业绩稳健增长，多款SLG储备有望开启新品周期

业绩稳健增长，多款SLG储备有望开启新品周期 事件： 公司2025年实现营收159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；归母扣非净利润28.45亿元，同比增长9.81%。2026Q1实现营收37.20亿元，同比下降12.32%；归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%；归母扣非净利润6.10亿元，同比增长13.68%。 ➢25年业绩稳健，26Q1新游增量及投资收益推动利润同比高增 2025年公司营收小幅下滑，而归母净利润同比稳健增长，主要系存量游戏进入稳定运营期，互联网流量费用减少使得销售费用同比下降20.10%。2026Q1归母净利润同比高增，主要系：1）存量游戏长线运营：《寻道大千》、《Puzzles＆Survival》等游戏通过科学管理营销策略与持续优化资源配置，推动运营效率提升；2）新游戏贡献增长：2025年下半年以来，多款上线新游《斗罗大陆：猎魂世界》、《生存33天》、《Last Asylum:Plague》等贡献业绩增量；3）投资收益高增：公司通过联营企业投资的智谱股票股价上涨，使得投资收益增加3.26亿元，同比增长981.35%。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)22.12/15.87总市值/流通(亿元)467.9/335.712个月内最高/最低价(元)31.01/13.77 ➢SLG等新游储备丰富，AI布局赋能主业增效储备游戏方面，公司持续深耕SLG、MMORPG、模拟经营及休闲等核心 品类，已储备超过20款自研或代理游戏，其中包含《荒漠沙舟》、《代号YCSLG》等7款SLG，《斗破苍穹：斗帝之路》、《斗罗大陆：传承》等13款RPG。同时，2026Q1《斗罗大陆：启程》、《小头盔大冒险》获得国内游戏版号。AI方面，公司内部已构建以AI能力底座为核心、涵盖智能化产品层与业务应用层的AI架构，形成游戏研运全链路AI赋能体系。目前公司自上而下的AI渗透率已超过90%。此外，公司通过直接或间接的方式投资包括智谱华章、月之暗面、百川智能、爱诗科技等多家AI大模型及应用层公司，持续深化AI与主营业务协同。 ◼相关研究报告 《24年前三季度营收同增，关注自研新游上线进展》—2024-10-31《24Q2业绩企稳，连续分红回馈投资者》—2024-08-27《新游储备丰富，连续分红提升长期投资价值》—2024-04-30 ➢持续现金分红积极回馈投资者 2025年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元，合计拟派发现金红利8.80亿元。包括此前的第一季度、半年度、第三季度现金分红，公司2025年现金分红合计预计为22.66亿元，现金分红比例为78.14%。2026Q1，公司实控人、董事长李卫伟提议向全体股东每10股派发现金红利2.10元。此外，公司拟2026年半年度、第三季度结合未分配利润与当期业绩进行现金分红。 ◼证券分析师：郑磊E-MAIL：zhenglei@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190523060001 ◼证券分析师：李林卉E-MAIL：lilh@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190526020001 ➢盈利预测、估值与评级 公司存量游戏长线运营稳健，且多款新游戏贡献增量。未来，丰富的游戏储备有望推动新产品周期开启，关注后续新游上线节奏及表现。因此，我们预计公司2026-2028年营收分别为178/192/203亿元，对应增速11.6%/7.76%/5.84%，归母净利润分别为31.7/34.2/36.6亿 元，对应增速9.43%/7.74%/7.03%。维持公司“增持”评级。 ➢风险提示： 政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。