预计从2016年第1季度开始有所改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2026年第一季度，Zoomlion收入同比增长7%，达到129亿元人民币，其中海外收入占比57%，同比增长13%，达到74亿元人民币。由于中国市场需求疲软，海外收入占比略有下降。毛利率同比下降1个百分点至27.7%，主要受汇率影响。EBIT同比下降29%至10亿元人民币，净利润同比下降37%至8.84亿元人民币，主要由于人民币升值导致的汇兑损失。
• 海外市场：公司解释称，中国市场的增长乏力是由于持续将重心转向海外。毛利率下降主要受短期汇率影响，预计未来随着相关收益的确认，毛利率将有所改善。海外大型产品（如塔式起重机、履带起重机）受产能限制影响，预计2026年第二季度交付将有助于提升收入和利润。
• 资本开支：Zoomlion预计2026年资本开支将与2025年持平，主要投资于矿机和农业机械产能。
• 风险提示：主要风险包括中国市场需求不及预期以及海外增长放缓。

研究结论

• 估值与评级：基于18.6倍的2026年目标市盈率（A股）和30%的H股折价，分析师下调了ZoomlionA/H股的目标价至118元/91港元，维持“买入”评级。
• 未来展望：海外市场增长潜力仍然吸引人，预计2026/27年每股收益预测下调2%/3%。公司整体增长前景仍具吸引力。

相关报告

• Zoomlion：2025年业绩同比增长36%，符合预期；2025年第四季度海外收入同比增长60%。
• 工程机械出口强劲：2026年2月9日。
• 非工程机械销售势头强劲：2026年1月16日至2月16日。