甲醇：下行驱动或逐步兑现

核心观点与关键数据

• 市场逻辑回归基本面：随着地缘冲突影响减弱，甲醇交易逻辑重回基本面，近期内地装置检修导致供应收缩，期价有所反弹。
• 春检效应不明显：内地烯烃外采及下游备货需求支撑价格，但企业检修意愿不高，部分装置推迟检修；内蒙古煤制甲醇利润维持在800元/吨附近，山东、河南等地盈利仍较高。5月部分装置检修，但整体开工接近满负荷，供应仍显充裕。
• 伊朗甲醇装置恢复超预期：KPC、Apadana等装置已恢复生产，ZPC、Sabalan计划重启。前期战事影响下装置运行不畅，库存和装船偏少，但后期恢复是确定性需求。装置恢复进度较快，表明气田损毁程度低于预期，前期停车更多是出于避险。霍尔木兹海峡通行问题仍存，但伊朗重启装置显示其对远期恢复有一定预期。未来1个月内国内进口甲醇减量持续，港口去库预期仍在，短期甲醇偏强。
• 下游需求负反馈：传统下游进入需求淡季，终端行业支撑疲软，醋酸和MTBE生产利润跌幅明显，综合加工利润下降，加权开工率下行。沿海MTO装置因原料断供风险较高，浙江兴兴MTO装置未兑现开车传闻，江苏斯尔邦可能停内地供应，宁波富德降负至7成，广西华谊新装置延期。沿海烯烃工厂终端产品跟进乏力，MTO装置生产利润亏损，对外采甲醇的MTO装置开工或有不利影响。

研究结论

• 短期偏强，长期下行：未来1个月内国内进口甲醇减量持续，港口去库预期仍在，甲醇短期偏强。但随着伊朗甲醇装置重启和出口恢复，国内进口量将逐步回升，且下游需求负反馈问题渐显，09合约面临下行压力，需关注贴水较大的基差扰动。