调改成效显现，“超市、百货”双轮驱动成长可期

步步高(002251.SZ) 商贸零售｜一般零售 调改成效显现，“超市、百货”双轮驱动成长可期 2026年04月26日评级增 持评级变动首次 投资要点： 业 绩 概 览 ：步步高发布了2025年年度报告。据披露，2025年，公司实现营业收入42.17亿元，同比+22.65%；归母净利润1.13亿元，同比-90.69%；扣非归母净利润-1.63亿元，较上年同期亏损收窄83.34%。2026年单Q1季度，公司实现营业收入13.12亿元，同比+13.74%；实现归母净利润1.16亿元，同比-2.18%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+100.38%。 经 营 分 析 ：1）收 入 端 ：超 市 业 态 调 改 初见成效，收入增长势能强劲。分 产 品 来 看，2025年，公司 超市业 务实现营 收27.66亿 元，同 比+50.38%，营收占比提升至65.69%；百货业务实现营收2.34亿元，同比-13.13%，营收占比下滑至5.55%；物流及广告业务实现营收0.9亿元，同比+5.37%，营收占比为2.14%；其他业务实现收入11.21亿元，同比-9.43%，营收占比下滑至26.62%。分 地 区 来 看，2025年，湖南省内实现营收30.89亿元，同比+51.75%，营收占比提升至73.36%；外省实现营收78.93万元，同比-99.5%，营收占比下滑至0.02%；其他业务实现营收11.21亿元，同比-9.43%，营收占比为26.62%。2）盈 利 端 ：扣 非 后 主 业 亏 损 大 幅 收 窄 ，盈 利 能 力 持 续 修 复中。2025年，公司毛利率、净利率分别为34.08%、3.04%，同比-2.73pp、-32.72pp。其中，归母净利润同比下降主要系上年同期依据重整计划确认大额重整收益28.79亿元（该收益为非经常性损益），而本期重整收益大幅减少所致；毛利率虽有所下滑，但扣非后净亏损由上年同期的-9.78亿元大幅收窄至-1.63亿元，反映出明显的修复态势。3）费 用 端 ：期 间 费 用率显著优化 。2025年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为23.04%、4.49%、0.34%，同比-11.16pp、-1.47pp、-0.32pp。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 盈 利 预 测 和 投 资 建 议 ：步步高自完成重整后，依托“胖东来”模式对超市业态展开系统性调改，已取得显著成效。公司通过积极调整经营策略、优化商品结构、提升供应链效率，并果断关停低效门店，将资源集中用于优质门店的运营提效，从而显著增强了市场竞争力，实现了经营业绩的明显改善。展望未来，随着“超市、百货”双业态协同效应的逐步释放，公司的增长路径愈发清晰。一方面，超市板块的调改模型已获得验证，有望从存量优化迈向稳健扩张；另一方面，百货及购物 中心的调改也在同步推进，有望成为驱动后续业绩增长的第二引擎。鉴于公司主业已步入良性修复轨道，并具备差异化竞争优势，我们持续看好其作为区域零售龙头的成长潜力。2026-2028年，预计公司实现归母净利润2.08/2.89/3.93亿元，EPS分别为0.08/0.11/0.15元，当前股价对应的PE分别为52.92/38.08/27.95倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风 险 提 示 ：消 费 需求波动风险；市场竞争风险；品牌信誉待修复风险等 。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：长沙市岳麓区茶子山东路112号湘江财富金融中心B座25楼邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438