年报点评：游戏业务稳健，平台业务快速增长

游戏业务稳健，平台业务快速增长 ——恺英网络(002517)年报点评 证券研究报告-年报点评 买入(维持) 发布日期：2026年04月30日 2025年公司营业收入53.25亿元，yoy+4.04%；归母净利润19.04亿元，yoy+16.90%；扣非后归母净利润18.43亿元，yoy+15.21%。分红方案为每10股派发现金红利1元。 2026Q1营业收入22.21亿元，yoy+64.19%，qoq+77.71%；归母净利润7.81亿元，yoy+50.65%，qoq+143.80%；扣非后归母净利润5.45亿元，yoy+5.75%，qoq+69.23%。 投资要点： ⚫游戏业务稳定增长。2025年公司移动游戏营业收入40.42亿元，yoy-0.31%，毛利率78.58%，yoy-0.87pct。《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等复古情怀类游戏以及《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等创新精品类游戏共同发力。《怪物联萌》《MUImmortal》《全民江湖》等游戏在海外上线后表现优异，登顶当地应用商店免费榜前列，推动海外市场成为公司重要利润增长点，2025年来自境外的营业收入同比增长17.78%，占比提升至8.29%. ⚫用户平台业务大幅增长，贡献业绩增量。公司旗下游戏盒子持续深耕传奇游戏赛道，依托独家传奇IP优势进一步巩固国内传奇游戏领域头部平台地位。用户平台实现PC、Android、iOS三端互通，围绕传奇IP构建多元化生态服务体系，从单一游戏运营模式向内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多领域延伸。2025年用户平台业务营业收入12.23亿元，yoy+30.04%，增速超过整体营收增速，毛利率88.94%，yoy-0.49pct。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《恺英网络(002517)中报点评：传奇盒子高速增长，AI产业多元布局》2025-09-04 ⚫2026Q1营业收入和利润创季度新高。2026Q1营业收入22.21亿元，yoy+64.19%，大幅打破公司单季度营收纪录，主要来自于用户平台业务以及“传奇+X”模式产品《烈焰觉醒》贡献。同时2026Q1归母净利润7.81亿元，yoy+50.65%，主要是子公司上海恺英与株式会社传奇IP签订《和解协议》带来较多非经常性收益，包括5303万元的债务重组收益以及1.70亿元的营业外收入。扣非后利润规模则仅次于2025Q3的5.82亿元。 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 ⚫深耕AI应用布局。在AI领域，一方面公司自主研发了AI全流程开发平台SOON，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升，缩短游戏开发周期，降低游戏研发成本，推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型；另一方面公司投资企业自然选择旗下《EVE》已上线，能够为用户提供3D AI情感陪伴服务，在AI陪伴赛道建立先发优势，同时自然选择第二款AI原生社交网络应用产品《Elys》开启小范围测试体验。 ⚫IP储备游戏数量丰富。公司通过引入IP策略积累了大量IP授权并未公司游戏研发业务提供IP支持。根据公司年报披露，包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：大富翁》《永恒龙族》《代号：黑猫》《代号龙之谷》等多款产品处于开发后期。上线后有望带来业绩增量。 ⚫盈利预测与投资评级：预计2026-2028年EPS分别为1.29元、1.41元、1.55元，按照4月29日收盘，对应PE分别为14.14倍、12.93倍、11.77倍，维持“买入”评级。 风险提示：新游戏上线进度以及表现不及预期，市场竞争加剧，行业政策变化 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300涨幅－10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅5％至15％；谨慎增持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－10％至5％；减持：未来6个月内公司相对沪深300涨幅－15％至－10％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300跌幅15％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。