业绩承压，蓄势待发

业绩表现与挑战

2026年一季度，昆药集团业绩承压，主要受渠道优化、模式变革深化及行业深度调整影响。公司实现营收8.36亿元（同比-48.01%），归母净利润-1.42亿元（同比-256.70%），扣非归母净利润-1.90亿元（同比-363.98%）。慢病管理领域面临集采竞品增加及价格带趋同的竞争压力，院内存量业务承压明显；精品国药领域则通过渠道与价值重构寻求破局，推动销售模式转型，优化产品策略，加快基层市场开发。

研发与创新

公司围绕老龄化慢病领域与银发健康需求，深化创新布局。2026年一季度，化药2.4类新药232项目I期临床正式启动；治疗非酒精性脂肪肝的1类创新药111项目与适用于缺血性脑卒中治疗的1类天然药020项目分别有序推进I期、IIb期临床研究；仿制药及产品力提升项目按计划稳步实施。公司将持续依托华润体系协同赋能，提升研发创新能力。

品牌建设

公司推出“777”全新品牌，强化消费者对三七总皂苷的认知，传承华润三九及昆药集团的品牌使命，打造品牌护城河。昆中药1381作为中药老字号，以参苓健脾胃颗粒等精品国药持续发力，致力打造“银发健康产业引领者”“精品国药领先者”“老龄健康-慢病管理领导者”。

营销渠道

公司借助三九商道，整合商业渠道，优化商业模式，构建“合理覆盖、快速流通、有效销售”的销售渠道，实现全国范围内的零售、医疗体系销售渠道整合建设。通过“四力建设”为终端覆盖与动销突破积蓄质变力量，创新营销模式，形成国内外营销网络和队伍。

降本增效

公司坚持精益管理理念，通过优化资源配置、严控运营成本，提升经营质量与管理效能。在华润体系重塑下，公司经营效率有望持续提升，带动业绩加速释放。

研究结论与评级

给予昆药集团“增持”评级。预计2026-2028年归母净利润2.22/4.28/4.94亿元，同比-36.5%/+92.7%/+15.4%，EPS为0.29/0.57/0.65元，对应PE32.3x/16.8x/14.5x。核心产品价格边际改善，三九商道赋能渠道改革成效渐显，提质增效空间较大。

风险提示

集采等政策调整风险、中药材价格波动超预期、渠道改革不畅。