滑所致，但销售净利率、权益乘数已边际改善。
产能周期
- 26Q1全部上市公司产能同比为5.8%，较25Q4的6.0%下降0.2个百分点。
- 剔除金融两油后，上市公司产能同比增速回落至5.7%，较25Q4下降0.2个百分点。
- 26Q1全部上市公司资本开支TTM同比增速自25Q1的低点-4.3%上行至25Q4的-0.4%，26Q1进一步上行至1.6%。
- 剔除金融两油后，26Q1资本开支TTM同比增速为0.9%，25Q4为-0.6%，资本开支增速回正或预示产能去化可能已接近底部。
库存周期
- 26Q1全部A股非金融两油存货同比增速由24Q4的低点-4.3%回升至25Q4的-1.1%，26Q1进一步升至0.5%。
- 从“库存-预售账款”同比增速之差看，26Q1全部A股非金融两油同比增速为0.3%，较25Q4的-0.8%提升1.1个百分点。
上、中游盈利增长
- 上游利润增速大幅上行，与战略资源品涨价相关。
- 中游TMT利润增速提升，主要得益于AI科技浪潮带动科技巨头资本开支增长。
- 中游制造利润增速小幅回落。
- 下游消费利润仍承压，扩内需政策尚有发力空间。
- 上游周期、消费医药行业利润占比有所提升，金融地产、制造占比延续下行。
上游行业
- 能源材料板块利润增速持续回升，26Q1/25Q4归母净利润累计同比为19.6%/-1.6%。
- 26Q1有色（91.3%）增速最快，交运（19.1%）、环保（18.5%）增速也较快。
- 有色、交运、石化增速提升幅度最明显。
中游行业
- 中游TMT盈利增速明显增长，26Q1/25Q4归母净利润累计同比为30.4%/19.8%。
- 制造盈利增速小幅回落，26Q1/25Q4归母净利润累计同比为0.7%/3.0%。
- 计算机、电子盈利增速大幅提升，26Q1分别为72.5%和100.6%。
- 军工行业延续高景气，电力设备高景气主要得益于外需维持高景气、国内反内卷推进。
下游行业
- 下游消费板块盈利承压，降幅有所收窄。
- 消费医药板块归母净利润累计同比由-17.4%改善至-6.2%。
- 食品饮料盈利增速提升幅度最大，26Q1为18.5%。
- 金融地产板块归母净利润累计同比由5.4%改善至2.1%。
- 银行利润增速边际改善，26Q1为3.0%。
重点产业链
- 智能经济产业链延续高景气，26Q1/25Q4归母净利累计同比为31.3%/19.0%。
- 智能经济细分：半导体、云计算、AI盈利改善。
- 半导体产业链：制造代工盈利绝对水平最高且改善明显。
- AI产业链：基础层盈利高增，应用层回落。
- 高端制造整体盈利增速放缓，26Q1/25Q4归母净利累计同比为22.8%/27.4%。
- 高端制造细分：新能源车增速上行。
- 战略资源品盈利增速明显抬升，26Q1归母净利累计同比为33.5%。
- 战略资源细分：稀有金属、工业金属、化工业绩增长幅度最大。
- 未来产业利润增速小幅回落，26Q1/25Q4归母净利累计同比为4.4%/5.6%。
- 未来产业细分：氢能改善最大。
