核心观点与关键数据
游戏业务稳定增长：2025年移动游戏收入40.42亿元，虽微降0.31%，但毛利率达78.58%。复古情怀类游戏如《原始传奇》和《天使之战》与创新精品类游戏如《仙剑奇侠传：新的开始》共同发力。海外市场表现优异，境外收入同比增长17.78%，占比达8.29%。
用户平台业务大幅增长：用户平台业务收入12.23亿元，同比增长30.04%，增速超整体营收，毛利率88.94%。依托传奇IP优势，构建多元化生态服务体系，向内容社区、游戏直播等多领域延伸。
2026Q1业绩创纪录：Q1营业收入22.21亿元，同比增长64.19%，打破单季度营收纪录。主要来自用户平台业务及《烈焰觉醒》贡献。归母净利润7.81亿元，同比增长50.65%，主要得益于子公司非经常性收益。
深耕AI应用布局：自主研发AI全流程开发平台SOON，提升游戏开发效率，降低成本。投资自然选择旗下《EVE》，在AI陪伴赛道建立先发优势，同时《Elys》开启小范围测试。
IP储备丰富：通过IP策略积累大量IP授权，包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》等多款产品处于开发后期，有望带来业绩增量。
盈利预测与投资评级：预计2026-2028年EPS分别为1.29元、1.41元、1.55元，对应PE分别为14.14倍、12.93倍、11.77倍，维持“买入”评级。
风险提示：新游戏上线进度及表现不及预期、市场竞争加剧、行业政策变化。
财务预测汇总
| 会计年度 | 营业收入（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 市盈率（倍） |
|----------|-------------------|------------------|----------------|-------------|
| 2024A | 5,118 | 1,628 | 0.76 | 23.88 |
| 2025A | 5,325 | 1,904 | 0.89 | 20.43 |
| 2026E | 7,640 | 2,750 | 1.29 | 14.14 |
| 2027E | 8,542 | 3,007 | 1.41 | 12.93 |
| 2028E | 9,385 | 3,305 | 1.55 | 11.77 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|--------------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（%） | 19.16 | 4.04 | 43.48 | 11.80 | 9.87 |
| 营业利润（%） | -1.35 | 18.28 | 42.27 | 16.44 | 9.91 |
| 归属母公司净利润（%） | 11.41 | 16.90 | 44.47 | 9.33 | 9.91 |
| 毛利率（%） | 81.28 | 80.84 | 80.91 | 80.94 | 80.96 |
| 净利率（%） | 31.82 | 35.75 | 36.00 | 35.20 | 35.21 |
| ROE（%） | 24.87 | 19.22 | 22.87 | 20.42 | 18.68 |
| 资产负债率（%） | 18.43 | 24.27 | 20.20 | 18.31 | 16.71 |
