AI算力的终点是电力紧抓确定性受益标的20260224

清晰，数据详实。 1.核心结论：美国正面临由人工智能（AI ）数据中心需求爆发式增长引发的结构性电力短缺危机。 关于“北美缺电”问题的投资者会议纪要，由主持人付天姿与光大证券电新分析师邓一亮共同呈现。核心内容围绕美国缺电的成因、严重性、区域特征及对应的投资机会展开，逻辑 清晰，数据详实。 1.核心结论：美国正面临由人工智能（AI ）数据中心需求爆发式增长引发的结构性电力短缺危机。这一问题并非短期波动，而是由长期需求趋势与基础设施能力错配所导致，预计至少将持续至 2030年，并催生电力系统可靠性建设领域的长期投资机会。 2.缺电原因分析（双重错配）： 根本原因：数据中心成为电力负荷增长的绝对主力。以英伟达、微软等为代表的科技 巨头资本开支激增，驱动数据中心用电需求飙升。 错配一（预期vs.实际）：市场对数据中心负荷增长的预期（机构预测未来5-6年增长35-108GW）远低于实际规划量（截至2025年10月已达245GW），意味着未来电力系统的压力可能比当前认知的更严峻。 错配二（需求vs.基建）：电源侧：美国稳定电源增长严重依赖天然气，而煤电正迎来退役潮（年均超 10GW），核电、水电等无新增规划，稳定电源供给增长缓慢，难以匹配需求增速。电网侧：电网设施老旧，新建输电线路缓慢，导致跨区域电力调配能力不足，拥堵严 重。 3.缺电程度量化测算： 基于数据中心不同的建设速度进行情景分析，结论显示： 即使在最保守的情形下，到2030年美国也会出现电力负荷缺口。 数据中心建设越快，缺口暴露越早、越大（在激进情形下，2030年缺口可达157GW）。 解决方案路径：短期内，依赖建设周期短的调节性电源（如小型燃气轮机、储能、 SOFC）来弥补缺口；中长期，需增加大型气电、核电等稳定电源的规划与建设。 4.区域特征聚焦（PJM与ERCOT）：缺电问题在地理上高度集中，尤以两大区域为甚： PJM（美国东北部）：优势在于网络基础设施（低延迟），但电力系统可靠性正在恶化。其容量市场电价在一年内暴涨近十倍，直接原因是系统“备用裕度”因需求激增和电源有效容量折价（如光伏、燃气轮机在极端天气下可靠性下降）而跌破安全红线。应对措施 是启动“可靠性资源倡议”，为天然气、核电、储能等项目开设快速审批通道。 ERCOT（德克萨斯州）：优势在于丰富的廉价天然气资源及更灵活的审批机制，吸引了大量数据中心。应对措施同样是加速天然气发电和储能建设（2025年规划量同比翻倍）。 5.投资主线与标的推荐：美国缺电问题转化为对电力系统可靠性设备的确定性需求，三大方向受益： 提供出海份额提升机会。近期印度可能放开电力设备进口的消息形成额外催化。 电力设备（尤指变压器）：美国电网升级需求迫切，变压器是最大瓶颈环节。国内企 业已开始获得批量订单。首推标的思源电气（出海龙头，订单业绩高增长），同时关注金 盘科技、伊戈尔。AI电源（HVDC/SST方案）方向关注麦格米特（已进入英伟达供应链）及盛弘股份、四方股份、禾望电气。 储能：作为短周期调节资源，用于补位稳定电源不足。关注阳光电源（估值较低）、 阿特斯。 6.投资排序与风险提示：空间排序：变压器>燃气轮机> 储能。排序依据在于变压器需求最明确、订单可见度高；燃气轮机需观察中国企业出口突破；储能虽需求强但受政治（关税）扰动风险较大。核心风险：主要来自政治与贸易政策层面，而非行业需求本身。 7.市场观点总结：北美缺电主题已从“故事”阶段进入“业绩兑现期”，受到长期需求刚性、设备交付周期拉长（订单排至2030 年）、监管强制要求（如数据中心须配自备电源）以及短期电价飙升、政策加速（美国“电力加速计划”）等多重因素共振，被视作一条中期市场主线。 今天市场开市后，A股整体呈现强劲的开门红走势。所有指数全线收涨，上涨个股超过四千支，整体成交量与成交额也明显放大。在今天的板块中，一条非常强势的主线是电力设备及电网相关板块。