燃气业务经营稳健，增长型业务逐步放量

核心观点与关键数据

2025年业绩表现：公司归母核心利润同比+4.2%，每股派息35港仙。营业收入543亿港元，同比-2.1%；税后经营利润75.0亿港元，同比+2%。香港公用业务售气量持平，内地公用业务零售气量-1.7%。绿色燃料销量同比+3%，绿色甲醇销量1.7万吨。可再生能源业务利润贡献5.2亿元，同比-11%。资本开支51亿港元，同比下降15%。

香港业务：经营稳健，售气量持平，居民/商业/工业售气量分别同比+347/-35/-289TJ。预计未来新增气量规模约5500TJ。

内地业务：工商业气量承压，零售气量-1.7%，其中居民/商业/工业售气量分别同比+1.0%/-5.0%/-1.9%。分销及发电气量+6.8%。平均售气价格-0.05元/方至3.28元/方，城燃价差同比+0.02元/方至0.54元/方，新增接驳居民用户-14%至145万户。

绿色燃料布局：SAF与绿色甲醇产能持续落地。2025年SAF销量31万吨，产能77万吨/年。绿色甲醇销量1.7万吨，产能10万吨，计划2028年达30万吨。

可再生能源：持续推进AuM合作，延伸业务完成整合。光伏装机新增0.5GW达到2.8GW，发电量同比+36%。计划2026年新增光伏装机1GW。

延伸业务：香港地区实现净利润4.35亿港元，用户渗透率80%；内地实现净利润0.6亿港元，用户渗透率15%。

研究结论与投资建议

预计公司2026-2028年归母净利润分别为59.99、64.36、67.35亿港元，同比分别+5.5%、+7.3%、+4.6%。维持公司“增持”评级。

风险提示

销气量增速不及预期；居民顺价推进不及预期；上游天然气价格大幅上涨；绿色燃料终端需求不及预期。