燃气业务经营稳健，增长型业务逐步放量

公司评级增持（维持） 燃气业务经营稳健，增长型业务逐步放量 报告日期2026年03月30日 投资要点： ⚫2025年公司归母核心利润同比+4.2%，每股派息35港仙。2025年，公司实现营业收入543亿港元，同比-2.1%；税后经营利润75.0亿港元，同比+2%，其中香港公用/内地公用/延伸业务/可再生能源/绿色燃料/其他业务税后经营利润为36.4/30.4/4.7/2.8/-1.6/2.3亿港元，同比+2%/-2%/持平/-14%/减亏/+48%；归母净利润56.9亿港元，同比-0.4%；剔除非经营性损益后核心利润60.0亿港元，同比+4.2%。公司全年资本开支51亿港元，同比下降15%；派息额35港仙每股，同比持平。 相关研究 【兴证海外&公用】香港中华煤气（00003.HK）深度报告：老牌燃气运营商，盈利与现金流或逐步改善-2025.09.12 ⚫香港业务经营稳健，内地工商业气量承压。2025年，公司香港公用业务售气量27181TJ，同比持平，其中居民/商业/工业售气量分别同比+347/-35/-289TJ，香港特区政府加快北部都会区建设，公司预计未来新增气量规模约5500TJ。2025年，公司内地公用业务零售气量287.6亿方，同比-1.7%，其中居民/商业/工业售气量81.5/49.9/156.2亿方，同比+1.0%/-5.0%/-1.9%；分销及发电气量75.9亿方，同比+6.8%。期内，公司内地平均售气价格-0.05元/方至3.28元/方，平均成本价同比-0.07元/方至2.74元/方，城燃价差同比+0.02元/方至0.54元/方，新增接驳居民用户同比-14%至145万户。2026年，公司预计香港售气量同比持平，内地售气量同比+1%，城燃价差同比+0.02元/方。 分析师：李静云S0190522120001BUA484lijingyun@xyzq.com.cn 分析师：蔡屹S0190518030002请注意:蔡屹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。caiyi@xyzq.com.cn ⚫绿色燃料布局“海陆空”，SAF与绿色甲醇产能持续落地。2025年公司先进生物燃料（SAF+HVO）销量31万吨，同比+3%，公司马来西亚工厂于2025年投运并已成功产出首批合格油品，截至2025年底公司先进生物燃料产能达到77万吨/年。2025年，公司实现绿色甲醇销量1.7万吨，截至2025年底绿色甲醇产能10万吨，公司预计现有内蒙工厂2026年底产能将提升至15万吨，2028年计划30万吨；佛山三水工厂一期产能20万吨，预计2028年投运；华东20万吨项目正在规划中。 研究助理：满明昊manminghao@xyzq.com.cn ⚫可再生能源持续推进AuM合作，延伸业务完成整合。2025年，公司可再生能源业务利润贡献5.2亿元，同比-11%，其中光伏业务/AuM出售/能碳服务利润分别为3.1/1.6/0.5亿元，分别同比-11%/+20%/-53%。期内，公司光伏装机新增0.5GW达到2.8GW，光伏发电量同比+36%至24.8亿千瓦时，度电毛利同比-0.052元/千瓦时至0.242元/千瓦时。2026年，公司计划新增光伏装机1GW，并通过扩大AuM合作降低资金需求。2025年公司完成延伸业务融资整合，期内香港地区实现净利润4.35亿港元，用户渗透率达到80%；内地实现净利润0.6亿港元，用户渗透率15%。 ⚫投资建议：公司香港业务经营稳健，内地城燃顺价持续推进，绿色燃料与可再生能源打造新增长点，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.99、64.36、67.35亿港元，同比分别+5.5%、+7.3%、+4.6%，维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示：销气量增速不及预期；居民顺价推进不及预期；上游天然气价格大幅上涨；绿色燃料终端需求不及预期。 ⚫2025年公司归母核心利润同比+4.2%，每股派息35港仙。2025年，公司实现营业收入543亿港元，同比-2.1%；税后经营利润75.0亿港元，同比+2%，其中香港公用/内地公用/延伸业务/可再生能源/绿色燃料/其他业务税后经营利润为36.4/30.4/4.7/2.8/-1.6/2.3亿港元，同比+2%/-2%/持平/-14%/减亏/+48%；归母净利润56.9亿港元，同比-0.4%；剔除非经营性损益后核心利润60.0亿港元，同比+4.2%。公司全年资本开支51亿港元，同比下降15%；派息额35港仙每股，同比持平。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫香港业务经营稳健，内地工商业气量承压。2025年，公司香港公用业务售气量27181TJ，同比持平，其中居民/商业/工业售气量分别同比+347/-35/-289TJ，香港特区政府加快北部都会区建设，公司预计未来新增气量规模约5500TJ。2025年，公司内地公用业务零售气量287.6亿方，同比-1.7%，其中居民/商业/工业售气量81.5/49.9/156.2亿方，同比+1.0%/-5.0%/-1.9%；分销及发电气量75.9亿方，同比+6.8%。期内，公司内地平均售气价格-0.05元/方至3.28元/方，平均成本价同比-0.07元/方至2.74元/方，城燃价差同比+0.02元/方至0.54元/方，新增接驳居民用户同比-14%至145万户。2026年，公司预计香港售气量同比持平，内地售气量同比+1%，城燃价差同比+0.02元/方。 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 ⚫绿色燃料布局“海陆空”，SAF与绿色甲醇产能持续落地。2025年公司先进生物燃料（SAF+HVO）销量31万吨，同比+3%，公司马来西亚工厂于2025年投运并已成功产出首批合格油品，截至2025年底公司先进生物燃料产能达到77万吨/年。