相关ETF的单日涨幅已超过4%。 成分股批量走强的趋势愈发明显，资金回流明确。这受益于基建，包括电网整体投资的提速。今天，我们将向各位投资者重点汇报一个在市场持续演绎发酵、且后续仍有较大较明确成长机会的方向：北美缺电以及相关的AH股受益标的。 市场对缺电方向的认知程度非常高。每一次英伟达和微软等北美互联网巨头资本开支的提升，都意味着电力账单数额的不断累积与加大。本次会议并非探讨是否缺电，相信这是大家的一致共识。我们将聚焦于最近半年行业中出现的新变化、新催化剂，以及最重要的量化分析。今天，我们与光大电新分析师邓一亮老师共同汇报三个关键问题：第一，缺多少？我们将用量化数据说明缺口大小与持续性。第二，在各类技术路径和环节中，哪些会成为解决危机的优先选择方向？第三，具体的受益标的，包括在燃气轮机、电力设备、储能等链条上，哪些公司的订单已落地，谁的业绩能见度最高，以及后续能否持续超预期。接下来进入正题，有请邓一亮老师。 邓一亮专家： 谢谢付总。各位投资者下午好，我是光大证券电新分析师邓一亮。今天向各位汇报关于美国缺电的专题研究。我们将从三个维度进行讨论。 第一个维度，探讨美国缺电的核心原因。我们认为，本轮缺电的本质在于数据中心需求的爆发与电力系统承载能力之间的多重错配。 第二个维度，对美国缺电的具体程度进行量化测算。我们的结论是，即使在相对保守的数据中心建设节奏下，到2030年美国的缺电问题也会逐渐暴露。若数据中心建设节奏更快，则问题暴露会更早、更显著。面对缺电问题，美国可通过建设小型燃气轮机、储能或SOFC（固体氧化物燃料电池）等来满足中短期的负荷需求。 第三个维度，分析美国负荷增长的区域结构。负荷增长主要集中在数据中心建设密集的美国东北部PJM和南部ERCOT区域。我们将深度探讨这两个区域缺电问题的成因、现状及应急对策。 最后落实到投资层面，我们认为美国缺电问题的加剧，提升了整个电力系统的可靠性需求。这将使燃气轮机、电力设备和储能等方向充分受益。这是我汇报的核心要点。首先，美国缺电的核心原因在于数据中心资本开支预期持续增强，引发了电力系统负荷与供给之间的多重矛盾。有数据显示，2025年美国夏季峰值负荷约为829GW。根据电网研究机构Grid Strategies的预测，随着数据中心资本开支预期上调，其对2025至2030年夏季峰值负荷增长的预测已从2022年的24GW，陆续上调至2023年的38GW、2024年的64GW，直至2025年的166GW。这意味着未来5-6年美国电力系统需应对的负荷增长压力，比前一年预期放大了数倍。在这166GW的预计增长中，约90GW与数据中心直接相 关，占比达55%。因此，数据中心是本轮负荷增长的绝对主力。 此外，缺电的复杂性还体现在双重错配上。第一重是预期与实际需求之间的错配。短期 看，2026年北美资本开支预期已相对明确，如四大云厂商资本开支规划较去年增长约60%，英伟达芯片出货也在强化市场对AI需求的认知。但中长期看，实际数据中心需求仍需取决于下游AI应用及AI物理能否产生稳定现金流，使投资获得良性回报，这一点尚需观察。 目前多家机构对美国未来数据中心用电负荷增长的预测差异较大，范围在35GW至108GW之间。美国能源部预测未来5-6年负荷增长为50GW。然而，根据Wood Mackenzie的统计，从2023年到2025年10月，美国数据中心的规划量已达245GW。即使是最乐观的标普预测（108GW），也远低于实际规划量。这意味着电力系统面临的负荷压力可能比当前市场预期更严峻。 第二重错配是实际需求与基建能力之间的错配，主要体现在稳定电源新增装机投运不足以 及电网输电能力不足。从电源端看，美国当前稳定电源装机总量为945GW，理论上能覆盖当前峰值负荷。但从电源结构看，未来存在明显短板。首先，美国电源以天然气为主导， 气电装机约577GW，占稳定电源的42%。