出口“电力”是今年出口确定性较强的主线

2026年05月01日 报告发布日期 出口“电力”是今年出口确定性较强的主线 孙国翔执业证书编号：S0860523080009香港证监会牌照：BXR433sunguoxiang@orientsec.com.cn021-63326320孙金霞执业证书编号：S0860515070001香港证监会牌照：BXO238sunjinxia@orientsec.com.cn021-63326320黄汝南执业证书编号：S0860525120004香港证监会牌照：BTB507huangrunan@orientsec.com.cn010-66210535陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320刘姜枫执业证书编号：S0860526010002liujiangfeng@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫“全球经贸动能减弱，中国出口份额抬升”或将成为今年外贸的核心特征。 ⚫当前地缘风险持续反复，叠加中东地区能源基础设施遭遇损毁，年内国际油价中枢仍存在较高不确定性，全球经济与贸易增长动能均面临放缓压力。即便剔除美伊博弈反复的扰动因素，中东能源设施受损也将阶段性放缓全球能源供给修复节奏，进而推升国际原油价格中枢，持续对全球经济及贸易增速形成压制。相较于以往，当前新能源技术虽已实现跨越式发展，但全球能源消费结构中仍有约59%依赖石油、天然气两大传统化石能源，油价波动对全球经济的冲击效应依旧不容忽视。复盘历次中东能源供应危机后的全球经济表现不难发现，除非能源价格能够快速回落至冲突前水平（如海湾战争时期），或是地缘冲突快速收尾、速战速决（如伊拉克战争时期），否则中长期来看，在缺少大规模逆周期调节政策托底的背景下（如2020-2021年全球货币宽松共振阶段），全球经济景气度大概率将受到明显拖累。 ⚫依托中国能源安全布局的先发优势，出口“电力”或是全年出口确定性较强的主线，有助于全年中国出口份额提升。具体来看： ⚫一方面，该主线直接体现在能源相关领域，同时涵盖新能源终端产品出口与传统化石能源转运业务。我们在《70年代欧洲能源转型启示录》中已提及，面对新一轮地缘冲突冲击，全球加速能源转型已是大概率趋势。中国在新能源技术研发与量产制造环节均具备显著领先优势，有望充分抢占本轮全球能源转型带来的出口红利。目前，新能源“新三样”出口占我国出口总额比重已升至20%左右，对整体外贸出口的拉动效应已十分凸显。除此之外，中国虽并非传统化石能源出口大国，但全球各国刚性的能源进口需求，也将部分体现在我国化石能源转运出口业务上，这一特征已在天然气相关出口数据中有所体现。 外乱内稳，关注确定性主线：——2026年4月政治局会议学习体会2026-04-28支出进度较快，民生重点突出——Q1财政数据点评2026-04-28五问中东局势：“石油美元”体系受到的两重冲击2026-04-28 ⚫另一方面，中国出口上游原材料、中游零部件等中间品，也是为全球各国补充工业“电力”的重要途径。今年中间品出口有望成为我国出口核心增量来源，也是拉动出口份额稳步提升的核心支柱，尤其以不涉及国家安全领域的高耗能制造环节表现突出。美伊冲突背景下，相较于众多亚欧工业国家，中国在化石能源供应自主可控、供应多元化及新能源建设领域均具备显著竞争优势，有助于中国维持工业生产。而在其他亚欧工业国普遍面临能源供给短缺的背景下，各国政策优先保障核心利益及核心工业产能，进而导致非核心产业产能持续收缩。在本土原有产能并未完全关停退出的前提下，各国更倾向于通过进口上游原料、中游零部件等中间品，维系本土企业常态化生产经营，而非直接进口成品实现产能全面替代，因此2021-2022年间欧盟大中间品占其总进口比重显著上升，尤其是高耗能中间品已充分印证这一点，包括化工、钢铁等上游原材料，以及电子设备（半导体器件、平板模组），电气设备（蓄电池）制造业中的中游零部件，主因进口这类商品本质上就是进口工业“电力”。并且在美伊冲突对全球能源供给影响程度和范围均大于俄乌冲突的情况下，中国能源安全优势带来的工业制成品出口份额升幅有望更大。 ⚫前述出口增长和份额提升的逻辑，很大程度建立在能源供给偏紧、原材料成本持续承压的大背景之下，因此中国出口企业的成本转嫁能力也至关重要，是后续出口行业是否出现“增收不增利”现象的核心关键。参考中国出口价格指数与PPI同比走势来看（该指标仅为参考指标），我们认为只要今年全球贸易额不出现衰退，今年中国出口企业成本转嫁能力并不弱。并且，其中中上游行业整体出口成本转嫁能力较强（包含前文提及市场份额持续提升的上游原材料、中游零部件），其中中游制造业不仅成本转嫁能力突出，出口敞口也处于较高水平，有望充分受益。 风险提示 ⚫美伊局势存在超预期变化可能，全球经贸仍存在下行风险仍无法确定；复盘中国出口份额和量价传导历史得出的规律可能不完全适用于当下。 目录 全球贸易动能减弱风险逐渐上升.....................................................................4 新能源产品和转运能源是出口“电力”的重要渠道.................................................................6中间品同样是向各国出口“电力”的重要载体........................................................................6 只要全球贸易不衰退，中国中上游出口顺价能力不弱...................................11 风险提示......................................................................................................13 