培养基业务持续强劲增长，26Q1澎立生物正式并表

2025年业绩表现

• 培养基业务增长强劲：CHO培养基收入2.61亿元（同比增长31%），293培养基收入0.23亿元（同比增长30%）；境内收入2.45亿元（同比增长21%），境外收入1.1亿元（同比增长16%）。
• 盈利能力：毛利率下降至50.85%，CHO培养基毛利率提升0.64个百分点，293培养基毛利率下降12.02个百分点（受市场竞争加剧影响），CDMO服务毛利率下降26.11个百分点（受产能爬坡及折旧费用影响）。

2026年Q1并表影响

• 澎立生物正式并表，收入增长118%，主要因纳入合并范围；产生约0.29亿元的公允价值变动损益（分期未发行股份对价按金融负债核算）。

研发管线进展

• 2025年新增80个已确定中试工艺的药品研发管线，总数达327个（临床前170个，临床I期67个，临床II期41个，临床III期34个，商业化15个）；商业化项目增幅达87.50%。
• 澎立生物并表助力公司完成R端布局，贯通“培养基+CDMO”一体化生态，澎立生物将借助奥浦迈资源向下游延伸。

盈利预测

• 预计2026-2028年营业收入分别为8.66亿元、10.72亿元、13.28亿元（同比增速144.1%、23.7%、23.9%）；归母净利润分别为1.53亿元、1.99亿元、2.63亿元（同比增速268%、29.6%、32.3%）；对应PE分别为46倍、35倍、27倍。

风险因素

• 客户研发失败、CDMO订单不及预期、关税变化、收购交易不确定性、行业竞争加剧等。