2025年，公司实现绿色甲醇销量1.7万吨，截至2025年底绿色甲醇产能10万吨，公司预计现有内蒙工厂2026年底产能将提升至15万吨，2028年计划30万吨；佛山三水工厂一期产能20万吨，预计2028年投运；华东20万吨项目正在规划中。 ⚫可再生能源持续推进AuM合作，延伸业务完成整合。2025年，公司可再生能源业务利润贡献5.2亿元，同比-11%，其中光伏业务/AuM出售/能碳服务利润分别为3.1/1.6/0.5亿元，分别同比-11%/+20%/-53%。期内，公司光伏装机新增0.5GW达到2.8GW，光伏发电量同比+36%至24.8亿千瓦时，度电毛利同比-0.052元/千瓦时至0.242元/千瓦时。2026年，公司计划新增光伏装机1GW，并通过扩大AuM合作降低资金需求。2025年公司完成延伸业务融资整合，期内香港地区实现净利润4.35亿港元，用户渗透率达到80%；内地实现净利润0.6亿港元，用户渗透率15%。 ⚫投资建议：公司香港业务经营稳健，内地城燃顺价持续推进，绿色燃料与可再生能源打造新增长点，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.99、64.36、67.35亿港元，同比分别+5.5%、+7.3%、+4.6%，维持公司“增持”评级。 ⚫风险提示：销气量增速不及预期；居民顺价推进不及预期；上游天然气价格大幅上涨；绿色燃料终端需求不及预期。 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 数据来源：wind，兴业证券经济与金融研究院整理 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与北京同仁堂医养投资股份有限公司、瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司、成都空港城市发展集团有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、广州产业投资基金管理有限公司、绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司、中海油服、美格智能、思源电气、国泰君安国际控股有限公司、博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司、聚辰半导体股份有限公司、青岛平度控股集团有限公司、铜陵中旭产业投资有限公司、中金公司、环太湖国际投资有限公司、湖州南太湖国有控股集团有限公司、嵊州市投资控股有限公司、长春市城市发展投资控股(集团)有限公司、长发控股（香港）有限公司、愉欣国际有限公司、越秀地产、紫金矿业、厦门睿云联创新科技股份有限公司、内江投资控股集团有限公司、成都银行、东台市城兴投资发展有限公司、重庆三峡银行股份有限公司、重庆新双圈城市建设开发有限公司、兴证国际、民生商银国际控股有限公司、民银国际融资（香港）有限公司、天风证券、天风国际证券集团有限公司、兴业银行、瑛泰医疗、乌鲁木齐经济技术开发区建发国有资本投资运营（集团）有限公司、江苏银行股份有限公司、高邮市城市建设投资集团有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、米多多集团股份有限公司、淄博市张店区国有资产运营有限公司、盐城市大丰区海城实业发展有限公司、江苏银行、海南橡胶、合盛农业有限公司、广东天域半导体股份有限公司、成都兴城投资集团有限公司、江西省信用融资担保集团股份有限公司、龙南旅游发展投资(集团)有限责任公司、广州开发区控股集团有限公司、澄达国际有限公司、江阴国有资本控股（集团）有限公司、盐城市大丰区谐城实业发展有限公司、盐城市大丰区城市发展投资控股集团有限公司、东台惠民城镇化建设集团有限公司、东台市城市建设投资发展集团有限公司、淄博高新国际投资有限公司、淄博高新国有资本投资有限公司、上海银行、四川港荣投资发展集团有限公司、临工重机股份有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、安徽华恒生物科技股份有限公司、福建海西新药创制股份有限公司、环世国际物流控股有限公司、圣火科技集团有限公司、芯迈半导体技术（杭州）股份有限公司、迈威（上海）生物科技股份有限公司、金叶国际集团有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、紫金黄金国际有限公司、紫金矿业集团股份有限公司、土耳其主权基金、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、拨康视云制药有限公司、黄山旅游集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、BeijingTong Ren Tang Healthcare Investment Co., Ltd.、Epiworld International Co., Ltd.、Chengdu Aerotropolis City Development Group Co., Ltd、ScienceCity (Guangzhou) Investment Group Co., Ltd.、HUAIBEI PUBLIC UTILITY ASSETS OPERATION CO., LTD、Huaibei City Construction InvestmentHolding Group Company Limited、Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.、Vertex Capital Investment Ltd、Shaoxing ShangyuState-owned Capital Investment and Operation Co. Ltd.、COSL SINGAPORE CAPITAL LTD.、CHINA OILFIELD S