2025年年报点评利润增长稳健，SLG出海有望构筑增长新动能

核心观点与关键数据

• 公司核心产品运营稳健，新游表现出色：2025年公司核心游戏如《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》等保持稳定流水贡献，新游《生存33天》表现优异，全球月流水最高约22亿元，月活跃用户超1.3亿。
• 海外市场布局重点为SLG等品类：《Puzzles&Survival》持续稳定贡献流水，自研SLG游戏《Last Asylum: Plague》潜力巨大，位列2026年3月全球手游收入增长排行榜Top10。
• 新游储备丰富，SLG、RPG增长潜力待验证：公司自研项目重点布局RPG与SLG赛道，涵盖多元题材，多数计划全球发行；代理产品聚焦东方玄幻、休闲等品类，通过投资与业务支持扩充研发能力。

财务表现与预测

• 2025年利润增长稳健，高分红回馈投资者：实现营收159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；现金分红22.66亿元，回购注销1.01亿元，占年度利润81.59%。
• 财务预测：预计2026-2028年EPS分别为1.42/1.61/1.77元，2027年盈利预测略有提升，参考可比公司给予2026年20倍动态PE，目标价28.40元。

风险提示

• 存量产品持续性不及预期，新品上线效果不及预期。

估值与评级

• 维持“增持”评级，主要基于公司游戏长周期运营能力强、持续高分红回馈股东。