根据EIA统计的现有规划项目，未来五年美国新增稳定电源装机仅依赖天然气，煤电、常规水电及核电均无新增装机规划。其次，美国煤 电机组将迎来大规模退役潮。从已宣布的计划看，2026至2030年平均每年退役容量超10GW，这将进一步扩大电力供需缺口。 电网端，美国电力系统的核心瓶颈在于输电能力不足。电源与负荷地理分布不均，需高压 线路进行跨区域调配，但美国电网老旧且新建线路缓慢，导致电网拥堵严重。因此，电网 建设也急需加速以应对未来负荷增长。 接下来是关于美国未来缺电程度的测算，以及调节性电源（如储能、SOFC）作用的分析。我们基于数据中心不同建设节奏，设计了四种测算情形。情形一基于Grid Strategies预测，假设未来五年数据中心建设容量约90GW。情形二、三、四基于Wood Mackenzie统计的245GW规划量，分别假设在十年、八年及五年内建成，且负荷均由稳定电源满足。测算结论是：若不考虑调节性电源，在上述四种情形下，到2030年美国负荷缺口将分别达到2GW、35GW、65GW和157GW；若考虑调节性电源，则四种情形下均不会出现负荷缺口。 由此可得出三点结论：第一，即使在相对保守的数据中心建设节奏下，美国缺电问题到 2030年也会逐渐暴露。第二，数据中心建设节奏越快，电力系统负荷缺口暴露越早、越显著。第三，气电、煤电、水电、核电等稳定电源建设周期长，难以在短期内大幅增加装机 或减缓退役来应对激增的负荷需求。而储能、SOFC等建设周期短的调节性电源，能在短期内有效弥补负荷缺口。因此对美国而言，短期内加快小型燃气轮机、储能及SOFC建设，中长期增加大型气电及核电建设规划，是应对未来负荷增长最理想的节奏。 然后我们从区域维度进一步分析美国缺电的特征。美国电力峰值负荷的增长并非均匀分 布，而是高度集中。美国电力系统划分为十个输电区域。根据Grid Strategies的预测，2025至2030年美国电力峰值负荷将增长166GW，其中约四分之三的增长来自四个核心区域：ERCOT（增长53.02GW，绝对主力）、PJM（增长29.7GW），这两者主要受数据中心建设推动；SPP（增长24.2GW，受数据中心及油气生产推动）；MISO（增长15.6GW，受制造业及数据中心推动）。因此，美国缺电的核心矛盾集中在PJM和ERCOT这两个数据中心密集区域，其负荷增长远超全国平均水平。 PJM和ERCOT成为数据中心主要建设区域的原因有两点：网络和电力。弗吉尼亚州（位于PJM区域）的核心优势是网络基础设施，它是全球最重要的互联网交换枢纽，拥有低延迟和高互联能力，且靠近华盛顿及东海岸的金融、政府及企业客户，对延迟敏感的数据中心 有较大吸引力。德克萨斯州（位于ERCOT区域）的核心优势是电力资源和成本，它拥有丰富的天然气资源，电价长期处于低位，且电网接入审批速度更快、项目落地效率更高，因 此近年来新建的大型数据中心倾向于在此选址。 下面具体分析PJM和ERCOT区域的缺电特征及解决方案。 首先是PJM区域。其负荷增长随数据中心需求激增而持续上调。根据PJM最新发布的2026年负荷增长预测报告，其夏季峰值负荷预计从2026年的156GW增长至2036年的222GW，年均复合增速为3.6%，较此前2025年预测的2.9%显著上调。 从PJM的容量电价看，其容量市场通常提前三年通过拍卖确保未来发电装机容量。历史拍卖结果显示，容量价格从2024/25年度的28.92美元/兆瓦日，跳涨至2025/26年度的269.92美元/兆瓦日，涨幅近十倍，并在2027/28年度进一步涨至333.44美元/兆瓦日。容量电价暴涨的本质是电力系统安全度跌破安全红线。安全度用备用裕度衡量（即可用容 量减峰值负荷后与峰值负荷的比例）。PJM的备用裕度从2024/25年度的21.7%降至2025/26年度的18.6%，首次跌破20%的安全值，导致当年容量价格暴涨十倍。在最新2027/28年度的拍卖中，该值进一步降至14.4%，表明电力系统可靠性持