图表目录 图1：历次中东能源供给受到冲击后，油价上升幅度和持续性决定了经济的增长动能受损程度...5图2：历次能源冲击下，布伦特原油价格相对走势（历次战争爆发前一个月油价=1）.................5图3：历次能源冲击下，美国制造业PMI走势（%）...................................................................5图4：全球宽松共振的情况下，2020-2021年全球经贸动能两年复合增速并不弱（%）..............5图5：2026年3月全球供应链压力仍远低于疫情期间（%）........................................................5图6：新三样的出口增速与占总出口的比重明显上升（%）.........................................................6图7：3月中国天然气出口量大幅增长（万吨）...........................................................................6图8：中国能源消费主要是煤炭等自主可控能源（%）................................................................7图9：中国能源消费进口依赖度明显低于多数亚欧工业国（%）.................................................7图10：俄乌冲突后中国光伏装机量远超全球其他地区（百万瓦特）............................................7图11：俄乌冲突后中国风电装机量远超全球其他地区（万千瓦）................................................7图12：2019-2021年间中国终端产品出口占全球出口份额上升的幅度普遍高于中间产品（%）..8图13：2021-2022年能源短缺时，欧盟从外部进口的增量集中在中间品，先后替代了投资与消费（不含乘用车）（%）...................................................................................................................9图14：能源短缺导致2021-2022年中国对欧盟出口商品当中，中间品占比的升幅明显高于其他地区（%）....................................................................................................................................9图15：2021-2022年欧盟从外部进口增量主要源于高耗能行业商品............................................9图16：2021-2022年欧盟从外部进口增长的目的在于对冲本土产能冲击.....................................9图17：2021-2022年间，中国对欧盟出口化工、钢铁等上游高耗能原材料行业占中间品出口的比重有所上升（%）.........................................................................................................................9图18：2021-2022年间，中国对欧盟出口机电零部件的增量基本集中在个别高耗能商品（%）..9图19：全球范围内，中国总出口份额和制成品出口份额（%）..................................................10图20：2021-2022各地区工业制成品出口份额变化情况（%）..................................................10图21：2021-2022年中国出口份额下滑主要是因为全球贸易结构偏向于大宗商品（%）..........11图22：多数情况下，中国出口转嫁成本波动比汇率波动更容易（%）.......................................12图23：有色矿采等国际定价为主的大宗对应的行业在面临极端成本波动时，中国出口短期内转嫁成本的能力有限（%）................................................................................................................12图24：中国中上游行业之间，出口成本转嫁能力差异并不大.....................................................12 全球贸易动能减弱风险逐渐上升 当下地缘风险仍在反复，叠加中东能源基础设施受损，后续年内油价中枢仍具有高度不确定性，全球经济和贸易增长动能均面临放缓的风险： ⚫即便不考虑美伊双方博弈反复，中东能源设施受损也将在一定程度上放缓能源供给的修复节奏，进而推升全球原油价格中枢，逐步对全球经济及贸易增速形成拖累。IEA（国际能源机构）4月月报显示，如果仅考虑原油可量化的产能损失数据，已有大约277万桶/日的产能明确受到攻击有所损伤，占2025年全球原油产能的2.6%左右，其中还有多座大型炼化设施遭到破坏的程度暂无难以统计（如沙特SATORP、科威特Mina Al Ahmadi、阿联酋Ruwai