核心观点
- 汽车电子业务稳步成长：受益于AC公司并表，2025年汽车电子业务实现较大增长，毛利率从25H1的约7%提升至全年约9.7%。26Q1保持稳定，新获得多项汽车电子定点，预计毛利率将进一步小幅提升。
- 消费电子业务有望回暖：部分客户需求下滑，但某国内大客户需求显著增加，订单结构优化，稼动率和效率提升，预计二季度总量回到相对正常水平。
- 拓展算力相关业务：公司算力业务起步早，国内大客户从去年起开始算力板卡等业务，今年将扩展至更多服务器模组、液冷卡等。海外业务也因算力需求增长而发展迅速，有望打开成长空间。
关键数据
- 2025年业绩：营收89.9亿元（同比增长30.7%），归母净利润2.9亿元（同比增长4.8%），扣非净利润2.6亿元（同比增长8.8%）。
- 26Q1业绩：营收22.2亿元（同比增长85.9%），归母净利润0.17亿元。
- 预测数据：26-28年每股收益分别为0.45/0.55/0.70元，预测营收分别为11.795/14.236/17.017亿元。
研究结论
- 估值与评级：根据DCF估值法，给予目标价23.26元，维持增持评级。
- 风险提示：主要客户销量不达预期、行业景气度恢复不及预期、海外产能进展不达预期、汽车业务毛利率不及预期。
财务预测
- 营收预测：2026-2028年营收增速分别为31.1%、20.7%、19.5%。
- 利润预测：2026-2028年归母净利润增速分别为19.5%、23.1%、27.0%。
- 盈利能力：毛利率预计维持在12.0%-12.2%区间，净利率预计在3.0%-3.2%区间。
