LPG 5月报：供应收紧，需求转弱

第一部分前言概要....................................................................................................2【行情回顾】..............................................................................................2【市场展望】..............................................................................................2【策略推荐】..............................................................................................2第二部分基本面情况................................................................................................3一、行情回顾............................................................................................3二、供应概况............................................................................................4三、需求概况............................................................................................7四、库存与估值........................................................................................7第三部分后市展望及策略推荐..............................................................................9免责声明....................................................................................................................10 供应收紧，需求转弱 【行情回顾】 2026年4月，国内液化气盘面价格随着地缘局势呈现急跌-震荡行情。至2026年4月24日，液化气主连价格收于5630元/吨，较上月环比下降17.6%；外盘纸货方面CP-C3收于714.271美元/吨，较上月环比下跌约10.17%。月初承接3月的强势态势，但趋势迅速逆转，受美国与伊朗达成两周停火协议、霍尔木兹海峡即将复航的消息刺激，期货主力合约4月8日当日暴跌超13%。经历4月上旬的集中性恐慌性下跌后，市场进入震荡博弈期。地缘的反复导致市场对消息有部分脱敏，基本面供应收紧的同时需求端有明显转弱，但进口成本倒挂和库存去化构成了下方支撑。 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号 研究员：赵若晨邮箱：zhaoruochen_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03151390投资咨询资格证号：Z0023496 作者承诺 【市场展望】 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 目前，液化气市场虽因地缘局势回摆重新推升油价和进口成本预期，但季节性燃烧需求的疲软仍在延续，化工用丙烷的核心利空尚未实质性修复，需求端的根本性改善仍需等待PDH等化工利润的回暖信号。现阶段的市场更多仍处于由地缘主导的反复博弈期，而非需求趋势的真正反转点。若一旦地缘冲突出现缓和信号，如霍尔木兹海峡恢复通行，价格面临回调压力。但是由于伊朗的南帕尔斯气田的受损，液化气价格全年中枢或仍有抬升。 【策略推荐】 1.单边：高位震荡。2.套利：做多油气价差。3.期权：卖call。 银河期货 风险提示：原油价格超预期、地缘风险超预期。 LPG5月报 2026年4月27日 一、行情回顾 2026年4月，国内液化气盘面价格随着地缘局势呈现急跌-震荡行情。至2026年4月24日，液化气主连价格收于5630元/吨，较上月环比下降17.6%；外盘纸货方面CP-C3收于714.271美元/吨，较上月环比下跌约10.17%。月初承接3月的强势态势，但趋势迅速逆转，受美国与伊朗达成两周停火协议、霍尔木兹海峡即将复航的消息刺激，期货主力合约4月8日当日暴跌超13%。经历4月上旬的集中性恐慌性下跌后，市场进入震荡博弈期。地缘的反复导致市场对消息有部分脱敏，基本面供应收紧的同时需求端有明显转弱，但进口成本倒挂和库存去化构成了下方支撑。