核心观点与关键数据
2025年业绩表现:公司归母核心利润同比+4.2%,每股派息35港仙。营业收入543亿港元,同比-2.1%;税后经营利润75.0亿港元,同比+2%。香港公用业务售气量持平,内地公用业务零售气量-1.7%。绿色燃料销量同比+3%,绿色甲醇销量1.7万吨。可再生能源业务利润贡献5.2亿元,同比-11%。资本开支51亿港元,同比下降15%。
香港业务:经营稳健,售气量持平,居民/商业/工业售气量分别同比+347/-35/-289TJ。预计未来新增气量规模约5500TJ。
内地业务:工商业气量承压,零售气量-1.7%,其中居民/商业/工业售气量分别同比+1.0%/-5.0%/-1.9%。分销及发电气量+6.8%。平均售气价格-0.05元/方至3.28元/方,城燃价差同比+0.02元/方至0.54元/方,新增接驳居民用户-14%至145万户。
绿色燃料布局:SAF与绿色甲醇产能持续落地。2025年SAF销量31万吨,产能77万吨/年。绿色甲醇销量1.7万吨,产能10万吨,计划2028年达30万吨。
可再生能源:持续推进AuM合作,延伸业务完成整合。光伏装机新增0.5GW达到2.8GW,发电量同比+36%。计划2026年新增光伏装机1GW。
延伸业务:香港地区实现净利润4.35亿港元,用户渗透率80%;内地实现净利润0.6亿港元,用户渗透率15%。
研究结论与投资建议
预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.99、64.36、67.35亿港元,同比分别+5.5%、+7.3%、+4.6%。维持公司“增持”评级。
风险提示
销气量增速不及预期;居民顺价推进不及预期;上游天然气价格大幅上涨;绿色燃料终端需求不及预期。