产能释放盈利提速，全球化布局打开成长空间

亚香股份2025年业绩实现高速增长，公司主业产销稳健增长，产品结构优化驱动盈利提升。2025年，公司营业总收入10.35亿元，同比增长29.95%；归母净利润1.16亿元，同比增长107.60%。2026年一季度，公司营收3.18亿元，同比增长21.57%；归母净利润0.16亿元，业绩延续稳健态势。

公司香料、香精制造板块营收10.36亿元，毛利率26.39%，产销规模实现双位数增长。其中，天然香料营收5.55亿元，毛利率22.78%；合成香料营收同比大增122.03%，毛利率提升14.53pct；凉味剂业务经营平稳。海外业务营收同比增长40.62%，毛利率27.10%，显著高于国内。

香料行业景气上行，亚香股份产能与全球化优势凸显。公司现有香兰素及凉味剂等核心产品设计产能合计超5200吨，与IFF、奇华顿等国际巨头深度绑定。泰国基地一期已近满产，二期合成香兰素产能顺利投产并贡献盈利，武穴基地预计2026年投产，全球化供应体系持续强化。

公司研发驱动产品升级，差异化布局打开成长空间。2025年研发投入达0.56亿元，研发投入占营收比例达5.41%。合成香料方面，泰国二期4000吨合成香兰素产能顺利投产，客户导入进度良好。龙涎醚系列等新产品已实现小批量供货，生物合成产品验证有序推进。公司将持续布局泰国三期，重点发展高附加值生物合成香料。

盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为16.15亿元、20.50亿元、26.29亿元，同比增速分别为55.96%、26.98%、28.24%；归母净利润分别为3.10亿元、4.33亿元、6.25亿元，同比增速分别为168.50%、39.53%、44.37%。公司2026-2028年业绩对应PE估值分别为14倍、10倍、7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险；新产品开发风险；环保风险。