后续市场走向将主要取决于三大变量：美伊谈判的实质性进展，霍尔木兹海峡的实际复航情况以及PDH装置开工率和进口到港恢复节奏。 数据来源：彭博、iFinD 数据来源：彭博 数据来源：彭博 数据来源：彭博 LPG5月报 2026年4月27日 二、基本面概况 国内方面，4月份国内炼厂开工率再次走低，主营炼厂开工率从3月底的71.99%降至68.91%附近，远低位于历史均值；独立炼厂也从55.91%降至55.1%。这是由多方面因素导致：亏损压力、原料成本暴涨、供应缺口受阻和经济性驱动检修。这使得液化气商品量在3月大幅减少后，4月持续下降，总历史最高水平降至历史偏低水平。 需求端，随着气温回暖，燃烧需求转弱；同时，化工需求方面，PDH企业面临原料成本高企与产品价格滞涨困局，开工持续下滑，烷基化装置及其他深加工同步走弱。根据钢联数据，截至2026年4月24日，PDH产能利用率为49.21%，较上月末大幅下降14.39%，预期后期国内PDH开工低位徘徊。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 LPG5月报 美国方面，根据美国EIA最新数据，截至3月25日，当周美国丙烷库存7999万桶，环比增加210万桶，同比大幅增加。 这主要是由于1）冬季供暖季结束后，住宅和商业取暖用丙烷需求大幅减少。4月库存自然开始回升。2）美国丙烷主要来自天然气加工厂和炼油厂副产品。在春季保持较高水平，支持库存累积。3）春季出口需求相对平稳。4）2025/26冬季进入时库存已处于高位，冬季去库幅度相对温和，导致春季起点库存远超历史同期。 数据来源：EIA 数据来源：EIA 数据来源：彭博 数据来源：彭博 LPG5月报 中东方面，作为全球重要的液化石油气生产和出口地区，出口高度依赖霍尔木兹海峡，主要流向亚洲市场。所以2026年2月底以来美以对伊朗的军事行动导致霍尔木兹海峡至今仍然受阻，严重扰乱了中东LPG贸易。 冲突导致中东LPG出口骤降73%，至41.9万桶/日，同时仍有37艘LPG船只滞留在波斯湾。由于霍尔木兹海峡是中东LPG出口主要通道，影响从伊朗、卡塔尔、阿联酋等国的出口；其次，冲突导致卡塔尔Ras Laffan设施受损以及沙特Juaymah终端LPG出口一度暂停。全球LPG市场出现小幅供应短缺，亚洲地区转向增加美国LPG进口以填补缺口，石化厂因LPG/石脑油短缺减产。 数据来源：KPLER、彭博、路透 LPG5月报 2026年4月27日 四、库存与估值 库存端，中国4月份液化气到港量由于霍尔木兹海峡受阻而持续下滑。根据钢联数据，4月液化气到港量平均为37.8万吨，较上月平均大幅减少20万吨，进口资源大幅下降。码头多消化库存为主。需求方面，化工需求下降，码头贸易量变化不大，整体需求收窄。在低到港量牵制下，港口库存出现明显降库。厂内库存历史中下水平，变化不大。三级站库容率小幅回落，在燃烧需求季节性回落的背景下，说明国产液化气产量的收缩。因霍尔木兹海峡受阻叠加巴拿马运河出现滞船现象，远期的到货预计也难有较大改善。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联 利润端，近期由受到霍尔木兹海峡通航受阻影响，进口成本大幅走高，下游丙烯的PP价格大幅回落后，PDH利润压力增加。但在月末，PDH装置和以石脑油为原料的裂解装置开工率降低，共同使丙烯价格比丙烷更加坚挺，从而最近几周支撑了国内市场的PDH利润。后期来看，由于石脑油供应有限提高了丙烷的吸引力，从而在底部提供支撑。 数据来源：钢联 数据来源：钢联 数据来源：钢联、iFinD 数据来源：钢联、iFinD 展望未来，目前价格传导来自于原油价格→NGLS价格→丙丁烷价格，自上而下跟随原油。美国当前对霍尔木兹海峡沿线伊朗港口的封锁在谈判期间给伊朗增加了压力，有可能进一步放缓本已微乎其微的通过该海峡的出口流。预计4月会再次下降25万桶/日的伊朗LPG出口，进一步收紧亚洲地区的液化石油气市场。 第三部分后市展望及策略推荐 目前，液化气市场虽因地缘局势回摆重新推升油价和进口成本预期，但季节性燃烧需求的疲软仍在延续，化工用丙烷的核心利空尚未实质性修复，需求端的根本性改善仍需等待PDH等化工利润的回暖信号。现阶段的市场更多仍处于由地缘主导的反复博弈期，而非需求趋势的真正反转点。若一旦地缘冲突出现缓和信号，如霍尔木兹海峡恢复通行，价格面临回调压力。但是由于伊朗的南帕尔斯气田的受损，液化气价格全年中枢或仍有抬升。中长期看，美国出口能力持续增长，虽然短期无法完全对冲中东缺口，但中长期美国货源将成为全球市场的有效补充，抑制价格过度上涨。 策略推荐： 1.单边：高位震荡。2.套利：做多油气价差。3.期权：卖call。(以上观点仅供参考，不作为入市依据) 2026年4月27日 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 联系方式 银河期货有限公司/大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799 第10页共10页