主业调整经营审慎，静候P型异质结放量

东方日升（300118.SZ） 主业调整经营审慎，静候P型异质结放量 作者 事件：2026年4月25日，公司发布2025年年报，报告期内公司实现营业收入125.84亿元，同比下降37.82%，实现归母净利润-28.27亿元，同比减亏17.73%；对应25年Q4单季度实现营收21.17亿元，同比-60.33%，实现归母净利润-18.94亿元，其中年末资产减值损失与信用减值损失合计拖累约9.71亿元。 分析师张磊SAC：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 光伏主业经营审慎，主动调整以销定产：公司太阳能组件2025年实现销售9.83GW，同比-45.62%，主要系报告期内光伏行业各环节供需格局仍相对错配，公司主动优化经营策略，以销定产提高经营效率，对应相关板块贡献收入约65.7亿元，同比下降57.66%，板块毛利率-7.41%，同比下降10.3个pct，年末组件产品库存0.75GW，同比减少34.74%。除此之外，2025年公司销售光伏电站1.06GW，同比+200.72%，对应实现收入33.6亿元，同比+81.03%，通过处理存量户用电站回笼资金，保持经营整体稳健性。 分析师吴念峻SAC：S1070524070003邮箱：wunianjun@cgws.com 储能业务蓄势待发，有望迎来收获期：截至2025年，公司储能产品已成功交付全球800多个项目，其中包括多个百兆瓦级大型储能项目，市场覆盖欧美、亚太、非洲等多个区域，产品的可靠性、安全性以及交付与服务能力获得了海内外客户的普遍认可，公司全年储能产品相关板块实现营业收入17.43亿元，同比+6.02%，板块毛利率19.57%，成为重要的利润支柱。在全球储能市场高景气度的驱动下，公司将继续大力推进储能业务发展，从能量密度、系统效率、系统成本及安全性等方面实现系统集成综合优势，进一步优化整体的产品结构，打造一体化的综合产业链布局，提升服务客户的能力和规模经济效益。 相关研究 异质结技术持续领先，P型方向具备定制化交付条件：作为异质结赛道的老玩家，公司报告期内基于210mm超薄大硅片推出了Hyper-ion伏曦pro系列745W+异质结光伏组件，在降低LCOE方面表现优异，适配满足终端电站客户对高效产品的需求，并有序建设浙江宁海年产15GW N型超低碳高效异质结电池片与15GW高效太阳能组件项目以及江苏金坛4GW高效太阳能电池片和6GW高效太阳能组件项目等异质结高效先进产能，持续推进产能布局优化。而依托于在异质结领域的深厚积淀，公司已成功推出特型超薄柔性p-HJT电池系列产品，并具备成熟的定制化产品交付条件，规划27年形成GW级规模化量产能力。该型产品历经多年研发与交付验证，具备轻量化、高比功率及卓越的抗辐射性能，将有望满足客户在某些 特型领域对于光伏电池的产品需求。而面对行业风向变化，公司将积极推进异质结/钙钛矿叠层技术以及特型超薄柔性p-HJT电池技术为首的新兴技术方向，加速相关技术产业化，力争将技术实力转化为公司业绩。 投资要点：预计公司2026-2028年实现营收分别为135.4亿元、164.96亿元和201.61亿元，实现归母净利润分别为-5.18亿元、6.17亿元和10.52亿元，同比增长81.7%、219.2%、70.5%，对应EPS分别为-0.45、0.54、0.92元，27-28年当前股价对应的PE倍数分别为29.7X、17.4X，公司在异质结领域技术持续领先，P型异质结有望率先放量，储能业务持续成长，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）需求不及预期，2）竞争格局恶化，3）新产品推进不及预期，4）原材料价格上涨。 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681