牧原股份机构调研纪要

调研日期: 2026-04-29 牧原食品股份有限公司成立于1992年,2014年成功上市。公司专注于猪肉产业链的开发和整合,包括饲料加工、生猪育种、生猪养殖和屠宰加工等环节。秉持“让人们吃上放心猪肉”的愿景,牧原致力于为社会生产安全、美味、健康的高品质猪肉食品,提升大众生活品质,让人们享受丰盛人生。在未来的发展中,牧原将继续坚持技术创新,优化产品结构,不断提升品牌形象和市场竞争力,为消费者带来更好的产品和服务。 一、公司后续的成本下降路径? 年初以来,公司生猪养殖成本虽有阶段性上升,但 3 月已降至 11.6 元/kg,当前各项核心生产指标均在改善。公司后续的成本下降路径清晰、明确,因此公司对全年成本目标的实现有信心。 具体来看,一方面是猪群的健康管理,猪群健康是决定养殖成本最核心的变量,近年来,公司在核心疾病防控上取得一定进展,打通了各项疾病的防控与净化路径,未来将继续巩固和深化这些成果,通过严密的生物安全体系、标准化的落地执行方案、智能化的精准赋能,进一步提升猪群健康水平;另一方面是对人的管理,在养殖过程中,公司的各项业务流程、技术方案都要靠人去落地执行,不同场线间的成本差异来源于员工的执行能力与干部的管理水平。过去两年,公司各场线间的成本离散度已明显收窄,证明公司的管理经验和技术能够有效复制与推广,后续会通过业务的标准化、精细化管理、对人员的培训与赋能、激励机制的完善等做好对人的管理,带动整体成本的下降。 二、公司屠宰肉食业务未来的发展规划? 2026 年第一季度,公司屠宰肉食业务延续了自去年下半年以来良好的经营态势,实现了较好的经营业绩,一方面是春节旺季期间需求旺盛,公司加大对销售渠道的开拓,一季度产能利用率高,头均固定成本下降,另一方面是内部管理体系逐步成熟,跑通了销售、运营、生产等环节的业务路径,管理效率明显提升。当前屠宰肉食业务已成为公司全产业链布局的核心增长点,除了直接的利润贡献外,也能带来与养殖端协同的战略价值。 未来,公司对屠宰量级的增长与盈利水平的提升有信心,主要有以下发展规划:第一,稳步推进产能建设。2026 年公司将持续根据生产经营需求推进屠宰产能的建设,提升屠宰量,提高自宰比例。在资本开支上,用于屠宰肉食业务的部分同比会有一定增长;第二,拓展优化 销售渠道。公司坚持“以客户为中心”,不断提升销售服务能力,未来将逐步加大对商超、餐饮及食品加工企业等客户的开拓,持续优化渠道结构,不断夯实盈利基础;第三,优化产品结构,向高附加值产品延伸。公司会聚焦鲜肉市场,在此基础上,根据客户需求,推进定制化与高附加值产品的开发,并持续优化屠宰工艺,满足下游消费者需求。当前公司分割品占比较低,但其盈利水平高于白条,因此提升分割品比例是后续增强盈利能力的重要发力点。 三、在当前市场行情下,公司如何保证现金流的安全稳定? 第一,公司对成本下降有信心,将通过持续降低成本夯实穿越周期的能力,并且在公司的成本结构中,折旧摊销等非现金成本占比在 10%左右; 第二,过去两年,公司持续优化财务结构,资产负债率从 2023 年末的62.11%持续下降至 2026 年一季度末的 50.73%,负债总额及有息负债规模均在压降,各项财务指标逐步改善,一季度完成的港股发行也进一步夯实了公司的资金储备; 第三,公司与银行等金融机构保持稳定、良好的合作关系,授信储备充足。同时,公司积极拓展多元化融资渠道,今年以来发行了多期低成本债券,4 月发行的 10 亿元超短期融资券利率为 1.65%,充分体现了资本市场对公司信用资质的认可; 第四,在当前的行情下,公司会加强现金流的管理,采取稳健的资金管理措施,以确保现金流安全稳定为优先目标,从经营活动、投资活动、融资活动等方面,结合生猪价格、原粮价格等市场因素,规划资金收支,保证公司高质量稳定发展。 四、公司对后续市场行情的判断? 当前,政府对生猪产能的综合调控与市场的自发调节正在共同作用。从行业数据来看,去年 7 月以来,全国能繁母猪存栏量已连续 9个月下降,截至2026 年 3 月末,存栏量降至 3,904 万头。随着产能去化效果逐步显现,生猪市场供需情况将逐步改善。 作为行业参与者,公司坚持连续生产、均衡出栏的策略,不把精力放在研判未来趋势上,而是专注自身经营管理,通过管理升级和技术创新持续降本增效,建立成本优势以应对外部市场环境带来的挑战,保证公司经营业绩的长期稳定向好。 五、公司 PSY 后续的提升空间? 过去两年,公司的种猪性能、健康情况、繁殖场管理水平逐步改善,PSY从 2024 年的 26.7 提升到 2025 年的 28. 3,目前在 28 以上。未来随着公司生产效率、管理能力的提升,PSY 等生产指标有进一步提高的空间。 PSY 是衡量繁殖效率的重要指标,但公司的种猪育种工作并不是聚焦于单一指标,而是以市场需求为导向,兼顾种猪的繁殖性能、商品猪的生产指标、屠宰后的肉质品质等方面,追求综合利润贡献的最大化。公司依托庞大的种猪群和贯通全产业链的数据闭环,将各个性状纳入统一框架,构建综合评价体系,实现每头猪价值的最大化。未来,公司会在保证综合效益最优的前提下,持续挖掘 PSY 等生产指标的提升空间。